Наш парад застройщиков продолжается. На неделе мы уже смотрели на Эталон с его удвоившимся убытком и обсуждали восстание машин в домах ПИКа… А сегодня на арену выходит ЛСР. Посмотрим, как у него дела. Спойлер — не так уж и плохо. Но с одним большим «но».
В 2024 году ЛСР показал вполне крепкий результат, особенно на фоне сектора, где всё в упадке:
- выручка — 239 млрд руб. (+1,3% г/г);
- операционная прибыль — 65 млрд руб. (+5,2%);
- чистая прибыль — 29 млрд руб. (почти без изменений), учись, Эталон!
Долг тоже под контролем: (чистый долг / EBITDA) вырос до 2,9. Но у застройщиков в кэш не включают деньги на эскроу-счетах — это те самые средства, которые уже поступили от клиентов, но пока «заморожены» до сдачи объектов. Если учесть и их, то соотношение долга к прибыли получается ниже 2, что вполне приемлемо для сектора.
Так что по цифрам — вполне бодро. Можно было бы даже сказать, что ЛСР сейчас выглядит лучше многих в секторе. Но подождите…
Байбек: «как красиво заплатить себе из кармана миноритариев»
Вместо классического байбека (выкуп и аннулирование акций) ЛСР выкупает бумаги с рынка, а затем раздаёт их менеджменту и лично Молчанову, основателю и главному бенефициару. Вот у него дела действительно неплохо:
- в 2023 году Молчанов получил акций на 18 млрд руб., компания при этом почти опустошила счёт;
- в 2024 — выкуп на 600 млн, а подарков на 1,4 млрд, и так из года в год.
А теперь внимание: после всей этой раздачи ЛСР снова объявляет дивиденды — 78 руб. на акцию. Причём, разумеется, бОльшая часть этих дивов пойдёт всё к тому же Молчанову. Отличная схема: выкупил акции, подарил себе, начислил себе дивиденды — успех!
Что это значит для инвестора?
Вместо того, чтобы использовать байбек на благо акционеров — уменьшать количество бумаг, повышать долю миноритариев и цену акции, — компания просто перераспределяет деньги в сторону менеджмента:
- это снижает ликвидность акций;
- создаёт риски делистинга (в случае, если фрифлоат упадёт ниже 5%);
- бьёт по доверию инвесторов.
Котировки ЛСР сейчас где-то на уровне 2016 года. Дивиденды те же 78 руб., что и 5 лет назад. С учётом инфляции — даже меньше. И хотя финансово компания пережила кризисный 2024 год достойно, для миноритария это всё мимо.
Пока менеджмент не начнёт делиться деньгами по-честному, ловить в этих бумагах особо нечего.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!
