На вторичном рынке ОФЗ наблюдается боковое движение цен при низкой торговой активности. Более половины спроса на первом в текущем квартале аукционе был отсечен Минфином, который разместил ОФЗ с минимальной премией. На первичном рынке корпоративных облигаций продолжается сужение спрэдов к ОФЗ.
На вторичном рынке ОФЗ боковое движение цен, в результате которого доходность облигаций менялась незначительно и разнонаправлено: в пределах от -2/-8 б.п. по бумагам со сроком обращения менее трех лет до +1/+2 б.п. со сроком обращения более 10 лет. Практически три недели доходность десятилетних ОФЗ колеблется вокруг отметки в 7% годовых.
Динамика доходности 10-и летнего выпуска ОФЗ 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
На аукционе 2 октября инвесторам был предложен единственный долгосрочный (10,5- летний) выпуск ОФЗ- ПД 26228 в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26228 является 24 апреля 2019г., погашение запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,65% годовых. Объявленный объем выпуска 450 млрд руб., после пяти состоявшихся аукционов в обращении находились облигации на общую сумму около 76,452 млрд руб. Неразмещенный объем на текущий момент составляет около 373,55 млрд руб. Предыдущее размещение прошло шесть недель назад при высоком спросе, который в 2,3 раза превысил объем предложения, которое было ограничено 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Минфин удовлетворил около 43% заявок, разместив практически весь выпуск с «дисконтом» по доходности в размере 12 б.п. к вторичному рынку.
На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 45,22 млрд руб. Удовлетворив в ходе аукциона 14 заявок (или около 46,6% от объема спроса), Минфин РФ разместил облигации на общую сумму более 21,061 млрд руб. с «премией» по цене в размере 0,08 п.п. к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 104,971%, средневзвешенная цена сложилась на том же уровне, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,10% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 104,850% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 105,051% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,11% и 7,09% годовых. Таким образом, аукцион прошел с минимальной «премией» по доходности к среднему уровню вторичного рынка в размере 1 б.п.
Основные параметры размещения ОФЗ-ПД 26228 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Спрос на аукционе по размещению долгосрочного выпуска ОФЗ-ПД находился на относительно высоком уровне (порядка 45 млрд руб., что характерно для размещения данного выпуска), но почти вдвое ниже, чем на прошлой неделе, когда размещался среднесрочный выпуск ОФЗ-ПД. При этом инвесторы выставили достаточно агрессивные заявки, более половины из которых были отсечены Минфином. Эмитент разместил облигации в объеме немногим более 21,061 млрд руб. по номинальной стоимости с минимальной «премией» по доходности к вторичному рынку в размере 1 б.п. Таким образом, результаты аукциона выглядят неоднозначно. С одной стороны, Минфин разместил облигации менее чем на 32 млрд руб., которые необходимы для выполнения установленного на квартал плана. С другой стороны, эмитент остался верен своей политики предоставления на аукционах минимальной «премии» по доходности к вторичному рынку, что на фоне начала квартала и ожиданий дальнейшего снижения ставок выглядит оправданно.
Средняя аукционная доходность ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Минфин РФ планирует в четвертом квартале 2019 года предложить инвесторам ОФЗ совокупным объемом 420 млрд рублей по номинальной стоимости, для реализации которого эмитенту необходимо размещать порядка 32,1 млрд руб. в течение каждого из 13 аукционных дней. Согласно представленному графику аукционов, объем предложения облигаций со сроком обращения до 5 лет включительно составит 100 млрд. рублей, бумаги сроком от 5 до 10 лет - в объеме 160 млрд рублей и облигации со сроком обращения более 10 лет также на 160 млрд рублей. По итогам первого аукциона в октябре Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 420 млрд руб., на 5%, разместив облигации на сумму 21,06 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на текущий момент выполнен на 80,9%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в IV кв. 2019г.
* выпуски с неразмещенными остатками на начало IV кв. 2019г.
Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
В корпоративном сегменте активность эмитентов немного снизилась на фоне сужения спрэдов доходности размещенных облигаций к ОФЗ. На текущей неделе прошли размещения дополнительного выпуска Ритейл Бел Финанс, а также новых выпусков ГПБ, Атомстройкомплекс - Строительство, ГМК НорНикель и ЛК Европлан, завтра состоится размещение МКБ и Группы ЛСР, в начале следующей недели МБЭС.
ГМК НорНикель закрыл книгу инвесторов 19 сентября при спросе на облигации более 36 млрд руб. Эмитент привлек 25 млрд руб. под ставку 7,20% годовых, что соответствует доходности 7,33% и спрэду к G-кривой доходности ОФЗ 59 б.п. при дюрации 4,26 года. ЛК Европлан разместила выпуск облигаций номинальным объемом 5 млрд руб. со ставкой 8,80% (доходность 8,99% годовых) ниже изначально озвученного индикативного диапазона купона 8,85 – 8,95%. Спрэд к G-кривой доходности госбумаг составил 221 б.п. при дюрации 2,7 года.
Сегодня состоялся book-building выпуска Группы Ренессанс Страхования (два года, финальный ориентир по ставке купона – 9,00% годовых), завтра пройдет сбор заявок новых выпусков сразу двух эмитентов – Полюса (номинальный объем 15 млрд руб., срок обращения 10 лет с офертой через 5 лет, ориентир по ставке купона 7,40 – 7,60% годовых) и Кредит Европа Банка (5 млрд руб., 3 года, 8,90 – 9,15% годовых). Кроме этого в ближайшее время состоится сбор заявок на облигации: РОСНАНО, города Новосибирска, Группы Самолет и Экспобанка.
Равновесное состояние рынка ОФЗ сохраняется на фоне отсутствия важных событий (новостей), которые могли бы повлиять на рынок в ту или иную сторону. В качестве основного фактора поддержки рынка можно назвать продолжающееся снижение темпов инфляции, которая на фоне нулевых темпов на последней неделе и дефляции в течение предыдущих двух недель (-0,2 п.п.) по итогам сентября может составить порядка 3,9% год к году. К негативным моментам можно отнести: нервозность на международных фондовых рынках на фоне очередного витка «мировой торговой» войны, ослабление курса рубля на фоне снижения цен на нефть. Тем не менее, наиболее вероятно, в таком состоянии рынок будет находиться еще порядка одной - двух недель, ожидая очередные заседания по денежно-кредитной политике ЦБ РФ и ФРС США, которые пройдут 25 и 29 октября соответственно.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
