В Китае обсуждали продажу казначейских обязательств США как один из возможных вариантов ответных мер после того, как американский лидер Дональд Трамп поднял тарифы на импорт на $200 млрд до 25% с 10%. Это подтвердил в своем Twitter главный редактор китайской государственной газеты The Global Times.
На прошлой неделе появилось много тревожной для инвесторов информации о сокращении Китаем покупки и удержания долговых обязательств США.
Китай — крупнейший иностранный кредитор правительства США с общим объемом казначейских обязательств, превышающим $1,2 трлн, продал в марте ценных бумаг на $20 млрд со сроком погашения более одного года. Продажи составили самое большое отступление Китая от рынка американских долгов за последние два года.
Может ли сокращение Китаем казначейских облигаций США отражать стратегический ответ на эскалацию торгового конфликта между Пекином и Вашингтоном, нанося ущерб крупнейшему в мире рынку облигаций, повышая процентные ставки и увеличивая стоимость заимствований правительства США?
На данный момент эти опасения не могут сбыться по нескольким причинам.
Во-первых, Федеральный резерв может легко противодействовать любой временной волатильности. Во-вторых, согласно последним тенденциям, растущая неопределенность на рынке заставляет инвесторов увеличивать свои покупки государственных облигаций США.
Доходность казначейских ценных бумаг упала до самого низкого уровня с 2017 года.
Стремительный рост относительной безопасности государственного долга привел к тому, что доходность 10-летних казначейских облигаций США приблизилась к уровню 2015 года. Долгосрочные ставки упали ниже краткосрочных, кривая доходности перевернута, и рассматривается многими трейдерами как признак надвигающегося экономического спада.
Причина того, что КНР не может продать свои облигации США, заключается в том, что Китай совершил эти покупки, чтобы компенсировать свой дефицит внутреннего спроса.
Таким образом КНР понижает стоимость собственной валюты, удешевляя экспорт из страны для иностранных потребителей. Это один из главных способов поддерживать экономику, ориентированную на экспорт.
Экспорт китайского капитала является оборотной стороной профицита счета текущих операций (ПСТО) страны —раздела платёжного баланса страны, в котором фиксируются экспорт и импорт товаров и услуг, чистый доход от инвестиций и чистый объём трансфертных платежей.
В случае, если Китай все-таки решит продать долговые обязательства США и высвободит имеющуюся в них сумму, у него есть несколько путей дальнейших размещений этих денег.
Пекин может покупать меньше государственных облигаций США и больше других активов США. В этом случае чистые потоки капитала из Китая в США останутся неизменными. По сути, Пекин просто перенаправит свои покупки от государственных облигаций на другие активы внутри США. Единственное, что изменится в этом случае, - это то, что Пекин обменяет активы без риска на рисковые активы США. Такое решение Пекина оставит дефицит счета операций с капиталом без изменений, поэтому он не сможет повлиять на текущий счет Китая или положительное сальдо торгового баланса.
Пекин мог бы покупать меньше американских активов и эквивалентно заменять их большим количеством активов из других развитых стран. Чистые потоки капитала из Китая в Соединенные Штаты сократятся, но увеличатся на ту же сумму в другие развитые страны.
Континентальная Европа, Япония и Великобритания являются единственными развитыми экономиками, достаточно большими, чтобы выдержать значительные изменения в объеме притока капитала, но ни одна из них до сегодняшнего времени не стремилась изменить баланс своего текущего счета. Последствия увеличения притока капитала в развитую экономику могут заключаться только в сокращении внутренних сбережений.
Другими словами, для развитых стран значительные притоки капитала из-за рубежа приведут к снижению сбережений, так как притоки укрепят их валюты, сократят экспорт и увеличат долг. Эти последствия приведут к росту безработицы. Поэтому нетрудно прогнозировать, что континентальная Европа, Япония и Великобритания не захотят разрешить неограниченный доступ Китая к внутренним инвестициям.
Для США этот путь Китая мог бы означать сокращение превышения инвестиций США над сбережениями США. Но если бы инвестиции в США были ограничены неспособностью накапливать сбережения, это сокращение уже произошло бы в виде меньших инвестиций в США.
Еще одним вариантом может быть приобретение Китаем большого количества активов развивающихся стран.
В этом случае, общий дефицит счета операций с капиталом Китая и профицит счета текущих операций останутся неизменными, но произойдет сокращение его двустороннего дефицита счета операций с капиталом и профицита счета текущих операций с Соединенными Штатами. Сокращение дефицита счета текущих операций США будет происходить за счет увеличения сбережений в США.
Процентные ставки в любой стране останутся неизменными, торговый дефицит США уменьшится, а положительное сальдо торгового баланса Китая останется неизменным.
Однако в мировой экономике есть одна важная особенность. Поскольку инвестиции в развивающиеся страны часто сдерживаются трудностями доступа к глобальным сбережениям, перенаправление китайского капитала из Соединенных Штатов в развивающиеся страны будет стимулировать инвестиции в эти страны. Это увеличит глобальный рост и принесет пользу как развитым, так и развивающимся странам, включая Соединенные Штаты. Но причина, по которой это вряд ли произойдет в значительной степени, заключается в том, что Китай не стремится и раньше увеличить инвестиции в эти страны.
Наконец, Китай может меньше экспортировать капитал за границу. По определению это будет означать, что КНР должна либо сократить внутренние сбережения, либо увеличить внутренние инвестиции.
Однако сокращение экспорта приводит к росту безработицы. Единственный путь - это рост потребительской задолженности.
В худшем исходе, если бы Китай приступил к продаже облигаций, США, будучи свободной экономикой, могли бы напечатать любое количество долларов по мере необходимости. Также могут быть приняты другие меры, такие как количественное смягчение (QE). Хотя печать долларов приведет к снижению стоимости валюты и приведет к росту инфляции, на самом деле этот путь сработает в пользу долга США. Реальная стоимость погашения будет падать пропорционально инфляции - что хорошо для должника (США), но плохо для кредитора (КНР).
США готовы к такому исходу событий. Во время программ количественного смягчения (QE), проводимых Федеральным резервом США, начиная с 2008 года, ФРС увеличила денежную массу на $4 трлн. Это означает, что активная сторона баланса ФРС значительно выросла, поскольку она приобрела облигации, ипотечные кредиты и другие активы.
Обязательства ФРС, в первую очередь резервы в банках США, выросли на ту же сумму. Цель состояла в том, чтобы банки предоставляли и инвестировали эти резервы для стимулирования роста.
Банки держат большую часть этих денег как избыточные резервы. На сегодняшний день сумма избыточного резерва составляет $1,4 трлн.
США планируют в ближайшие годы сократить годовой дефицит бюджета на $1 трлн.
КНР на сегодняшний день не считается активным инвестором в американскую экономику.
Фактически, Китай уже ослабляет свою роль на рынке облигаций США. За последние 12 месяцев объемы его вложений в американские государственные казначейские билеты упали почти на 4%.
Долговые обязательства Штатов на сегодняшний день являются самыми востребованными, и существует огромное количество желающих их купить.
Иностранные инвесторы (официальные и частные) в общей массе увеличили свои активы казначейских ценных бумаг на $164 млрд, до $6,39 трлн.
Япония, вторая страна среди держателей долгов США, несколько увеличила свои активы за последние 12 месяцев — до $1,07 трлн, Бразилия заняла третью позицию с $308 млрд, благодаря увеличению за этот период на 12,9%. Россия в основном покинула казначейский рынок.
