Криптовалютные биржи и конкурирующие с ними приложения участвуют в азартной гонке за освоение и, в конечном счёте, демократизацию традиционных финансовых сервисов. Тремя самыми простыми и очевидными для них мишенями являются (1) счета с начислением процентов, (2) платежи и (3) услуги в области налогообложения. Благодаря низкой стоимости переключения для пользователей, эта трансформация бирж в криптобанки произойдёт значительно быстрее, чем ожидалось, оставив те биржи, что не последуют за общим трендом, далеко позади в облаке пыли.
Помимо нативных активов публичных блокчейнов, главными победителями в криптосфере на сегодняшний день являются биржи: Coinbase, Binance, Liquid Global, BitMEX и Kraken – по подтверждённым данным либо по слухам – оцениваются в более чем 1 миллиард долларов каждая, а Binance сумела достичь статуса «единорога» ещё и быстрее всех компаний в истории.
При этом криптосфера остаётся исключительно опасной отраслью для своих ключевых игроков. Список лидеров рынка по объёму спотовых торгов с 2016 года менялся несколько раз. По суммам депозитов в BTC и ETH на биржевых счетах рисуется аналогичная картина:
Суммы криптовалют, хранимые пользователями на счетах избранных бирж как показатель уровня доминирования на рынке. Источник: CoinMetrics Network Data Pro Пример Poloniex выглядит особенно пугающе. Без каких-либо значительных потрясений, таких как взлом или существенные проблемы с регуляторами, рыночная доля Poloniex упала с почти 60% в начале 2017 года до всего 1% в мае 2018 года, и с тех пор закрепилась на этом уровне.
Доля Poloniex в совокупном торговом объёме криптобирж (включая альткойны). Источник: The Block Настолько высокую волатильность взлётов и падений можно объяснить двумя факторами:
- Сетевой эффект: Ликвидность порождает новую ликвидность – как на пути вверх, так и на пути вниз. Маржинальный пользователь, скорее всего, выберет крупнейшую биржу для конкретного актива или сервиса, поскольку она может предложить самые глубокие рынки и самый низкий спред, но этот пользователь уйдёт с биржи тогда же, когда уйдут остальные пользователи.
- Низкая стоимость переключения (для клиентов): Если пользователям не нравится сервис, предлагаемый одной биржей, они могут вывести свои активы и перейти к другому провайдеру услуг за несколько минут благодаря открытости и общедоступности публичных блокчейнов. Для этого не требуется никаких документов.
В результате настолько высокой мобильности пользователей формируется гораздо более быстрый цикл обратной связи для бизнес-решений, принимаемых биржами. Если одна биржа предлагает новую функцию, другим нужно обеспечить для своих пользователей такую же функцию как можно быстрее, иначе они рискуют сдать свои позиции на рынке. Компании криптосферы в целом являются одними из самых быстрых в истории по внедрению инноваций благодаря уникальному сочетанию динамичного нового рынка, регуляторного арбитража и чисто цифрового предложения.
При всех плюсах для клиентов, это служит сильным источником дополнительного давления для бирж, которым необходимо постоянно опережать своих конкурентов. В этой статье мы рассмотрим функции, которые, по нашим прогнозам, станут стандартным предложением для любой спотовой биржи уже в следующие пару лет.
(1) Счета с начислением процентов
Поскольку криптосфера сейчас консолидирует меньше инвестируемых активов, для бирж имеет смысл начать оптимизировать работу с активами, находящимися в их управлении, и монетизироваться через предложение дополнительных услуг, а не только за счёт объёма торгов. Идея счетов с начислением процентов, когда биржа за небольшую комиссию сопоставляет и подбирает соответствующих друг другу заёмщиков и кредиторов, в сущности, копирует оригинальную бизнес-модель инвестиционного банка.
На фоне всё большего распространения нулевых и отрицательных процентных ставок в фиатных денежно-кредитных системах, криптовалютные счета с начислением процентов могут стать важным конкурентным преимуществом для сохранения существующих и привлечения новых пользователей. Мы считаем, что основной доход бирж будет поступать из трёх источников: стейкинг (PoS-майнинг токенов), предоставление займов (например, маржинальным трейдерам или маркетмейкерам) и предоставление биржей займов и ликвидности другим игрокам рынка (например, в области DeFi).
1.1 PoS-майнинг как услуга
В большинстве запущенных недавно сетей, таких как Cosmos, Tezos и Algorand, а также тех, запуск которых планируется в ближайшем будущем, таких как DFinity, Polkadot, NEAR и Ethereum 2.0, в качестве механизма устойчивости к атакам Сибиллы используется алгоритм Proof-of-Stake. В PoS держатели криптовалюты могут участвовать в процессе консенсуса, блокируя для этого в качестве обеспечения часть своих токенов.
Если пользователи хранят свои токены на бирже, они тоже могли бы использовать эти токены для PoS-майнинга, чтобы попробовать получить небольшую дополнительную прибыль. В результате для биржи нет никакого смысла в том, чтобы включить в листинг PoS-токен и не предложить собственный сервис для его стейкинга. В случае Tezos, Coinbase, Binance и Kraken – одна за другой ввели поддержку PoS-майнинга с разницей в месяц.
Обзор крупнейших криптоактивов для стейкинга (данные на 24 октября 2019 г., источник: Binance Research) 1.2 Внутренние рынки
Самый естественный вид рынка кредитования может существовать между пользователями одной биржи, при этом токенам даже не нужно покидать холодное хранилище. Есть два основных источника спроса на займы в токенах: трейдеры, торгующие с кредитным плечом, и маркетмейкеры.
Наибольший структурный спрос на заимствования исходит от маржинальных трейдеров. На Bitfinex, Huobi, OKEx и Binance трейдерам необходимо занимать средства и размещать их в отдельном маржинальном кошельке. После этого они могут использовать эти средства для торговли в том же стакане ордеров, что и спот-трейдеры. Это отличается от бирж деривативов, таких как BitMEX или Deribit, где пользователи просто торгуют производными финансовыми инструментами.
Таким образом, структурные заёмщики для криптовалют – это часто спекулянты, играющие на понижение без покрытия, тогда как структурные заёмщики для USD и стейблкойнов – это часто люди, желающие купить активы с кредитным плечом.
На Binance маржин-трейдер автоматически подключается к пулу кредитования и выплачивает вкладчикам BNB проценты за пользование заёмными средствами. (Источник: Руководство Binance по маржинальной торговле) Меньший постоянный источник спроса на заёмные средства представляют собой маркетмейкеры, которые, чтобы не раздувать свою балансовую ведомость, могут брать в заём криптоактивы, рассчитываясь в долларах или USDT.
1.3. Внешние рынки
Помимо участия во внутрибиржевом рынке кредитования, существуют дополнительные варианты инвестирования для пользователей, готовых вывести свои средства с биржи и поэкспериментировать во взаимодействии с другими контрагентами или даже DeFi- (децентрализованными финансовыми) протоколами.
Биржи, со своей стороны, не заинтересованы в том, чтобы их клиенты выводили средства и самостоятельно искали возможности для получения дополнительного дохода, поэтому они могут начать действовать как первичный брокер. У такого подхода есть множество преимуществ:
- Экономия на масштабе. Например, Binance Broker мог бы предложить своим пользователям более низкие комиссии на другой бирже.
- У биржи есть более полное представление о профиле риска пользователя, что даёт возможность снизить требования к капиталу.
- У пользователей появляется возможность торговать на различных площадках, даже не выводя средств из своего Coinbase Vault.
Ещё одно большое преимущество заключается в том, что такой брокер первичного уровня может предлагать различные варианты счетов с начислением процентов, которые в противном случае были бы доступны только за пределами основной биржи пользователя.
Ярким примером могут служить синтетические долларовые счета. На BitMEX и Deribit пользователь может внести некую сумму в BTC (в случае Deribit, и в ETH) и продать финансовых контрактов на ту же сумму. В результате пользователь занимает длинную позицию по базовому активу (напр., 1 BTC) и короткую – по производному инструменту (напр., фьючерсным контрактам на 1 BTC).
Причина, по которой инвесторы могут использовать деривативы для получения процентов, заключается в ставке финансирования. Поскольку бессрочные свопы (по определению) никогда не истекают, для них нет естественной привязки к цене для отслеживания цены базового актива. Чтобы нивелировать эту проблему, BitMEX разработали идею ставки финансирования, которая выплачивается между трейдерами с открытыми длинными и короткими позициями каждые 8 часов. Из-за бычьего уклона крипторынков, исторически лонги выплачивали шортам по этой расчётной ставке финансирования около 6% годовых.
В результате инвесторы получают возможность открыть своего рода высокодоходный синтетический долларовый счёт путём внесения депозита в BTC или ETH в качестве обеспечения и открытия короткой позиции на сумму депозита. Артур Хэйес посвятил этой стратегии отдельный пост в блоге BitMEX.
Биржи могут также от лица своих пользователей подключаться к DeFi-протоколам, таким как Maker, Compound, Kyber, DYDX или Uniswap. Первый такой пример подала OKEx, которая недавно добавила опцию Dai Savings Rate, стейкинга под % стейблкоина DAI.
Нет никаких причин для того, чтобы пользователи не могли за пару кликов вкладывать свои активы в Compound или Uniswap.
Историческая доходность по различным парам с ETH в Uniswap за относительно последнее время. (Источник: https://pools.fyi) Биржи, выполняя функции первичного брокера, могут предложить своим клиентам все существующие в криптосфере возможности получения дополнительного дохода в знакомом пользователям интерфейсе, без необходимости самостоятельно беспокоиться об ончейн-транзакциях и безопасности средств.
(2) Платежи
По мере того как наше понимание блокчейнов растёт, становится всё более очевидным, что для обеспечения их безопасности нужны высокие комиссии. И даже несмотря на то, что после взлёта 2017 года комиссии оставались небольшими, для бирж было бы разумно планировать, что в какие-то периоды использование базовых слоёв Bitcoin и Ethereum снова будет становиться дорогостоящим.
Средняя комиссия (в USD) за транзакции в Bitcoin (красная линия) и Ethereum (фиолетовая линия). Источник: CoinMetrics.io Биржи будут развивать платёжные сети, которые будут охватывать как другие биржи, так и продавцов товаров и услуг, с которыми пользователи смогут совершать транзакции. Выполнение во вторичных закрытых регистрах небольших платежей между обладающими относительным доверием сторонами имеет смысл по нескольким причинам.
- Такие транзакции не особенно выигрывают от преимуществ публичных блокчейнов, и их участники могут быть не готовы платить высокую комиссию сети.
- Закрытый регистр может обработать транзакции быстрее и более конфиденциально, чем публичный блокчейн.
- Проще предложить хороший пользовательский опыт с возможностью восстановления аккаунта и переводами по человекопонятным именам аккаунтов вместо хешей публичных ключей.
2.1 Биржа <> биржа
Несколько криптофирм мечтают о том, чтобы стать аналогом «DTCC в мире Биткойна». В списке тех, кто предлагает клиринговые услуги и расчётное обслуживание для предприятий, есть и BitGo, и Liquidity Offset Network, совместное предприятие с участием Circle, Coinbase, Galaxy Digital, Bakkt и др.
Нежелание присоединяться к финансовому стеку конкурента может быть на руку более «нейтральным» решениям, таким как Liquid от Blockstream, которые, в сущности, представляют собой кошельки с мультиподписью, работающие между крупными биржами. Хотя реального принятия и широкого распространения кошельков Liquid пока не произошло, мы полагаем, что это изменится, когда вырастут комиссии базовой сети.
Если комиссии на базовом слое станут непомерно высокими, федеративные сайдчейны, такие как Liquid, могут увидеть приток новых пользователей. (Источник: Liquid) Тогда биржи смогут позволить своим клиентам обмениваться быстрыми и конфиденциальными транзакциями, что выгодно пользователям, которых раздражают медленные транзакции и высокие комиссии на базовых слоях блокчейнов.
2.2 Покупатель <> продавец
Биржи облегчат расчёты в криптовалютах как для продавцов, так и для покупателей.
Продавцы товаров и услуг являются естественными продавцами криптоактивов, поэтому для бирж имеет смысл обрабатывать их операции напрямую. И это ещё один пример, где Coinbase предлагает лидирующий сервис с точки зрения вертикальной интеграции: Coinbase Commerce.
Со стороны пользователей, похоже, что концепция обеспеченных криптовалютами карт Visa или Mastercard, которая в 2017–2018 гг., не оправдала ожиданий – главным образом по регуляторным причинам – имеет шансы наконец «взлететь». На рынке уже есть Coinbase Card и Crypto.com (доступны только в США и Сингапуре), Binance сейчас запускает свою карту для путешественников. Эти карты служат двум целям, позволяя пользователям легче тратить свои криптовалюты, а для самих бирж служа дополнительным источником торговых объёмов в торговых парах с фиатными валютами.
Источник: Crypto.com Ещё один пример – Bitrefill (магазин приобретаемых за криптовалюты подарочных карт), интегрировавшийся с Bitfinex.
(3) Услуги в сфере налогообложения
Этой теме на сегодняшний день уделяется удивительно мало внимания. Мы полагаем, что биржам стоит намного больше вкладывать в собственное развитие в этом направлении по двум причинам:
- И биржи, и их пользователи, полностью солидарны в своём стремлении минимизировать утечку денег из криптоактивов в налоговую службу посредством вычета налогового убытка и управления ликвидностью.
- Неопределённость в отношении налогов и того, как следует их рассчитывать, увеличивает как ментальные, так и финансовые затраты на хранение и расходование криптовалют.
3.1 О стоимости обучения
Учитывая новизну темы, большинство адвокатов в сфере налогообложения и финансовых консультантов не имеют опыта работы с клиентами, в декларации которых нужно учитывать доходы, полученные в криптовалютах. Тем важнее пользователям самостоятельно обучаться этому процессу, чтобы им было проще рассчитать собственные налоги и предотвратить дорогостоящие ошибки. Чтобы помочь им в этом, Coinbase разработала руководство по налогообложению для клиентов из Соединённых Штатов.
3.2 Простая интеграция с налоговыми службами
Однако биржи могут сделать намного больше, чтобы помочь своим клиентам с налоговыми декларациями в конце года. Непременным условием для любой налоговой консультации является полная осведомлённость биржи о криптопортфелях и торговых операциях клиентов.
Каждая биржа имеет доступ к данным об активах и торговых операциях на собственной платформе, но для пользователей, торгующих на нескольких биржах, должны быть предусмотрены способы либо получить важные внешние данные (например, через соглашение об обмене информацией), либо легко экспортировать данные в стороннюю налоговую программу, такую как TurboTax, CoinTracker, ZenLedger или CoinTracking.
Встроенный трекер прибыли и убытков, работающий исключительно с продуктами Coinbase и устраняющий для части инвесторов необходимость в каких-либо сторонних программах. (Источник: Coinbase) 3.3 Отслеживание налогообразующих событий
Самым большим препятствием для расходования криптовалют сегодня вовсе не обязательно является отсутствие принятия/распространения или ожидание потенциальной прибыли. Главное препятствие состоит в том, что каждый платёж в криптовалютах является налогообразующим событием. Пока CoinCenter и другие подобные организации пытаются облегчить это бремя со стороны регулирующих органов, криптобанки могут внести в этот процесс свой вклад, подробно регистрируя все сделки.
3.4 Вычет налогового убытка
Если пользователи понесли связанные с налогами убытки в криптоактивах, они могут компенсировать этот убыток за счёт налогов на иные доходы. При правильном применении, итоговый счёт из налоговой службы будет ниже. Не далее чем в декабре прошлого года Kraken как раз представила своим клиентам разъяснения на этот счёт.
3.5 Управление ликвидностью
Важной частью инвестирования является правильное управление требуемой ликвидностью. Всякий раз, когда пользователи вынуждены избавляться от актива из-за недостатка ликвидности или для уплаты налогов, они, как правило, продают активы по значительно худшей цене, чем получили бы в иных обстоятельствах.
Представьте, что инвестор удерживал 1 BTC в течение одиннадцати месяцев. Если бы он мог продлить срок владения ещё на один месяц, то этот 1 BTC относился бы уже к категории долгосрочных активов, с более выгодной ставкой налогообложения. Но продавая свой актив прямо сейчас, инвестор теряет право на эту налоговую льготу.
Для подобных случаев биржи могут предложить экстренную ликвидность в форме обеспеченных криптоактивами займов. Подобно займам для маржинального трейдинга, пользователь может взять заём в фиате под залог криптоактивов, чтобы оплатить свои счета, не создавая налогообразующего события в результате продажи криптоактивов.
(4) Где разворачивается конкурентная борьба?
Биржи – не единственные компании в этой криптоиндустрии, стремящиеся достичь желанной цели и стать поставщиками полного спектра финансовых услуг. Кастодианы и кошельки тоже стараются двигаться в этом направлении.
Кадр из фильма «Это безумный, безумный, безумный, безумный мир» (1963). BitGo Prime, например, предлагает возможности получения и предоставления займов, а OSL (ведущий кастодиан Азии) – срочные вклады (то есть они занимают средства клиентов на фиксированный период времени). У Blockchain.com тоже есть свой сервис для получения и предоставления займов, но только для институциональных клиентов. И это лишь вопрос времени, когда они откроют эти финансовые продукты для розничных клиентов.
Между тем, Crypto.com подходит к этому же рынку с противоположной стороны. Первоначально сделав кошелёк, они сначала добавили peer-2-peer займы, и только после этого открыли свою биржу. Хотя до сих пор конкуренция со стороны других игроков рынка, помимо бирж, была относительно вялой, мы ожидаем, что она усилится с появлением и развитием новых игроков, таких как Matrixport и Babel Finance в Азии или BlockFi в США.
В конце концов, BTC и ETH – это просто капитал, и компании конкурируют за то, чтобы консолидировать как можно большую его часть. С капиталом приходят финансовые услуги и возможность генерировать больше капитала.
Заключение
В следующие несколько лет конкуренция между криптовалютными биржами , кошельками и кастодианами перейдёт от логики горизонтального расширения (больше и больше активов) к вертикальной интеграции (больше возможностей для пользователей оперировать с существующими активами). Подходя к решению задачи с разных сторон, все эти криптокомпании преследуют общую цель – стать полноценным криптобанком. И главным индикатором успеха для них будет количество активов в управлении, которые они монетизируют через предоставление финансовых услуг. В процессе эти финансовые услуги станут более широкодоступными и дешёвыми, чем когда-либо прежде.
Авторы благодарят за участие в создании статьи Su Zhu, Mike Co, Tiantian Kullander, panek, и Dan Burke.
Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.
