Фондовые рынки не обращают внимания на Brexit и избрание Трампа. Индексы в Лондоне и Нью-Йорке ставят новые рекорды. Так, в среду Dow Jones обновил исторический максимум, превысив 20 тыс. пунктов.
Однако индивидуальные акции и секторы демонстрируют странное шатание, особенно когда они становятся объектом враждебных твитов новоиспеченного американского президента.
"Вы уволены" (You’ve been fired) - может стать главным мемом в ближайшие четыре года. Кроме того, на обеих сторонах Атлантики формируется новая версия промышленной политики, в которой переговоры по Brexit, налоговые законы и торговые соглашения используются как способ поддержки одних секторов и наказания других.
И это должно вызывать у инвесторов особую тревогу.
Стандартный критический анализ промышленной политики заключается в "выборе победителей", то есть акций, которые, как ожидается, возрастут в цене выше среднего уровня. Но реальная проблема в том, что это не что иное, как защита позиций давно сформировавшихся корпораций - похвала аутсайдеров, другими словами.
Какие фирмы, скорее всего, получат поддержку? Ответ очевиден: компании-старожилы, которые обладают административным ресурсом. Многие участники рынка выразили озабоченность по поводу Brexit, но не японский автомобильный гигант Nissan, который получил от британского правительства секретные гарантии.
Стартапы вряд ли могут ожидать к себе такого же внимания. Опасность в том, что это цементирует существующие структуры корпоративного сектора и предотвращает появление более эффективных фирм, способных значительно повысить производительность. Это называется феноменом "зомби-компаний".
Новое исследование экспертов ОЭСР обнаружило прямую связь между долей существующих в экономике "зомби-компаний" и снижением производительности труда. В частности, увеличение доли "зомби" на 3,5% ведет к снижению производительности труда во всех отраслях промышленности на 1,2%, отмечает британский журнал The Economist.
В исследовании "зомби-компании" характеризуются как фирмы в возрасте десять лет и старше с коэффициентом покрытия процентных ставок (соотношение операционной прибыли к затратам на выплату процентов) меньше одного пункта в каждом из предшествующих трех лет. В более тяжелые времена кредиторы ликвидировали бы их.
Но сегодня "зомби" получают поддержку, что отбивает охоту у более эффективных компаний инвестировать и мешает конкурентам зарабатывать больше прибыли и увеличивать долю на рынке. Хуже всего то, что спад в появлении нового бизнеса отчасти вызван удушающим влиянием "зомби-компаний".
Так, Европу часто критикуют за ее экономическую негибкость, особенно на рынке труда, где трудности с увольнением работников не стимулируют компании брать их на работу. Но исследование ОЭСР предполагает, что проблема корпоративного окостенения, возможно, более распространенная, чем многие считают.
Этот феномен может также объяснить, почему производительность мировой экономики остается столь низкой. Данные исследовательской группы US Conference Board показывают, что совокупная производительность факторов производства (TFP) в мире снизилась в 2015 г. и не росла в предыдущие два года.
Новые версии промышленной политики, скорее всего, только усугубят эту проблему. Они все больше выглядят как "латиноамериканская" модель 1960-х и 1970-х гг., т. е. политика импортозамещения. Если компания делает инвестиционное решение на основе налоговых льгот или президентских твитов с угрозами, то, скорее всего, она не будет использовать максимально эффективно свой капитал. Это может выглядеть как хорошая новость в краткосрочной перспективе для работников, так как они сохранят свои рабочие места.
Но это плохая новость для долгосрочной перспективы. Компании, в которых они работают, будут менее конкурентоспособными на международном рынке, а как потребители работники будут либо платить более высокие цены, либо покупать некачественные товары. Вместо негибкого рынка труда вы получаете негибкий корпоративный рынок.
Все это лишь удваивает проблемы для инвесторов в акции. В настоящее время рынок, похоже, выигрывает от пары "сладких пилюль": в Великобритании влияние слабеющего фунта на зарубежные доходы транснациональных корпораций, а в Америке надежда на фискальное стимулирование и более низкие корпоративные налоги.
Однако в долгосрочной перспективе более интервенционистская государственная политика, скорее всего, замедлит рост экономики и сделает акции более рискованными. В конце концов никто не знает, какие секторы могут оказаться в немилости.
