Роман Тарасов, Начальник Отдела аналитических исследований
Результаты очередного цикла «Убежденный технарь»
Управление активами в соответствие с методикой «Убежденный технарь» проводилось с 10 января по 20 апреля 2018 года. Результат управления оказался несколько хуже предыдущего цикла: доход составил 5.00%, что соответствует доходности 18.1% годовых. Что касается относительных результатов, то «Портфель УТ» занял первое место. Далее места распределились так: Газпром (1.74% или 6.30% годовых, ГМК НорНикель (минус 8.61% или минус 31.1% годовых), Сбербанк (минус 9.76% или минус 35.3% годовых), условно индексный портфель (средства поровну распределены между данными четырьмя бумагами) - (минус 11.0% или минус 39.6% годовых) и Магнит (минус 27.2% или минус 98.4% годовых). Таким образом, результаты «Убежденный технарь» примерно в двое превысили доходность облигаций 2-го эшелона. В такой ситуации будем надеяться, что следующий цикл «Убежденный технарь», который начнется ориентировочно 10 мая 2018 года, будет не менее удачным.
Краткий взгляд на рынок на ближайшие полгода
В январе мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S@P (см. рисунок 1)) продолжится. Однако соотношение практически не изменилось (было 0.431, а сейчас - 0.428).
Сейчас мы продолжаем считать, что Российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости заокеанских по сравнению со значениями 2011 года.
Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти Брент, недооценены примерно на 16.4% по сравнению с 6.7% в январе (см. рисунок 2).
Мы считаем, что в текущей ситуации относительная оценка будет находиться в диапазоне от минус 20 до минус 10%. В такой ситуации индекс РТС должен быть в коридоре от 1 090 до 1 225, что говорит, скорее, в пользу роста от текущих уровней.
Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть. На рисунке 3 представлено отношение цены Золота к нефти Брент.
Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило зимой 2016 года многолетний максимум в районе 40, оно снизилось более чем в 2 раза и сейчас составляет 18.1 (против 19.6 в конце декабря). Таким образом, как мы и предполагали, соотношение Золото/нефть вернуться в район 18. Этот уровень нам видится достаточно устойчивым и справедливым. Таким образом, цена нефти Брент в районе 73.5-74.0 Долларов выглядит вполне адекватно.
Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с Рублевой цени Нефти.
Рублевая цена нефти
Рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на Рисунке 4.
На этом рисунке синяя линия — это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 года, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации. В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года. С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001-начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Брент упала в район 2 200). Исходя из предыдущих «равновесных» уровней и инфляции за четыре последних года, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 700 рублей за Баррель при Нефти в 75 Евро (выше100 Долларов образца 2013 года) и 2 500 рублей за Барель при Нефти в 26 Евро (ниже 30 Долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Брент около 60.5 Евро (74 Доллара) рублевая цена нефти должна быть около 4 150 рублей. В такой ситуации получаем, что Евро должен стоить около 68.6 Рублей, то есть, сейчас Рубль недооценён процентов на 10.
На рисунке 5 представлен недельный курс Евро к рублю.
Как мы писали ранее, нам представляется, что в 2013 году с уровней ниже 40 рублей начался «бычий» цикл, где волна «5» в январе 2016 года достигла 93.7 рубля. После этого была коррекция, которая разложилась на волны А-В-С. Так, волна «А» в июле 2016 года опустилась чуть ниже 70 рублей, так и не пробив линию двухлетнего повышательного тренда. Далее, мало предсказуемая волна «В» привела курс выше 75 рублей, а волна «С» в апреле 2017 года привела курс в район середины волны «4», то есть, к уровням чуть ниже 60 рублей. Потом с середины апреля 2017 года развивалась волна «1» нового «бычьего» цикла, которая в начале августа привела котировки выше 72 рублей. Затем коррекционная волна «2» опустила ценник ниже 67.5 рублей. В такой ситуации очень похоже, что с начала ноября 2017 года развивалась растущая волна «3», которая превысила 80 рублей, что чуть ниже уровней сопротивления в районе 82 рублей (максимумы января и августа 2015 года и минимум января 2016 года). Далее с очень высокой вероятностью будет значительная и долгая коррекция в рамках волны «4», которая приведет цены ниже текущих уровней, ориентировочно в район 73-74 рублей.
На рисунке 6 представлен реальный Курс УЕ (Евро 60%. Доллар 40%) к рублю, где за единицу взяты значения декабря 1997 года.
В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ переоценен относительно уровней конца 1997 года примерно на 2,5 процента. Такое же значение наблюдались, в начале 2009 года. Мы считаем, что форма Российской экономики сейчас значительно лучше, чем в те времена, и видим «равновесный» курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу Евро в около 66.6 Рублей.
Таким образом, различными методами мы установили, что Курс рубля выглядит значительно недооцененным.
ВЫВОДЫ
1. С нашей точки зрения акции заметно недооценены и инвестиции в них выглядят достаточно привлекательными, хотя и рискованными.
2. Рубль сейчас недооценен, и более вероятен его рост, чему также может способствовать сезонный фактор.
