На фоне шумных и противоречивых переговоров по выходу Великобритании из Евросоюза финансовый рынок, похоже, почти никак не реагирует на Brexit. Но это как с лебедями, которые безмятежно плавают по Темзе: спокойная гладь реки скрывает активную греблю лапами под водой.
Британский фунт - самый надежный индикатор настроений к Brexit. Если новостные заголовки указывают на "жесткий" выход Великобритании из ЕС (создание торговых барьеров с Европой), стерлинг снижается, появляется информация о "мягком" Brexit (то, что близко нынешним отношениям) - валюта укрепляется.
Но происходит также процесс ответной реакции. Резкое падение фунта сразу после референдума привело к постепенному росту импортируемой инфляции. Годовая инфляция в ноябре достигла 3,1%, что заставило главу Банка Англии Марка Карни обратится к министру финансов Филипу Хэммонду за ответом о причинах превышения целевого уровня. Мегарегулятор уже поднял процентную ставку.
По всей видимости, последуют дополнительные повышения, и эти ожидания поддерживают фунт.
Необходимость ужесточения монетарной политики не просто следствие более высокой импортной стоимости, которая может оказаться временной. Наибольшую тревогу вызывает то, что Банк Англии полагает, что трендовый рост британской экономики замедляется (эту точку зрения разделяет и Бюро бюджетной ответственности).
Отчасти это объясняется тем, что Великобританию ждет более трудное будущее после Brexit, отчасти это признание того, что производительность экономики пострадала от финансового кризиса 2008 г.
Если трендовый рост упадет, то напряженный рынок труда спровоцирует стремительный рост заработной платы и более широкую инфляцию. А это означает, что центробанку, возможно, придется намного быстрее поднимать процентную ставку.
Говоря о рынке облигаций и фондовом рынке, эффект от Brexit следует рассматривать в свете глобальных трендов: исторически низкая доходность облигаций и биржевой бум. Доходность десятилетних гилтов упала ниже 1% сразу после референдума и до сих пор меньше, чем в мае 2016 г.
Но доходность облигаций может упасть по двум причинам. Оптимистичная причина - облигации выглядят более привлекательными для инвесторов, поэтому цены растут, а доходность падает.
Пессимистичная причина - инвесторы все меньше верят в положительную перспективу экономики и уходят в облигации, так как они менее рискованные, пишет британский журнал The Economist.
Хочется верить, что пессимисты ошибаются: в конце концов, фондовый рынок растет, а этого бы не было, если бы считалось, что экономический рост под угрозой.
Но анализ усложняется наличием большого количества транснациональных компаний в индексе FTSE 100. Их будущее не очень сильно зависит от британской экономики, а их зарубежные доходы стоят намного больше в стерлинговом выражении после падения фунта.
В относительном выражении британские акции имеют не очень хорошие показатели. При оценке в долларах FTSE 100 вырос всего на 6% за время после референдума по сравнению с 23% у MSCI World Index и 26% у S&P 500. Как в долларовом, так и в стерлинговом выражениях FTSE 100 демонстрирует наихудший результат среди развитых стран в 2017 г.
Опрос управляющих глобальных фондов, проведенный Bank of America Merrill Lynch в ноябре, показал, что 37% имеют ниже обычного присутствие в британских акциях.
Несмотря на это, не было драматических распродаж на фондовом рынке, и фунт укрепился за время после референдума. Инвесторы склонны игнорировать националистическую риторику и ожидают, что рациональный подход в итоге одержит победу. Торговые связи между Великобританией и ЕС слишком важны, чтобы ими рисковать.
Кроме того, этот процесс затягивается. Поскольку все более вероятным выглядит двухлетний переходный период, критический момент для торговли наступит не раньше 2021 г. Как итог, инвесторы, выбирая способ распределения активов в 2018 г., могут не очень сильно беспокоиться о Brexit.
Часть аналитиков ожидают, что процесс превратится в Brexit лишь по названию (Великобритания останется в едином рынке, что, по сути, является членством в ЕС, но без влияния на законотворческий процесс). Это логическое следствие соглашения, которое было достигнуто по поводу ирландской границы.
Но может также произойти сильное разочарование инвесторов, когда британское правительство попытается реализовать все свои многочисленные и противоречивые обещания. Это опять же очень похоже на лебедей: птицы выглядят красивыми и кроткими, но они способны в любой момент больно ущипнуть или сильно ударить крыльями.
