На протяжении последних двух лет глобальная экономика растет, раскачиваясь при этом между периодами ускорения и торможения роста.
В частности, дважды за этот период американские и глобальные фондовые рынки падали примерно на 10%. Что это – новая модель роста или все же судорожный процесс восстановления экономики со временем стабилизируется?
Первый случай произошел в августе-сентябре 2015 г., когда многие наблюдатели опасались жесткого приземления китайской экономики. Второй эпизод – в январе-феврале 2016 г. – также был вызван тревогами по поводу Китая. Впрочем, инвесторы тогда сильно тревожились еще и из-за возможного торможения роста экономики в США, краха цен на нефть и сырьевые товары, быстрого повышения процентных ставок Федеральным резервом, а также из-за нетрадиционной монетарной политики в Европе и Японии, где были введены отрицательные учетные ставки.
Каждый из этих случаев торможения длился около двух месяцев, после чего процесс коррекции на фондовых рынках разворачивался вспять. Страхи инвесторов не оправдывались, а центральные банки начинали еще больше смягчать свою монетарную политику или же, как в случае с ФРС, приостанавливали процесс повышения ставок.
Третьим случаем можно было бы назвать период после референдума о Брекзите в Великобритании в июне 2016 г. Но этот эпизод оказался более коротким, и он не привел к глобальному замедлению темпов роста из-за маленьких размеров экономики Британии, а также из-за мер по смягчению монетарной политики, проведенных в тот момент. Более того, за несколько месяцев до избрания Дональда Трампа президентом США в ноябре прошлого года мировая экономика фактически вошла в новый период роста, и это несмотря на сохранение низкого уровня потенциального роста ВВП в развитых и развивающихся странах.
Как считает легендарный экономист Нуриэль Рубини, предсказавший мировой кризис и выход Великобритании из ЕС, высока вероятность, что сейчас мир продолжает находиться в периоде, который Международный валютный фонд называет "новым застоем", а китайцы – "новой нормой". Это период низкого потенциального роста экономики.
Профессор экономики Нью-Йоркского университета Нуриэль Рубини"Тем не менее в США, Европе, еврозоне, Японии и в ключевых развивающихся странах мы видим, как экономическая активность начинает набирать обороты.
В Китае темпы роста стабилизировались благодаря новым мерам стимулирования. В развивающихся странах, в частности в Индии, странах Азии и даже в России и Бразилии, которые пережили рецессию в 2014-2016 гг., дела пошли лучше. В общем, даже до того как итоги президентских выборов в США стимулировали рынки начать "торговлю под знаком Трампа", наступление новой фазы в умеренном расширении мировой экономики ознаменовалось "рефляционной торговлей".
Свежая экономическая статистика стран мира показывает, что сейчас темпы роста могут ускориться. Тем не менее нельзя исключать вероятности, что нынешнее расширение мировой экономики закончится ее очередным замедлением (или даже полной остановкой), если материализуется целый ряд сопутствующих этому росту рисков.
Например, совершенно очевидно, что рынки излишне оптимистично настроены по поводу Трампа. Президент США не сможет реализовать ни одной из тех радикальных мер по стимулированию роста, которые он предлагал во время избирательной кампании. А любые политические решения, которые ему удастся провести, окажут лишь ограниченный эффект. Вопреки утверждениям, которые содержатся в предложенном администрацией Трампа проекте бюджета, практически нет шансов, что темпы роста экономики в США ускорятся с 2% до 3% в год.
При этом рынки недооценили риски, связанные с политическими инициативами Трампа. Например, администрация США еще может прибегнуть к протекционистским мерам, способным спровоцировать торговую войну; и она уже ввела миграционные ограничения, которые, скорее всего, приведут к снижению темпов роста экономики, поскольку они уменьшают предложение на рынке труда.
Кроме того, Трамп может продолжить заниматься корпоративистким микроменеджментом, который способен вызвать сбой в решениях частного сектора, связанных с инвестициями, занятостью, производством и ценообразованием. Его предложения в части бюджетной политики создают избыточные стимулы для экономики, которая и так уже близка к состоянию полной занятости. Все это может вынудить ФРС начать быстрее поднимать процентные ставки, что подорвет процесс восстановления экономики в США из-за роста стоимости долгосрочных заимствований и укрепления доллара.
Более того, Трамп создал настолько глубокую неопределенность с бюджетом, что ФРС может допустить ошибку в своих решениях. Если он не повысит процентные ставки достаточно быстро, тогда рост инфляции выйдет из-под контроля. ФРС придется тогда спешно, вдогонку повышать ставки, рискуя при этом спровоцировать начало рецессии. Но здесь есть и другой риск: слишком медленное повышение ставок может привести к надуванию пузырей на рынках активов и ко всем тем опасностям (замороженные рынки кредитования, взлет уровня безработицы, падение потребления и так далее), которые последуют за их неизбежным сдутием.
Нынешний председатель ФРС Джанет Йеллен вряд ли сделает такую ошибку. Но в следующем году у Трампа будет возможность назначить пять (или, может быть, даже шесть) новых членов в совет управляющих ФРС, который состоит из семи человек. Если он сделает плохой выбор, риски серьезных политических ошибок существенно возрастут.
Рынки также недооценивают нынешние геополитические риски, многие из которых связаны с противоречивой, рискованной внешней политики Трампа. Глобальную экономику может дестабилизировать целая серия сценариев с участием США. Военная конфронтация между США и Северной Кореей выглядит сейчас возможной. Равно как и дипломатический или военный конфликт между США и Ираном, который вызовет шок на рынке предложения нефти. Или же это может быть торговая война между США и Китаем, которая по мере эскалации способна перерасти в более крупный геополитический конфликт.
Впрочем, Трамп является не единственным глобальным риском. Китай прибегнул к новому раунду капитальных инвестиций в кредит ради стабилизации темпов роста экономики. Это означает, что в среднесрочной перспективе Китаю придется иметь дело с более токсичными активами, долгами, уровнем закредитованности и переизбытком мощностей. Проблемы роста и стабильности экономики будут находиться в центре внимания съезда Коммунистической партии Китая, который пройдет в этом году, поэтому дискуссии о том, как лучше ребалансировать экономику и проводить структурные реформы, окажутся на втором плане. Однако если Китай не займется структурными реформами и не начнет ограничивать взрывной рост долгов к следующему году, тогда вновь появится угроза жесткого приземления.
Что касается других регионов, то результаты последних выборов в Нидерландах и Франции (и благоприятные ожидания по поводу немецких выборов в сентябре) уменьшили угрозу прихода к власти популистов в Европе. Однако ЕС и еврозона по-прежнему пребывают в экономической трясине. Рынки опасаются, что тема дезинтеграции еврозоны вновь станет актуальной, если "Движение пяти звезд", выступающее против евро, придет к власти в Италии на следующих выборах, которые могут состояться уже этой осенью.
В следующем году уверенность и устойчивость процесса восстановления глобальной экономики будут зависеть в первую очередь от того, насколько власти сумеют избежать ошибок, способных его подорвать. По крайней мере мы знаем, где именно эти ошибки могут быть сделаны с наибольшей вероятностью".
