Первые после снижения ключевой ставки аукционы по ОФЗ прошли удачно для эмитента, который за один месяц выполнил квартальный план более чем на 45%. На первичном рынке корпоративных облигаций размещения проходят при минимальных доходностях, которые нередко оказывается ниже уровня вторичного рынка.
Рынок ОФЗ позитивно отреагировал на решение Банка России о снижении ключевой ставки на 50 б.п. В результате наметившаяся накануне заседания регулятора коррекция, в результате которой доходность выросла в пределах 1-7 б.п., сменилась ростом цен. В пятницу и в первой половине текущей неделе цены росли, но существенно более низкими темпами. Сегодня наблюдается разнонаправленное движение цен, в результате которого доходность коротких и среднесрочных выпусков незначительно снижается, а долгосрочных бумаг растет.
Нельзя не отметить, что благодаря наблюдаемому с начал октября ценовому «ралли» доходность на рынке ОФЗ опустилась на минимальные уровни, которые были характерны для рынка в начале 2013г. и во второй половине 2007г.
Динамика 5-и летней «G-кривой» доходности ОФЗ 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
На аукционах 30 октября инвесторам были предложены два выпуска: среднесрочный (шестилетний) выпуск ОФЗ-ПД 26229 в объеме 20 млрд руб. и краткосрочный (трехлетний) выпуск ОФЗ-ПК 24020 в объеме остатков, доступных для размещения в данном выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе будет определяться Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности
Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. После шести прошедших размещений в обращении находятся облигации на общую сумму около 107,35 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся пять недель назад (25 сентября), был отмечен относительно высокий спрос, составивший около 84,849 млрд руб. при предложении в рамках остатков, доступных к размещению. Эмитент отсек порядка 79,5% заявок, разместив облигации в объеме около 17,4 млрд руб. по единой доходности 6,90% годовых, что было всего на 2 б.п. выше уровня вторичных торгов.
Началом обращения ОФЗ-ПК 24020 является 21 августа 2019г., датой погашения - 27 июля 2022 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с небольшим "техническим" временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Ставка купонного дохода может быть рассчитана только за пять дней до окончания купонного периода, при этом на каждый день (и на пять дней вперед) рассчитывается сумма НКД. 25 октября Минфин РФ официально объявил размер ставки 1-го купона на уровне 6,88% годовых, который выплачивается 30 октября 2019г. Начисленный купонный доход на одну гособлигацию за первый купонный период составит 13,19 руб. С учетом данных по купону можно сказать, что облигации торговались с текущей доходностью (current yield*) в пределах 6,07-6,65% годовых (средняя текущая доходность – 6,50% годовых). Объявленный объем выпуска 100 млрд руб. по номинальной стоимости. После трех размещений, которые состоялись в августе, сентября и октябре, в обращении находятся облигации на сумму около 64,439 млрд руб. Спрос на последнем аукционе несколько снизился относительно первых двух размещений и составил около 49,3 млрд руб. (против 113,4 и 165,9 млрд руб. ранее). Цена отсечения и средневзвешенная цена на предыдущем аукционе сложились на уровне 100,2700% и 100,2707% от номинала соответственно, в то время как на вторичных торгах накануне сделки проходили по средневзвешенной цене 100,350% от номинала. Таким образом, на аукционе была дана премия порядка 0,08 п. п.
НКД, расчетная ставка купона** ОФЗ-ПК 24020 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Текущая доходность ОФЗ-ПК 24020 
Источник: Минфин РФ, МБ, расчеты БК «РЕГИОН»
* current yield (текущая доходность) – отношение суммы номинала и ставки купона (в годовом выражении) к «чистой» цене облигации ** расчетная ставка купона – сумма всех известных НКД, приведенная к годовому выражению
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229 спрос составил около 34,256 млрд руб., что всего на 71% превысил объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 39 заявок, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме предложения (без восьми облигаций) по цене на 0,03-0,07 п.п. выше вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 105,001%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 105,0405% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,24% и 6,23% годовых соответственно. Вторичные торги накануне закрывались по цене 109,148% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 109,067% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 6,54% и 6,55% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «дисконтом» по доходности к среднему уровню вторичного рынка в размере 2 б.п. (-1 б.п. по отсечению).
Основные параметры размещения ОФЗ-ПД 26229 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 24020 спрос составил около 59,098 млрд руб., что составило около 92% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 14 заявок или 52% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около 33,335 млрд руб. около 51,7% от объема доступных к размещению остатков. Цена отсечения была установлена на уровне 100,250%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,2501% от номинала. Накануне вторичные торги закрывались по цене 100,299% от номинала, а средневзвешенная цена сформировалась на уровне 100,304% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с «премией» по цене в размере 0,054 п.п.
Основные параметры размещения ОФЗ-ПК 24020 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Первый после решения Банка России о снижении ключевой ставки на 50 б.п. аукцион по размещению среднесрочного выпуска ОФЗ-ПД прошел при относительно умеренном спросе, который, правда, не помешал эмитенту установить цены выше уровня вторичного рынка и реализовать свое предложение в полном объеме. Мы не исключаем, что умеренный спрос на сегодняшнем аукционе по ОФЗ-ПД был обусловлен резким удорожанием государственных облигаций на вторичном рынке, которое происходило с начала октября и ожиданиями ряда участников рынка определенной коррекции вниз после столь резкого ценового роста. Возможно, это и стало причиной полного или частичного отказа части инвесторов участвовать в новых выпусках. Кроме того, эмитент с минимальной «премией» порядка 0,05 п.п. по цене разместить на втором аукционе более половины доступных к продаже остатков короткого выпуска с переменным купоном. При этом текущий объем размещения практически был равен сумме всех трех предыдущих аукционов. Более низкая цена по этому выпуску может быть оправдана более низким уровнем следующего (второго) купона, который начинает рассчитываться с 31 октября т.г.
Средняя аукционная доходность ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН» По итогам октября Минфин РФ выполнил план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 420 млрд руб., на 45,7%, разместив облигации на сумму 191,788 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 89,0%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в IV кв. 2019г. 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало IVкв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН» Вследствие снижения ключевой ставки на 50 б.п. на пятничном заседании Банка России активность и оптимизм на первичном рынке сохраняются. На текущей неделе провели book-building новых выпусков Газпром нефть (28 октября) и Транснефть (30 октября), сегодня – Лента и РЖД.
Газпром нефть в понедельник закрыла книгу инвесторов на 5-летний выпуск с колл – опционом через 2 года номинальным объемом 25 млрд руб. (увеличен с первоначальных 15 млрд руб.), установив ставку купона 6,85% (доходность 7,03% годовых). Эмитент снижал ставку дважды - в итоге на 15 б.п. ниже нижней границы маркетируемого диапазона купона. Транснефть вчера установила купонную ставку по выпуску номинальным объемом 15 млрд руб. также в размере 6,85% годовых, что соответствует доходности к погашению через 7 лет на уровне 6,97% годовых. Сегодня Лента закрыла книгу заявок на 10-летний выпуск объемом 10 млрд руб. с финальным купоном 6,8% годовых против первоначально установленного ориентира в диапазоне 6,90 – 7,00% годовых, что транслируется в доходность к оферте через 3 года на уровне 6,92% годовых. Книга заявок инвесторов на новый 6-летний выпуск РЖД была сформирована с купоном 6,75% годовых при первоначальном индикативном диапазоне 6,80-6,95%. Доходность к погашению по выпуску составила 6,86%. Завтра, 1 ноября собирает книгу инвесторов ИКС 5 Финанс (5 млрд руб., 15 лет с офертой через 2,5 г., ставка купона 6,80 – 6,95%). Также в ноябре на рынок с новыми займами планируют выйти Республика Саха (Якутия), МОЭК и ХК Новотранс.
Октябрь стал очень успешным месяцем для рынка рублевых облигаций. Объем первичных размещений на рынке ОФЗ вырос более чем в два раза по сравнению с сентябрем, на рынке субфедеральных облигаций - почти втрое. На рынке корпоративных облигаций объем размещений вырос более чем на 76%, при этом превысил предыдущие максимумы апреля и июля т.г. Кроме того, в октябре произошло существенное снижение процентных ставок (50-60 б.п.) как на первичном, так и на вторичном рынках, уровень которых опустился до минимальных значений шести и двенадцати летней давности.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК "Регион
