На вторичном рынке ОФЗ наблюдается разнонаправленное и незначительное движение цен при низкой торговой активности. Ажиотажный, но при этом агрессивный спрос на последних аукционах не помог Минфину выполнить квартальный план размещения ОФЗ. На первичном рынке корпоративных облигаций сохраняется относительно высокая активность.
На вторичном рынке ОФЗ за последнюю неделю наблюдалось разнонаправленное движение цен, в результате которого доходность облигаций менялась незначительно, в пределах +/- 1-2 б.п. Практически две недели доходность десятилетних ОФЗ колеблется вокруг отметки в 7% годовых.
Динамика доходности 10-и летнего выпуска ОФЗ
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
На аукционах 25 сентября инвесторам были предложены два выпуска: среднесрочный (шестилетний) выпуск ОФЗ-ПД 26229 и краткосрочный (трехлетний) выпуск ОФЗ-ПК 24020 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. После семи прошедших размещений в обращении находятся облигации на общую сумму около 89,9 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся две недели назад (11 сентября), был отмечен относительно невысокий спрос, составивший около 37,8 млрд руб. или всего на 89% выше предложения (20 млрд руб.), которое было реализовано на 73%. Эмитент отсек порядка 61,5% заявок, разместив облигации по единой доходности 6,91% годовых, что на 2 б.п. выше уровня вторичных торгов.
Началом обращения ОФЗ-ПК 24020 является 21 августа 2019г., датой погашения - 27 июля 2022 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший как для прежних выпусков ОФЗ-ПК, купонный период с небольшим "техническим" временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Ставка купонного дохода может быть рассчитана только по окончании купонного периода, при этом на каждый день (и на пять дней вперед) рассчитывается сумма НКД. Объявленный объем выпуска 100 млрд руб. по номинальной стоимости. После дебютного размещения, которое состоялось 28 августа, в обращении находятся облигации на сумму около 10 млрд руб. Спрос на аукционе составил около 113,39 млрд руб., более чем в 11 раз превысив предложенный объем. Средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,184% от номинала.
Основные параметры размещения ОФЗ-ПД 26229 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229 спрос составил 84,849 млрд руб. Удовлетворив в ходе аукциона 12 заявок (или около 20,5% от объема спроса), Минфин РФ разместил облигации на сумму около 17,364 млрд руб. с «премией» по средневзвешенной цене в размере 0,091 п.п. к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 101,801%, средневзвешенная цена сложилась на том же уровне, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,90% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 101,850% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 101,892% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 6,89% и 6,88% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «премией» по доходности к уровню вторичного рынка в размере 2 б.п.
Основные параметры размещения ОФЗ-ПК 24020 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 24020 наблюдался ажиотажный спрос, который составил около 165,875 млрд руб. и был обусловлен «комфортным» уровнем дохода по этим облигациям (см. график ниже). Удовлетворив в ходе аукциона 22 заявки или 9,1% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около 15,054 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 100,310%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,3277% от номинала. На вторичных торгах накануне сделки проходили в среднем по цене 100,330% от номинала, а закрылся рынок по цене 100,440% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с минимальной «премией» по средневзвешенной цене в размере 0,002 п.п. (0,02 по цене отсечения).
НКД, фактическая (расчетная) ставка купона по выпуску ОФЗ-ПК 24020 vs ставка RUONIA 
Источник: ЦБ РФ, Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
После двух недель слабого спроса на аукционах по госбумагам текущее предложение Минфина по размещению кратко- и среднесрочного выпусков ОФЗ без установления ограничений по объему займа было позитивно встречено инвесторами, общий спрос которых составил более 250,7 млрд руб. Правда, при этом, очевидно, инвесторы рассчитывали на достаточно высокую «премию» от эмитента, который возможно рассчитывал реализовать план третьего квартала в последний аукционный день, о чем свидетельствуют большие доли отсечения заявок, составившие около 80% при размещении среднесрочного выпуска ОФЗ-ПД и более 90% при размещении краткосрочного выпуска ОФЗ-ПК. В результате суммарный объем размещения, который был ограничен только объемом остатков, доступных для размещения в каждом выпуске, составил всего около 32,42 млрд руб. (т.е. менее 5% и менее 17% от доступных остатков по средне- и краткосрочному выпускам соответственно). При этом эмитент предоставил инвесторам минимальную «премию» к вторичному рынку в размере 2 б.п. по доходности по выпуску ОФЗ-ПД и 0,002 п.п. по цене по выпуску ОФЗ-ПК. Очевидно, что «задел» прошлых кварталов по размещению ОФЗ позволил Минфину не идти «на поводу» у «агрессивных» инвесторов, сохранив традиционные минимальные «премии» на аукционах.
По итогам последних аукционов в сентябре Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 87,1%, разместив облигации на общую сумму 261,342 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 73,5%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г. 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
На первичном рынке корпоративного долга активность эмитентов не снижается. На текущей неделе прошли размещения выпусков Почты России, Тинькофф Банка, СУЭК-Финанс и ИКС 5 Финанс, состоялся book-building новых выпусков Атомсройкомплекс-Строительство, Обувь России и ЛК Европлан.
Сегодня книгу заявок инвесторов на дополнительный выпуск закрыл Ритейл Бел Финанс (Группа Eurotorg Holding PLC с ключевым активом ООО «Евроторг», Беларусь). Первичное размещение выпуска состоялось 09.07.2019г. со ставкой купона 10,95% (доходность – 11,41%, спрэд к ОФЗ – 420 б.п. при дюрации 3,42г.). Тогда спрос превысил предложение более чем в 2 раза, составив порядка 13 млрд руб. Сегодня цена размещения в итоге составила 103% от номинала, что соответствует доходности к погашению 10,41% и спрэду к кривой госбумаг 373 б.п. Сбербанк собирал сегодня книгу заявок инвесторов на двухлетние облигации (объем 40 млрд руб.) с купоном 7,05% и доходностью 7,17% годовых.
Завтра пройдет book-building новых выпусков сразу трех эмитентов МКБ (номинальный объем 5 млрд руб., срок обращения – 3 года, ориентир по ставке купона 8,75 – 8,95%), Международного Банка Экономического Сотрудничества (5 млрд руб., 3 года, 8,00 – 8,25%) и Группы ЛСР (5 млрд руб., 5 лет, 8,60 – 8,75%).
Также в ближайшее время состоятся размещения облигаций РОСНАНО, Группы Ренессанс Страхование, города Новосибирск, Группы Самолет и Кредит Европа Банка.
Спрэды к G-кривой ОФЗ при размещении корпоративных облигаций 1-2 эшелонов в июле-сентябре 2019г. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Рынок ОФЗ находится в настоящий момент в равновесном состоянии на фоне отсутствия важных событий (новостей), которые могли бы повлиять на рынок в ту или иную сторону. В качестве основных факторов поддержки рынка можно назвать: продолжающийся переход к более мягкой денежно-кредитной политике во всем мире, включая Россию; относительно крепкий рубль на фоне высоких цен на нефть; продолжающееся снижение темпов инфляции, которая на фоне дефляции в течение последних двух месяцев (-0,2 п.п.) по итогам сентября может составить порядка 3,9-4,0% год к году. К негативным моментам можно отнести отток вложений инвесторов-нерезидентов, который по итогам августа составил -4 млрд руб. и очевидно продолжился в сентябре, о чем свидетельствует слабый спрос на аукционах (за исключением последних, проходящих без установленных ограничений по объему размещения). Наиболее вероятно, в таком состоянии рынок может находиться еще порядка двух – трех недель и активизироваться ближе к очередным заседаниям по денежно-кредитной политике ЦБ РФ и ФРС США, которые пройдут 25 и 29 октября соответственно.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
