Впервые с лета текущего года аукцион по ОФЗ прошел с «премией» в размере 4 б.п. по доходности при относительно низком спросе инвесторов, которых, очевидно, не воодушевляет ситуация на вторичном рынке с начала нового месяца. На первичном рынке корпоративных облигаций размещения продолжают проходить при минимальных доходностях, ниже уровня вторичного рынка.
После позитивной реакции на решение Банка России о снижении ключевой ставки на 50 б.п. с начала ноября на рынке ОФЗ наблюдается разнонаправленная динамика цен с минимальными изменениями доходности. Это стало результатом фиксации прибыли отдельными участниками рынка с одной стороны, и наличием покупателей на дешевеющие облигации с другой.
Динамика доходности 10-и летних ОФЗ
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
На аукционе 06 ноября инвесторам был предложен единственный, самый долгосрочный (двадцатилетний) выпуска ОФЗ-ПД 26230 в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске. Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26230 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 16 марта 2039 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,70% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 300 млрд руб. по номинальной стоимости, в обращении находятся облигации на сумму порядка 89,615 млрд руб. Предыдущее размещение прошло три недели назад при относительно умеренном спросе, который составил около 46 млрд руб. по номинальной стоимости. Минфин, удовлетворив 51 заявку или 64,3% от объема спроса, разместил облигации в объеме более 29,615 млрд руб. с доходностью 6,94% годовых, которая не предполагала «премию» к вторичному рынку.
На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26230 спрос составил около 23,612 млрд руб., что составило около 11,2% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 31 заявку или 75% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации в объеме порядка 17 711,4 млн руб. по номинальной стоимости, установив «дисконт» по цене в размере 0,4 п.п. (0,5 п.п. по цене отсечения) к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 112,305%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 112,4149% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,67% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 112,696% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 112,815% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 6,64% и 6,63% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «премией» по доходности к среднему уровню вторичного рынка в размере 4 б.п.
Основные параметры размещения ОФЗ-ПД 26230 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Вторую неделю подряд аукционы по размещению ОФЗ-ПД проходят при умеренном спросе, который сегодня составил всего 23,6 млрд руб., что в два – три раза меньше, чем на предыдущих аукционах. Минфин удовлетворил порядка 75% от объема спроса с дисконтом по цене на уровне 0,4 п.п. Таким образом, на аукционе была предоставлена «премия» по доходности на уровне 4 б.п. к вторичному рынку. Такой размер «премии» не предоставлялся инвесторам на аукционах с июня-июля т.г. Очевидно, что низкий спрос и более низкие цены в заявках, требующие от эмитента определенной «премии» к вторичному рынку, обусловлены текущей ситуацией на вторичном рынке (см. выше).
Средняя аукционная доходность ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
С начала октября Минфин РФ, разместив гособлигации на общую сумму порядка 209,489 млрд руб., выполнил план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 420 млрд руб., на 49,9%. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 89,9%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в IV кв. 2019г.
* выпуски с неразмещенными остатками на начало IVкв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
Активность корпоративных эмитентов по выходу на внутренний облигационный рынок не снижается, однако уже наблюдается некоторая «усталость» рынка. На текущей неделе прошли размещения облигаций Магнита и АФК Система, завтра размещается Транснефть, на следующей неделе - ИКС5 Финанс, Газпром нефть, РЖД и Лента, книги инвесторов по которым были закрыты ранее. Вчера сразу три эмитента провели book-building новых выпусков облигаций – Республика Саха (Якутия), РУСАЛ Братск и РСХБ, сегодня – МОЭК.
Республика Саха (Якутия) второй раз в текущем году вышла на рынок, предложив 7-ми летний заем номинальным объемом 5 млрд руб. Книга заявок инвесторов была сформирована с купоном 6,95% годовых при первоначальном индикативном диапазоне 6,90 -7,20%. Доходность к погашению по выпуску составила 7,14%, дюрация – 4,24 г. РУСАЛ Братск по выпуску со сроком обращения 10 лет объемом 15 млрд руб. установил ставку купона на уровне 7,45% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года 7,66% годовых. РСХБ завершил предварительный сбор заявок инвесторов на 4-летний выпуск номинальным объемом 5 млрд руб. по нижней границе индикативного купона – 7,0% годовых, что транслируется в доходность к погашению 7,12; годовых. МОЭК сегодня в ходе book-building 6-ти летнего (с офертой через 3 года) выпуска объемом 5 млрд руб. снижала диапазон купонной ставки трижды, в финале установив ее на уровне 6,80% против первоначального ориентира 7,00-7,15% годовых.
На завтра запланированы книги по выпускам Федеральной пассажирской компании и Газпромбанка. Кроме этого о размещении новых выпусков в течение ноября заявили ХК Новотранс, Группа Черкизово, Краснодарский край и Новосибирская область.
На рынке ОФЗ наблюдается переход к боковому тренду, т.к. для дальнейшего роста или существенного снижения цен причин нет. Не исключено, что такая ситуация продлится до конца ноября - начала декабря, пока не произойдут события, способные оказать либо позитивное, либо негативное влияние. Среди позитивных событий, которые способны вновь «двинуть» цены рублевых облигаций вверх, можно назвать инфляцию. По данным Росстат в октябре инфляция составила 0,1%, с начала года - 2,4% и 3,8% (против 4,0% месяцем ранее) в годовом выражении. Вчера в своем мониторинге МЭР отметил, что по итогам ноября ожидает инфляцию в годовом выражении на уровне 3,5- 3,6%, а на конец текущего года - 3,0-3,3%. Снижение темпов инфляции является основным «драйвером» для снижения ключевой ставки Банком России, соответственно на фоне более позитивных прогнозов и оценок по инфляции растет вероятность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банком России.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН»
