Что произошло
Росприроднадзор провел расчет вреда и направил требования о добровольном возмещении ущерба АО «Норильско-Таймырской энергетической компании», которая входит в группу ГМК Норникель.
Объем причиненного водным объектам ущерба вследствие загрязнения составляет 147,05 млрд руб., почвам — 738,6 млн руб., отмечается в пресс-релизе ведомства.
Норникель пока не прокомментировал ситуацию, отметив, что компания пока не получила документы от Росприроднадзора.
«Документы Росприроднадзора в компанию пока не поступали. По получении изучим и сможем прокомментировать», — приводит слова представителя Норникеля ПРАЙМ.
Русал, один из крупнейших акционеров Норникеля, отметил, что размер ущерба является для компании «неожиданным».
«Размер штрафа, предъявленного Росприроднадзором Норникелю в связи с аварией в Норильске, является для нас неожиданным. Мы рассчитываем, что в самое ближайшее время будет созвано заседание совета директоров, на котором управляющий партнер и менеджмент предложат источники покрытия убытков от такого беспрецедентного штрафа. Мы уверены, что совместными усилиями акционеры смогут найти решение в этой непростой ситуации», — цитирует представителя Русала ПРАЙМ.
Попробуем разобраться, насколько серьезными могут быть экономические последствия аварии на ТЭЦ-3 для Норникеля.
Много или мало
Совокупный ущерб водным объектам и почвам исходя из позиции Росприроднадзора составил 147,8 млрд руб. или $2,07 млрд. Это эквивалентно 15% выручки, 26% от EBITDA или 35% от чистой прибыли по итогам 2019 г. Сумма выглядит существенной.
С точки зрения финансовой стабильности Норникеля размер ущерба не вызывает опасений. На конец 2019 г. на балансе ГМК находилось $2,8 млрд кэша, а также доступ к примерно $4,9 млрд в рамках открытых кредитных линий. Чистый долг на конец 2019 г. составил $7,06 млрд при отношении чистый долг/EBITDA 0,9х. Долговая нагрузка на текущий момент невысокая, поэтому даже если предположить, что весь размер ущерба будет покрываться исключительно за счет увеличения долга, серьезного ухудшения финансовой стабильности ожидать сложно.
Влияние на дивиденды
Дивидендная политика Норникеля предполагает выплату 60% от EBITDA в случае, если отношение чистый долг/EBITDA меньше 1,8х. В последние годы компания платила по этой максимальной планке.
Если же отношение чистый долг/EBITDA находится в диапазоне 1,8х–2,2х, то на дивиденды направляется доля EBITDA в диапазоне от 60% до 30%, которая рассчитана обратно пропорционально уровню чистого долга к EBITDA.
Последствия аварии на ТЭЦ-3 могут ударить по дивидендам Норникеля, если компания примет решение отразить расходы по аварии в показателе EBITDA. При возмещении всего ущерба, обозначенного Росприроднадзором, EBITDA по итогам года может снизиться на обозначенные $2,07 млрд руб.
Важный момент. В приведенных выше расчетах сумма ущерба составляет $2,07 млрд, но в конечном итоге она может измениться. Можно предположить, что текущая позиция Росприроднадзора будет скорректирована, так как долгосрочные последствия происшествия на текущий момент оценить сложно, а прецедентов подобных аварий не было. К тому же уплата потенциального штрафа может быть растянута во времени.
По итогам 2020 г. EBITDA может оказаться в диапазоне $5,6–6,7 млрд. При выплате 60% от EBITDA дивиденды могут составить $3,4–4 млрд. В пересчете на акцию по текущему курсу это эквивалентно 1500–1800 руб. на акцию.
Нельзя полностью исключать оптимистичный вариант, в котором размер ущерба не отразится в расчете показателя EBITDA, что при сохранении действующей дивидендной политики позволит ожидать около 2100–2400 руб. По текущей цене это предполагает 11,3–13% дивидендной доходности.
При этом, если компании придется нарастить долг на те же самые $2,07 млрд долговая нагрузка не должна превысить пороговое значение 1,8х. Поэтому снижения коэффициента дивидендных выплат не ожидается.
Краткий итог
Размер дивидендов Норникеля по итогам 2020 г. остается под влиянием неопределенности. Тем не менее благодаря устойчивому финансовому положению даже при уплате всех штрафов компания способна продолжать выплату дивидендов пусть и в меньшем относительно предыдущего года размере. К тому же нельзя исключать, что итоговый размер штрафов будет ниже $2 млрд, что поддержит дивидендную базу.
Если Норникель останется привержен действующей дивидендной политике, ожидаемая дивидендная доходность бумаг выглядит интересной. Здесь также важно понимать, что авария носит разовый характер и уже в следующем году финансовые результаты могут восстановиться. В совокупности это позволяет предположить, что потенциал дальнейшего падения акций Норникеля в среднесрочной перспективе ограничен.
