С начала 2018 года курс доллара укрепился к рублю на 8,8% на фоне принятия нового пакета американских санкций в том числе по отношению к компании ПАО «Русал». В связи с этим уверенность участников рынка в быстром налаживании отношений между Россией и США улетучилась, что привело к сокращению диапазона колебаний курса валютной пары USD/RUB до 61,5-64 рублей за доллар. Ухудшение геополитической обстановки понизило привлекательность отечественного госдолга в рамках популярных в прошлые 2 года операций carry-trade, лишив рубль источника поддержки.
Влияние фундаментальных факторов, оказывающих существенное воздействие на динамику курса рубля, является сбалансированным в последние несколько месяцев, что позволило отечественной валюте закрепиться в указанном выше диапазоне. Стоит сразу отметить тот факт, что зависимость курса от стоимости нефти существенно снизилась за последний год: исторический коэффициент корреляции в период с 2014 по начало 2018 года равнялся 0,59, а с 2014 до августа 2018 - лишь 0,26.
Причиной для такого резкого сокращения является изменение механизма покупки валюты Минфином РФ, который фактически не позволяет отечественной валюте существенно укрепиться при высокой рублевой стоимости барреля нефти. Его пересмотр возможен либо по окончании 2018 года, либо в случае наступления экстраординарных политических событий, а значит, при прочих равных условиях, покупка валюты Минфином продолжит оказывать давление на рубль.
Несмотря на сокращение прямой зависимости курса от динамики цен на нефть, ресурсный фактор остается одним из наиболее значимых для отечественной экономики и стоимости валюты за счет влияния на торговый баланс страны. Положительное сальдо внешней торговли за 5 месяцев 2018 года выросло на 42,6% г/г до $81,4 млрд. на фоне одновременного эффекта от сокращения объемов импорта и роста цен на природные ресурсы. Мы полагаем, что снижение курса отечественной валюты к доллару еще больше будет стимулировать экспортеров наращивать отгрузку товаров, а также, пусть и в меньшей степени, ограничит импорт. В результате продолжит увеличивается нетто-приток валюты от торговых операций, что окажет поддержку отечественной валюте в среднесрочной перспективе.
Более существенным для курса рубля в краткосрочном промежутке времени является фактор движения капитала в отечественную экономику. Санкционное давление, в совокупности с ужесточением налогового законодательства по НДС, снизили ожидания иностранных инвесторов относительно перспективы роста экономики РФ и привели к оттоку капитала: за первую половину 2018 года объем выведенных средств вырос на 20,1% г/г и достиг отметки в $17,3 млрд.
Существенно сократились вложения в отечественные облигации: за II квартал 2018 нерезиденты вывели из ОФЗ 370 млрд руб. ($6 млрд), что привело к уменьшению их доли на рынке до 28,2% с рекордных 34,2% в феврале 2018. Схожая ситуация наблюдается по группе ETF, ориентированных на Россию: на начало 2018 года нетто-приток средств в размере $1,05 млрд, полученный за предыдущие 365 дней, сменился оттоком капитала в размере $462 млн. буквально за 7 месяцев. Отсутствие краткосрочной поддержки со стороны вливаний капитала извне потенциально ухудшает перспективы отечественной валюты.
Наиболее обсуждаемой проблемой относительно курса рубля остается новый пакет американских санкций. Самый жесткий вариант из представленных законопроектов предусматривает наложение запрета на покупку и удержание суверенного долга наряду с дополнительными ограничениями по финансовым операциям отечественных компаний. На наш взгляд, законопроект не будет принят в нынешней редакции из-за возможных негативных последствий для американских держателей суверенных облигаций России. При этом мы отмечаем, что краткосрочное влияние подобных заявлений отражается в оттоке капитала из страны.
Прогноз QBF:
Влияние внешних и внутренних факторов на текущий момент является сбалансированным, что находит отражение в движении валютной пары в коридоре 61,5-64 руб. Учитывая умеренно негативное влияние краткосрочных факторов, мы сохраняем прогноз курса по валютной паре USD/RUB на уровне 63 руб.
