Котировки акций Русгидро 11 декабря достигали 50 коп. — минимума более чем за три года. При этом представленная отчетность, на мой взгляд, оказалась вполне успешной. Компания отмечает рост оптовых цен во всех ценовых зонах. Повышение выручки на 7% обеспечили увеличение продаж РАО ЕЭС Востока, индексация цен на мощность и рост выработки примерно на 5%. Показатель EBITDA поднялся за счет роста выручки, хотя негативное влияние инфляционных факторов — увеличения топливных расходов, роста стоимости покупной электроэнергии и услуг подрядчиков было сильнее, чем годом ранее. Маржа EBITDA осталась на уровне прошлого года в третьем квартале, но выросла по итогам девяти месяцев до 28,1%.
Финансовое положение холдинга устойчиво, долговая нагрузка на уровне 1,1х EBITDA, при этом компания не растратила денежные средства, которые будут использованы в строительстве. Снижение котировок, на мой взгляд, связано с ожиданиями того, что компания истратит все имеющиеся деньги в 2019 году на строительство станций на Дальнем Востоке (прогноз по инвестпрограмме повышен с 94 млрд до 112 млрд руб.). При этом окупаемость таких проектов неизвестна, но консервативные ожидания предполагают, что тарифы в неценовой зоне будут индексироваться медленно. Долговая нагрузка вырастет почти вдвое — до 2,2х EBITDA.
Я полагаю, что опасения большей частью напрасны. В будущем году Русгидро получит не менее 77 млрд руб. чистого денежного потока, чистый долг увеличится максимум до 159 млрд руб. (1,6х EBITDA). Русидро сейчас, на мой взгляд, одна из лучших идей на средний срок, подтверждаю рекомендацию «покупать» с целью 0,75 руб. на горизонте 12 месяцев.
