На горизонте свежая валютная облигация: ФосАгро выходит с новым долларовым выпуском. У эмитентов в последнее время стало подозрительно много таких предложений...
Параметры выпуска ФосАгро-02-03
- валюта: USD (расчёты в рублях по курсу ЦБ);
- купон: до 9% годовых, ежемесячно;
- объём: от $200 млн;
- срок: 2,5 года;
- оферта/амортизация: нет;
- номинал: $1000, это многовато: все привыкли к $100;
- рейтинг: AAA (АКРА и Эксперт РА);
- доступен: всем;
- сбор заявок: 28 марта.
Что мы знаем о Фосагро?
Это один из крупнейших в мире производителей фосфорных удобрений
- сырья должно хватить на 60 лет;
- 75% продукции идёт на экспорт, сильная логистика;
- есть собственные терминалы и даже свой НИИ.
В общем, редкий пример полной вертикальной интеграции — от добычи сырья до НИОКР и логистики.
Как с финансами?
2024 год оказался неоднозначным:
- выручка: +15% — помогли курс рубля и восстановление цен на удобрения;
- EBITDA: -3,3%, давят пошлины и рост затрат;
- а вот чистая прибыль просела на 2%;
- свободный денежный поток сократился почти на 60% и в конце 2024 стал отрицательным;
- чистый долг: +47%;
- долговая нагрузка: 1,8x EBITDA (год назад была 1,2x).
Итак, компания остаётся стабильной, но наращивает заёмные средства, чтобы поддерживать инвестиции и дивиденды. Отчасти — в ущерб финансовому потоку. Так что рост долга стоит держать в уме.
Почему эмитентам так нравятся валютные облиги?
Да всё логично:
1. «Платим доллары — получаем доллары». Эмитенты вроде ФосАгро, Сибура, НОВАТЭКа, получают выручку в валюте, потому что экспортируют продукцию. Бонды в долларах — естественная страховка: получили валюту от покупателей – отдали инвесторам в виде купонов. Это называется «естественный хедж».
2. Обслуживание долга дешевле. Сейчас купон по валюте — до 9%. В рублях бумага такой надёжности стоила бы все 18-20%.
3. Инвесторы охотно берут валюту, момент удачный: сильный рубль, дефицит долларовых инструментов, всем хочется «баксовой доходности». А компания занимает под этот «дешевый» доллар. Пока все верят в крепкий рубль — дешёво брать в долг в валюте.
Насколько выпуск привлекателен для инвестора?
Доходность до 9% в долларах – неплохо. Но будьте готовы, что купон могут опустить (как это было недавно с Норникелем: обещали до 9%, стало 8%, но выпуск всё равно сейчас выше номинала).
Но в целом, на наш взгляд, история интересная: высокий рейтинг, экспортная выручка, логичная ставка на валюту. Да и сам рубль пока крепкий, так что для портфельной диверсификации — самое то.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!
