Инвесторы возлагали большие надежды на дивидендный сезон 2017 года. Отчасти их ожидания оправдались, поскольку, по оценкам, в текущем году были выплачены рекордные 1,5 трлн руб. в виде дивидендов. Российский фондовый рынок уже более двух лет отмечается одной из самых высоких дивидендных доходностей в мире. В настоящее время дивидендная доходность российского индекса ММВБ превосходит дивидендную доходность индекса MSCI World, который учитывает акции компаний 23 развитых стран мира, и индекса MSCI Emerging Market, включающий акции компаний 24 развивающихся стран мира, более чем в 2 раза: 5,3% против 2,4% у обоих.
Средняя дивидендная доходность по компаниям из ключевых мировых фондовых индексов, % Источник: Bloomberg
Настроение инвесторов было омрачено тем, что целый ряд компаний с государственным участием отказался направить 50% чистой прибыли по МСФО на дивиденды, несмотря на то, что 27 апреля премьер-министр РФ Дмитрий Медведев дал соответствующее распоряжение. Примечательно отметить, что в документе значилось, что данный норматив распространяется на «акционерные общества, акции которых находятся в федеральной собственности (в том числе в инфраструктурных компаниях, компаниях нефтегазового и оборонно-промышленного комплекса)». До конца неясно, с какой целью было сделано уточнение в скобках, но даже если предположить, что только организации, перечисленные в скобках, должны были выполнить предписание, норматив все равно не был выполнен целым рядом компаний, особенно, в нефтегазовом секторе. К инфраструктурным компаниям относится сектор электроэнергетики.
Предлогом для невыплат 50% ПАО «Газпром» избрало уже традиционную причину высоких капиталовложений, а также появившиеся по итогам 2016 года «бумажные» показатели. Тем не менее «Газпром» все же поставила исторический рекорд по размеру дивиденда на акцию в размере 8,43 руб. (6,46% дивидендной доходности). Существенных выплат дивидендов не стоит ждать до 2019 года, когда будут закончено текущее строительство газопроводов при условии, что «Газпром» не начнет строительство новых.
Лучше всех сработало ПАО «Ростелеком» – выплаты дивидендов составили 122,5% чистой прибыли по МСФО. Столь высокий показатель объясняется тем, что «Ростелеком» выплачивает дивиденды исходя из 75% чистого денежного потока. Он объективнее учитывает наличие свободных денежных средств у компании, которые могут быть направлены на выплату дивидендов. Чистая прибыль может включать так называемые «бумажные» показатели, не являющиеся фактически полученной прибылью. Яркий пример – компания ПАО «Россети», которая выплатила лишь 2% чистой прибыли по МСФО. Это связано с тем, что «Россети» является лишь управляющей компанией-держателем пакетов акций 37 энергетических компаний. Большая часть пакетов в стоимостном выражении приходится на «ФСК ЕЭС». В связи с существенным ростом стоимости акций энергетического сектора в 2016 году «Россети» получила «бумажную» прибыль от переоценки акций, которой фактически не существует, и которую невозможно распределить. Тем не менее по нормам бухгалтерского учета она должна быть отражена в чистой прибыли.
Дивидендная доходность компаний с государственным участием, получивших чистую прибыль в 2016 году и акции которых обращаются на фондовом рынке, *ЧП МСФО – чистая прибыль по Международным стандартам финансовой отчетности, **ао – акция обыкновенная, ап – акция привилегированная, Источник: данные компаний, Московская биржа, Министерство экономического развития, анализ QBF
Хороший пример другим компаниям показали «РусГидро», «Аэрофлот» и «Алроса», направившие, как и полагалось, 50% чистой прибыли по МСФО на дивиденды. «Сбербанк» хоть и не выплатил 50%, повысил норму выплат с 20% до 25%. Текущий дивидендный сезон подошел к концу, и уже начинают появляться планы по дивидендным выплатам на следующий год. Так, Владимир Путин предложил ПАО «Роснефть» вернуться к обсуждению выплаты 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Другой вопрос, поверят ли инвесторы вновь после того, как второй год подряд распоряжение Правительства РФ не выполняется в полной мере.
За 2015 год дивидендные выплаты существенно увеличились по сравнению с дивидендами за 2014 год. Отчасти этому способствовало ослабление рубля, которое увеличило валютную выручку компаний. Инвесторов, которые входили в дивидендные отсечки (последний день, когда можно купить акцию для получения дивидендов), интересует, когда стоимость акций вернется к уровню до выплат дивидендов. Среди компаний с государственным участием по итогам 2014-2015 годов лишь «Ростелеком» не смог закрыть дивидендный гэп в 2015 году. Компания интересна лишь дивидендами, как и весь сектор телекомов, поскольку рынок насыщен, и отрасли, по сути, некуда расширяться. В связи с этим инвесторы не спешат покупать акции «Ростелекома». По итогам 2016 года большая часть компаний с государственным участием уже закрыла дивидендные гэпы. В первую очередь, это были компании с более низкими относительно других дивидендными выплатами (до 6%). Учитывая результаты предыдущих лет, вероятность закрытия гэпов оставшихся компаний достаточно высокая. Наибольшие опасения вызывают привилегированные акции ПАО «Россети», поскольку стремительный рост компаний сектора электроэнергетики замедлился, в связи с чем в следующем году «Россети» вряд ли получит столь высокую прибыль от переоценки. Таким образом, при вхождении в дивидендные отсечки необходимо учитывать и особенности ведения бизнеса компаний, которые позволят строить прогноз относительно закрытия дивидендных гэпов.
Закрытие гэпов компаний с государственным участием, *компании пока что не закрыли дивидендный гэп Источник: данные компаний, Московская биржа, Министерство экономического развития, анализ QBF
Текущий дивидендный сезон оказался одним из самых удачных по объему дивидендов. Тем не менее действия компаний вновь показали, что исполнение директивы Правительства РФ остается на достаточно низком уровне. Это связано с особенностями ведения бизнеса компаниями, которые на данном этапе не позволяют подвести все компании с государственным участием под один норматив выплат дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО. На текущий момент лучшими акциями компаний с государственным участием по соотношению дивидендной доходности и дней, потраченных на закрытие гэпа, в дивидендном сезоне 2017 года остаются «Интер РАО», «Газпром нефть», «Сбербанк» (привилегированные акции) и «РусГидро». Для успешных действий в дивидендном сезоне 2018 года необходимо не только учитывать дивидендную доходность и сроки закрытия дивидендных гэпов предыдущих годов, но и финансовые, производственные показатели, перспективы компаний в текущем и последующих периодах.
Денис Иконников — аналитик QBF
