Как всем уже известно, глава Tesla (TSLA) Илон Маск покупает Twitter (TWTR). Но стоимость этой сделки может быть существенно снижена.
Напомним: 14 апреля Маск раскрыл условия своего предложения. Совет директоров принял его, причем практически сразу. Похоже, то, что предложил Илон, было куда выгоднее альтернативных вариантов — включая тот, в котором акции компании остаются публично торгуемыми на бирже.
Однако за день до того, как Маск раскрыл свою долю в Twitter, серия событий ослабила позиции компании, угрожая текущей динамике сделки. И если предложение Маска завтра «испарится», то капитал Twitter просядет на 50% от текущих уровней. Поэтому велика вероятность того, что стоимость сделки будет снижена.
Почему возможен дисконт в сделке с Twitter?
За последние недели произошло кое-что, чего нельзя не учитывать. Например, индекс технологического сектора Nasdaq рухнул на 17,6%, в итоге рыночная стоимость акции Twitter, без учета сделки с Маском, должна составлять порядка $31,4. Кстати, стоимость доли Маска в Твиттере тоже просела: на 9,2%.
В то же время, Twitter обгоняет общую динамику Nasdaq на 43% с тех пор, как Маск озвучил свои планы покупки этой компании. И если он откажется от сделки, то акции Twitter могут упасть на сопоставимое значение.
Рис. 1. Twitter и Nasdaq. Зеленая линия — доходность Twitter с 1 апреля 2022. Красная — доходность Nasdaq с 1 апреля 2022.
Мало того, Twitter опубликовал слабые квартальные результаты. Также компания раскрыла информацию о том, что показатели числа пользователей были вновь завышены почти на 2 млн человек— и это всего через 3 дня после того, как совет директоров принял предложение Маска. Если сделка вдруг не состоится, то рынку предстоит еще отыграть и эту печальную новость. Не исключено, что Twitter и дальше будет завышать статистику о числе активных пользователей, несмотря на проверки. Как отметил Маск, платформа наводнена ботами, спамерами и мошенническими аккаунтами.
Или продадите вы, или продам я!
Маск не стесняется откровенно угрожать акционерам Twitter: он сказал, что продаст свои 9,2% акций, если сделка не состоится.
Одно из двух: или мое предложение будет принято, или я закрою свою позицию.
Так написал Маск совету директоров Твиттера 24 апреля. Если такое произойдет, то окажет еще большее давление на стоимость акций.
Миллиард неустойки — реальный риск?
Правда, в случае одностороннего отказа от сделки Маску «светит» штраф в $1 млрд. В «Соглашении о покупке» есть пункт «реального исполнения»: Twitter имеет право заставить Маска закрыть сделку в случае, если тот имеет для этого достаточное финансирование. Но исторически этим условием редко пользовались, и вероятность его срабатывания на этот раз видится крайне низкой. А учитывая, что Маск не боится судебных тяжб, велика вероятность, что он сможет уйти от штрафа.
Снизим цену — меньше залезем в долги
Учитывая все это, Маск имеет все шансы на пересмотр условий сделки. Как ни крути, стоимость публичной платформы должна базироваться на ее реальной ценности, без всяких дисконтов и накруток. Правда, Маск сказал: «Мне вообще плевать на финансовую сторону вопроса». Это заставило многих поверить в то, что текущая цена оффера непреложна. Агентство Reuters оценило леверидж по сделке с Twitter в максимум («кровь из носа») 8,6 * EBITDA.
Но, как заметил один аналитик, которого цитирует Wall Street Journal, «сделка была построена таким образом, чтобы получить как можно больше займов». Однако большая долговая нагрузка поставит под сомнение планы Маска сократить зависимость платформы от рекламных доходов. Согласно данным инвестиционного банка Cowen, текущая сделка предусматривает $20,1 млрд от Маска и $7,1 млрд от других инвесторов, а также еще $19,25 млрд в кредит.
Меньшая цена при меньшем уровне долговой нагрузки дала бы обеим компаниям — Twitter и Tesla — более прочную финансовую основу. А завышенная стоимость сделки оказывает дополнительное давление на Tesla из-за продажи Маском части ее акций на $8,4 млрд и перспективы увеличения долга. Кстати, эта продажа вызвала падение акций Tesla на 12% 26 апреля. Что еще хуже, так это то, что стоимость всех акций Tesla, $88,3 млрд, заложена Маском в качестве обеспечения по займам.
Что с ценой акций Twitter в мае 2022 года?
Сейчас они торгуются с дисконтом в 10% к цене сделки: $54,2. Могут появиться конкурирующие предложения о покупке компании, но это маловероятно. Более серьезен риск со стороны антимонопольных органов, которые могут не допустить сделки.
Но скорее всего, она все же состоится, потому что у Маска все козыри на руках. По этой же причине цена может быть снижена.
Публичный статус компании мешает продвижению основной миссии Твиттера — быть открытым и надежным пространством для выражения разнонаправленных идей. Если Twitter станет частным, это может пойти ему на пользу.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев
