Эта статья основана на ветке твитов с кратким отчётом о мировой денежной массе за 2-й квартал 2019 года, опубликованной авторами образовательного криптоэкономического подкаста Cripto Voices. В ней они приводят свои расчёты мировой денежной массы и о месте Биткойна среди прочих денежных баз.
Для измерения относительной успешности Биткойна необходимо выбрать правильный “барометр”: важно провести различие между общей денежной базой и различными агрегатами денежной массы, поскольку часть из них включает в себя в том числе требования на денежную базу, что может существенно исказить результат. Под денежной базой мы подразумеваем физические твёрдые деньги, такие как золото и серебро, а также банковские резервы (цифровые доллары, иены, юани и т.д.), контролируемые центральными банками и через них доступные для всей банковской системы. Именно с этой совокупностью денежных агрегатов и следует сравнивать Биткойн. К счастью для нас, авторы исследования глубоко изучили тему, выполнили всю самую сложную работу и представили результат в компактной и наглядной форме.
На картинке ниже представлен фрагмент отчёта о мировой денежной массе за 2-й квартал 2019 года. (Отчёт за 1-й квартал здесь.) Это единственная денежная масса, с которой можно обоснованно сопоставлять 21 миллион биткойнов. Биткойн на сегодняшний день является 11-й по величине валютой в мире. О том, что это означает, и пойдёт речь ниже.
Золото и серебро – денежные базы прошлого. Фиатные деньги, выпускаемые правительствами – это сегодняшние денежные базы. Они включают в себя и наличные деньги, и их цифровой эквивалент. Биткойн может стать денежной базой будущего. Прежде чем мы перейдём к графикам, важно развеять несколько распространённых заблуждений касаемо денег.
Во-первых, говоря о рыночной оценке Биткойна, все обычно скатываются к обсуждению либо «узкой», либо «широкой» денежной массы (M1/M2/M3), что неверно, поскольку они в сущности представляют собой «права требования» на что-то ещё. На что именно? На общую денежную базу!
Фиатные денежные базы сегодня включают в себя как физический (банкноты и монеты), так и цифровой (банковские резервы в центральном банке) компоненты. Цифровую часть можно уподобить «счёту», который каждый банк держит в своём центральном банке. Эту и только эту общую денежную массу можно экономически сопоставлять с 21 миллионом BTC.
Ещё одна распространённая ошибка заключается в том, что, сравнивая Биткойн с миром аналоговых денег, люди часто смотрят на простые графики, как US M1 или Eurozone M2. Помимо того, что это неверно как сравнение с M1/M2/M3, этот метод некорректен ещё и потому, что Биткойн глобален, а US M1 и Eurozone M2 – нет.
Мы не можем определить глубину какого бы то ни было рынка, просто взглянув денежную базу одного или двух национальных государств. Выборка должна быть глобальной. Поэтому мы подготовили сравнение с выборкой из 30 главных мировых валют с плавающим курсом. Так выглядит реальный объём глобальных фиатных денежных баз с 1970 года.
Денежные базы: объем предложения фиатных денег с 1970 г. (в трлн $). Эта выборка из 30 основных базовых валют на самом деле составляет 95% мирового ВВП, охватывая 114 стран и 83 валюты. Почему? Одна из причин – это евро. Другая заключается в том, что все остальные страны либо используют одну из этих топ-30 валют напрямую, либо юридически связаны с ними, либо курс их внутренней валюты привязан к одной из основных мировых валют.
Давайте ещё раз взглянем на кривую мировой денежной базы с 1970 года, но на этот раз акцентируем внимание на разрыве между физическими и цифровыми деньгами. Обратите внимание, как после финансового спада 2008 года резко увеличилась процентная доля банковских резервов (цифрового печатного станка).
Разрыв между объемом цифровых и физических денег (в трлн $). Светлая область – резервы (цифровой компонент); темная область – валюта (физический компонент); линия – средневзвешенное значение. И на текущее распределение «печатного станка» каждой из стран, входящих в топ-30 по размеру базы денежной массы, пропорцию физических и цифровых денег для каждой валюты. Вот этот график.
Сбой в работе печатного станка: беспрецедентный процент от общей денежной массы. Светлые столбцы – резервы (цифровой компонент); темные столбцы – валюта (физический компонент); линия – средневзвешенное значение. И последнее насчёт фиатных денег. База денежной массы на самом деле сегодня представляет собой и основу для графика денежной монополии, поскольку денежная база является источником «печатного станка» и контролируют эти процессы исключительно центральные банки. Если хотите знать, где искать эти данные, ответ прост: в балансовых отчётах каждого центрального банка!
Теперь давайте посмотрим на золото. Хоть центральные банки и владеют золотом, оно больше не является денежной базой. Это отдельная тема, на которой сегодня мы останавливаться не будем, но тем не менее важно иметь представление о размере мирового золотого запаса как в его собственных рыночных единицах (унциях), так и в сегодняшних расчётных денежных единицах (долларах США).
Объем предложения золота (область и левая шкала – в трлн долларов; линия и правая шкала – в млрд унций). Теперь серебро. Это правда, что более 50% спроса на серебро сегодня приходится на промышленность и не является монетарным ни в каком приближении. Но серебро являлось денежной базой задолго до золота. В общей сложности человечеством было добыто 50 миллиардов унций этого материала, и на его кривую предложения стоит взглянуть. Вот она, с 1970 г.
Объем предложения серебра (область и левая шкала – в трлн долларов; линия и правая шкала – в млрд унций). И, наконец, Биткойн. Объём эмиссии Биткойна ограничен на уровне протокола 21 миллионом монет, которые будут выпущены до 2140 г. Биткойны могут циркулировать как базовые деньги будущего. Вот график мирового объёма его предложения в собственных рыночных единицах (BTC) и в сегодняшних расчётных денежных единицах (долларах США).
Объем предложения Биткойна (область и левая шкала – в трлн долларов; линия и правая шкала – в млн BTC). А теперь давайте сложим их все вместе – мировую базу фиатных денег, золота, серебра и Биткойна. Без каких-либо дальнейших комментариев по этому поводу, просто обратите внимание, что система Биткойна занимает 11-е место среди всех денежных единиц мира и 9-е место, если исключить золото и серебро.
Денежные базы: мировой объем предложения (в трлн $). И для более широкой перспективы приведём таблицу с историческими данными о положении Биткойна в рейтинге глобальных денежных систем с 2009 г.
Все оценки приведены в трлн долларов, позиция в рейтинге представлена на конец обозначенных периодов исходя из обменного курса к доллару США. Примечание к последней строке: в отличие от остальных валют в этой таблице, последняя оценка Биткойна приведена по состоянию на 3 августа 2019 г. Рейтинг Биткойна обозначен только для периодов, в которые он входил в топ-30 крупнейших мировых валют. Вот мы и подошли к самой сути этого анализа: к инфляции. Инфляция сегодня понимается просто как «рост цен». Обычно она измеряется центральными банками, и, как правило, некорректно. Невозможно представить изменения всех цен в одном простом индексе. Входящие значения постоянно изменяются.
Анализируя инфляцию, мы используем её классическое определение, подразумевающее денежную инфляцию. То есть, другими словами, рост денежной массы и выпуск денег. Понимание этой скорости роста может быть очень, очень полезно для того, чтобы лучше понять деньги.
Инфляция на самом деле одна из ключевых тем для понимания денег. Инфляция роста денежной массы отражает дефицитность. Но для ясности оговоримся сразу: следующие графики не имеют никакого отношения ни к росту цен, ни к ценам как таковым.
На этот раз давайте сразу перейдём к выводам. На диаграмме ниже отображён рост всех денежных баз за последние 12 месяцев. Помните: здесь речь идёт о процентном изменении объёма предложения денежных единиц – доллара или иены, унции золота или BTC. Эти результаты могут показаться удивительными. Например, США на самом деле уже 5 лет не включали «печатный станок».
Инфляция предложения (% среднегодового темпа роста) за последние 12 месяцев. Для Биткойна совокупный среднегодовой темп роста равен объёму выпуска новых монет. Но нам нужно заглянуть ещё глубже, чтобы лучше оценить более долгосрочную перспективу. Помните кривую мирового объёма фиатных денег? В 1970 г. общий объём мировой базы денежной массы в долларом эквиваленте составлял 100 миллиардов долларов. Сегодня – 19,2 триллиона долларов. Что это значит? Чтобы это понять, нужно сначала разобраться со среднегодовым ростом.
Среднегодовой рост в сложных процентах – чрезвычайно важная метрика. Она имеет больший вес, чем простой годовой темп роста. Этот показатель можно использовать в оценке доходности инвестиций или долгосрочных тенденций, таких как рост населения. Из этой цифры можно вывести также и время удвоения.
Итак, давайте начнём со среднегодового темпа роста мировой денежной массы с 1970 года. Данные за 50 лет. Более чем для половины стран есть данные за весь этот период. Для остальных денежных баз указан % начиная со времени их появления. Для Биткойна это январь 2009 года.
Инфляция предложения (% среднегодового темпа роста) с 1970 г. (либо с момента появления валюты). Для Биткойна совокупный среднегодовой темп роста равен объёму выпуска новых монет. Время удвоения – тоже полезная метрика. Исходя из % роста, мы можем определить, сколько в точности требуется времени для того, чтобы объём предложения актива удвоился. Вот точно такая же диаграмма за период с 1970 г. (и с 2009 г. в случае Биткойна), но для времени удвоения, а не комплексного роста.
Время удвоения предложения (лет). Данные с 1970 г. (либо с момента появления валюты). Золото и серебро стали денежными базами в прошлом, потому что объём их предложения было сложно раздуть. Таким образом, при низких темпах инфляции, они обладали длительным периодом удвоения предложения. Фиатные денежные базы обычно удваиваются намного быстрее. Что касается Биткойна, то на нём нужно остановиться подробнее.
Два следующих графика должны облегчить понимание того, как изменяется объём предложения Биткойна. В период с 2009 по конец мая 2019 года он вырос с 50 до 17,7 млн BTC. Это означает среднегодовой темп роста 73%, или удвоение каждые 1,3 года. Но если взять период с текущего момента по 2140 г., то всё становится намного интереснее.
Инфляция предложения (% среднегодового темпа роста) с 1970 г. (либо с момента появления валюты), обобщенные данные. Для Биткойна совокупный среднегодовой темп роста равен объёму выпуска новых монет. Обратите внимание, что объём предложения Биткойна будет увеличиваться всего на 0,1% в год, т.е. его период удвоения составит около 500 лет. Ещё большую уникальность Биткойну придаёт то, что его протокол не допустит этого удвоения, поскольку общий объём его эмиссии ограничен 21 миллионом монет и этот предел будет достигнут к 2140 году. Ни одни деньги в истории не работали таким образом.
Время удвоения предложения (лет), обобщённые данные с 1970 г. (либо с момента появления валюты). Для наглядности, давайте сопоставим долгосрочные тенденции начиная с 1970 г. для базовых денег прошлого, настоящего и, вероятно, будущего:
- Золото: 1,8% (2x за 39 лет)
- Серебро: 1,5% (2x за 48 лет)
- Доллар США: 8,6% (2x за 8 лет)
- Мировая база фиатных денег: 12,6% (2x за 6 лет)
- от 50 BTC в 2009 до 21 млн BTC в 2140 г.: 10,4%
Взглянем ещё раз на 50-летние временные ряды, на этот раз с темпами инфляции. На диаграмме ниже приведён темп инфляции для общей мировой фиатной денежной базы, средневзвешенный по долларовому эквиваленту каждой из валют. Обратите внимание, что в целом эта картина соответствует среднегодовому темпу роста (12,6%) и времени удвоения (5,8 лет), диаграммы которых приведены выше.
Смешанная инфляция предложения (% среднегодового темпа роста) с 1970 г. (либо с момента появления валюты). Столбцы – смешанная инфляция предложения (% среднегодового темпа роста); линия – совокупный рост (смешанный) за все время. Краткое примечание к диаграмме выше. Что произошло в 1999 году? До 1999 года люди обналичивали деньги как ошалелые. Интересно отметить, что в 2018 и 2019 гг. зафиксированы самые низкие (и даже отрицательные) темпы роста денежных баз за всю историю. Это связано с усилиями центральных банков по снижению влияния импульса, полученного в период с 2008 по 2013 год.
А вот золото. Тот же принцип. Обратите внимание, что общий компаундинг будет совпадать со сводными отчётами, которые были представлены выше.
Инфляция предложения (% среднегодового темпа роста) золота с 1970 г. Столбцы – инфляция предложения (% среднегодового темпа роста); линия – совокупный рост за все время. И серебро. Всё то же самое.
Инфляция предложения (% среднегодового темпа роста) серебра с 1970 г. Столбцы – инфляция предложения (% среднегодового темпа роста); линия – совокупный рост за все время. А теперь биткойн. Помните, почему совокупный рост в сложных процентах до сих пор настолько высок и почему он больше никогда не будет таким высоким. И сейчас настало время подробнее остановиться на среднегодовом темпе роста в сложных процентах для системы Биткойна.
Объём эмиссии (% среднегодового темпа роста) биткойна с января 2009 г. Столбцы – объём эмиссии (% среднегодового темпа роста); линия – совокупный объём эмиссии за все время. Обратите внимание, что на графике для биткойна выше, вместо шкалы «инфляция предложения» (Supply inflation), приведён «объём эмиссии [предложения]» (Supply issuance). «Инфляция предложения» биткойна уже заложена в его цену. Всем известен максимальный объём его предложения: 21 миллион монет. Как уже было показано, нам известны его темпы роста и время удвоения до 2140 г.
Предсказуемость этих параметров имеет определяющее значение. Это уникальное свойство для денежной системы. Поэтому «инфляция» – не лучшее слово для роста объёма предложения биткойна. «Объём выпуска новых монет» намного точнее описывает этот параметр, учитывая, что общий объём эмиссии Биткойна известен изначально, в отличие от фиатных денег и даже золота.
Что ж, теперь, когда у нас есть все данные, давайте, наконец, поговорим немного о ценах, потому что, хоть я и сказал, что ни на одной из приведённых выше диаграмм нет ценового графика, я знаю, что вам интересно, какое влияние вся эта денежная инфляция оказала – или ещё только окажет – на цены.
Как сказал Милтон Фридман, «Инфляция всегда и везде является денежным феноменом». Он имел в виду, что инфляция цен (её нет на графиках выше) всегда и везде следует за денежной инфляцией (подробно представленной на диаграммах выше).
Загвоздка в том, что невозможно предсказать, как и когда будет происходить инфляция цен. Ненавижу портить другим праздник, но это правда. Гиперинфляцию (цен) невозможно предсказать. Лучшее, что мы можем сделать, это измерить денежную массу и её рост, как мы это проделывали здесь.
Но мы можем сказать следующее: если объём предложения базовых денег увеличивается, а спрос на эти деньги меньше или вовсе отсутствует, то цены будут расти. При прочих равных, растущая денежная база всегда будет подрывать покупательную способность денег.
И ещё несколько замечаний перед тем, как мы перейдём к выводам. Помните, что мы говорим о 30 крупнейших валютах мира за последние 50 лет. В этот список не входят, например, Зимбабве и Беларусь, но рынки этих стран настолько крошечные, что их гиперинфляция едва ли может как-то повлиять на общую картину.
Что касается евро, в безналичных расчётах они применялись с 1999 г., а в наличное обращение были выпущены в 2002 г. Однако ЕЦБ ведёт историю физических валютных запасов ещё с 1980 г. Так что для периода с 1980 по 1999 г. мы будем рассчитывать инфляцию денежной базы евро по этим физическим деньгам, а с 1999 г. добавим к ним банковские резервы.
Для полной ясности: глобальный смешанный показатель инфляции фиатных валют рассчитывается с использованием повышающего коэффициента для денежной базы каждой страны исходя из размера их доли в долларовом эквиваленте за текущий месяц. Этот вес меняется по мере добавления в анализ новых валют.
Как уже упоминалось, только около 15 валют имеют исторические данные до 1970 г. Те валюты, для которых данных недостаточно, в соответствующие периоды не учитываются. Например, вес американского доллара в 1970 г. составлял 63% от всей денежной массы, а сегодня – только 17%, поскольку, среди прочего, данные по Китаю начинаются только с декабря 1999 г.
Что касается среднегодового темпа роста в сложных процентах, то он всегда рассчитывается на основе ежемесячного прироста фиатных единиц, а затем пересчитываются в годовой по сложной процентной ставке (до 12-го экспонента). Это нужно для учёта денежных баз таких стран, как Бразилия или Аргентина, в которых только с 1970 г. существовало 6 и 4 разных валют соответственно.
Для Бразилии не имеет смысла рассчитывать среднегодовой темп роста от 1970 до 2019 г. Поэтому стоит с течением времени фиксировать месячную ставку, а затем производить компаундинг, игнорируя те 6 месяцев, в которые центральный банк отсекал лишние нули от старой валюты.
Этот же метод (компаундинг месячных темпов роста к годовым), конечно, применялся и к кривым предложения золота, серебра и Биткойна – для согласованности данных.
В нашем подкасте @crypto_voices, @fernandoulrich и я исследовали различные экономические нюансы Биткойна как претендента на роль глобальной денежной базы, глобальных денег.
Итог мы выразили в виде подробной таблицы (англ.). Базовые деньги 114 стран отражены в 30 ведущих валютах, включая золото, серебро и объём предложения биткойнов. Это сводное предложение практически всех базовых денег мира. Обоснования и методология приведены здесь (англ.). Данные о фиатных денежных базах взяты из балансовых отчётов центральных банков, для золота и серебра – у знаменитого аналитика Ника Лейрда, а о Биткойне – с @coinmetrics и @coinmarketcap.
На этой предпоследней диаграмме показано, как объём предложения Биткойна (в долларовом эквиваленте) соотносится со всеми остальными денежными базами прошлого и настоящего.
Мировой объём предложения денежных баз (трлн $) с января 2009 г. 
Глобальный индекс денежных баз с января 2009 г. Шкала слева – % биткойна в сравнении с конкурентами. Наконец, может вызывать любопытство, при какой цене BTC капитализация Биткойна превзойдёт базу денежной массы каждой из стран (включая также капитализацию золота и серебра). Вот эта диаграмма. Остаётся только добавить, что это просто результат расчёта и ни в коем случае не ценовой прогноз.
Цена BTC, при которой капитализация Биткойна сравняется с крупнейшими валютами мира. Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.
