В условиях определенной нейтрализации внешних рисков, высокой нефти и налогового периода для рубля вероятен краткосрочный позитив. При этом ружьем на стене окажутся новообразованные санкционные механизмы ЕС, в рамках которых грозят ограничениями даже "ассоциирующимся" лицам.
Ассоциативное заявление
При некотором успокоении внешнего фона рубль почти не прореагировал на снижение нефтяных цен ниже планки $80 за баррель на истекшей неделе. Впрочем, к вечеру пятницы на Московской бирже национальная валюта в паре с долларом расчетами "завтра" регистрировалась вблизи отметки 65,5 руб./$ при фьючерсах на нефть Brent в $80,4 за баррель против аналогичных показателей 66,29 руб./$ и $80,34 неделей ранее.На текущий момент, рассказал ведущий аналитик компании "Открытие Брокер" Андрей Кочетков, сложилась если не позитивная, то достаточно нейтральная ситуация для рубля. Так, внимание американской администрации сместилось в сторону Китая: президент США Дональд Трамп заявил, что влияние КНР на выборы в США представляется гораздо более существенным, чем воздействие РФ. Соответственно риски для России могут оказаться не столь значительными, как предполагалось ранее. И фундаментальные параметры также остаются очень сильными, с учетом положительного сальдо торгового баланса и счета текущих операций. И также Минфин РФ сообщил, что бюджет России исполнен в январе-сентябре с профицитом в 3,5% ВВП. При этом даже падение нефти еще на $3-5 не должно существенно сказаться на курсе. В конце концов, в прошлом году баррель нефти стоил около 3000-3400 руб., а в текущем доходил до 5700 руб. за баррель Brent.
"Соответственно снижение геополитической премии по рублю допускает его относительную стабильность в краткосрочной перспективе. В ближайшие дни мы ждем движений в коридоре 64,5-66,5 руб./$ с преобладанием тенденции к укреплению. Этому также будет способствовать налоговый период", - уточнил Кочетков.
Воздействие налогового периода, уточнил главный экономист "Эксперт РА" Антон Табах, окажется умеренным и не даст рублю сильно ослабнуть, даже если нефть пойдет вниз или начнется новая волна паники. Впрочем, в большей степени движение курса будет зависеть от ситуации на развивающихся рынках и прогнозов действий ЦБ, нежели от нефти. "Основные факторы - ожидания от ЦБ, а также новости из Бразилии, Турции и Китая. Если не произойдет чего-то неожиданного, то, скорее всего, курс будет колебаться в коридоре 65-66 руб./$, в зависимости от глобальных новостей", - оговорил Табах.
Рубль останется заложником внешней повестки дня, подтвердил главный экономист банка "Уралсиб" Алексей Девятов, также ожидающий в последующие дни диапазона 65–67 руб./$. Хотя, что касается Китая, то шансы на достижение взаимоприемлемого соглашения между Вашингтоном и Пекином возрастают. На этой неделе Министерство финансов США в своем докладе решило не объявлять КНР валютным манипулятором. Кроме того, по сообщениям СМИ, президент США Дональд Трамп и председатель КНР Си Цзиньпин могут встретиться на полях саммита "Большой двадцатки" в следующем месяце. Причем заявления китайской стороны о том, что Соединенные Штаты должны быть более искренними в поисках торгового компромисса, похоже, свидетельствуют о продолжении попыток его достижения. На фоне все более заметных проблем в китайском финансовом секторе, становится очевидно, что в случае дальнейшего разрастания конфликта потери в Поднебесной могут оказаться весьма значительными.
В конечном счете, предположил Девятов, Пекину придется договариваться. А потому периодически озвучиваемые американскими политиками резкие высказывания, вероятно, призваны подтолкнуть китайских партнеров к завершению переговоров. В том же ассоциативном ряду стоит воспринимать и недавние заявления министра торговли США Уилбура Росса о неудовлетворительном прогрессе торговых переговоров с Европейским союзом. Несмотря на то что вероятность достижения нового торгового соглашения между США и странами ЕС очень высока, подобные выпады американских политиков могут оказывать краткосрочное давление на европейскую валюту. Правда, при радужной картине состояния дел в американской экономике появляются все больше свидетельства того, что более высокие пошлины приводят к росту цен производителей, а также к перебоям с поставками ряда товаров, что наносит урон потребителям. И если публикации "Бежевой книги" ФРС (24 октября) и первой оценки ВВП США за III квартал (26 октября) отразит нарастание негативных тенденций, курс американской валюты умеренно снизится, указал аналитик.
Ассоциированное заключение
Среди внутренних позитивных факторов для рубля эксперты также упомянули размещение Минфином РФ в минувшую среду ОФЗ на 10 млрд руб. при спросе, превысившем предложение в 3,1 раза. Правда, поначалу, после предыдущего "разведывательного" аукциона с пакетом в 5 млрд руб., многие ожидали повторного выхода Минфина со сходными объемами, а теперь допускается вероятность увеличения упомянутой цифры еще на 5 млрд руб. на следующей неделе.Вполне возможно, допустил Антон Табах, что ситуация здесь успокаивается, и это надо использовать. Хотя на валютном рынке соответствующий фактор скажется мало. Как ранее и предполагалось, подчеркнул Андрей Кочетков, спрос начнет существенно расти при приближении доходностей к значениям около 8,4-8,5%. И Минфин постепенно продвигался к этому ориентиру через серию неудачных аукционов. Хотя уже на предыдущей неделе было проведено достаточно успешное размещение ОФЗ на 5 млрд руб. А в этот раз предложение было увеличено, но доходность выпуска 26223 выросла до 8,42% по средневзвешенной ставке. Очевидно, рынок готов к предложениям с доходностью на 80-100 б. п. выше ставки ЦБ. При текущих рисках или их ослаблении ОФЗ могут быть интересны как локальным покупателям, так и глобальным. Фактически положительная доходность российской валюты на текущий момент составляет 5%, то есть доходность ОФЗ минус инфляция. С учетом также ставки ФРС и доходности американских казначейских обязательств рубль сохраняет относительно интересную доходность по сравнению с другими инструментами. Кроме того, Минфин может отказаться от размещения еврооблигаций в будущем году, и тогда для иностранных инвесторов останется возможность заработать на России лишь через рынок ОФЗ, определил ведущий аналитик компании "Открытие Брокер".
Также, говоря о предстоящем заседании ЦБ РФ 26 октября, он оценил вероятность повышения ключевой ставки ниже 50%. Хотя и не исключил ее увеличения в последующие 3-12 месяцев из-за инфляционных рисков.
Напомним, в сентябре Центробанк впервые с 2014 г. поднял планку на 0,25% до 7,5%.
"На фоне заметного снижения волатильности на финансовых рынках в последние несколько недель у ЦБ РФ, по нашему мнению, нет достаточных оснований для ужесточения денежно-кредитной политики. И поскольку большинство участников рынка ожидают сохранения ключевой ставки на текущем уровне, соответствующее решение Центробанка не станет сюрпризом для инвесторов", - констатировал Алексей Девятов.
Хотя в последние недели наметилось ускорение годовых темпов инфляции, подчеркнула старший аналитик банка "Уралсиб" Ирина Лебедева, прогноз ЦБ по инфляции на конец года (3,8–4,2%) выглядит вполне реалистичным и риски того, что рост цен окажется выше, невелики. Таким образом, ключевая ставка находится на уровне, стимулирующем сберегательное поведение и препятствующем дальнейшему разгону инфляции. Также действенной антиинфляционной мерой стало решение ЦБ о приостановке интервенций на валютном рынке. Оно уже привело к укреплению рубля к доллару и позволило стерилизовать значительный объем избыточной ликвидности.
При этом, добавила Лебедева, ускорение инфляции (как потребительской, так и цен производителей) вызвано ослаблением рубля, а также подорожанием нефти на глобальном рынке. Одновременно девальвация рубля в апреле и в августе привела к росту инфляционных ожиданий населения. Но после сентябрьского заседания рубль заметно укрепился, и есть надежда, что и инфляционные ожидания постепенно станут снижаться. Тогда как в следующем году инфляция может существенно ускориться. По прогнозам ЦБ, ее пик будет зафиксирован в первом полугодии 2019 г., а к концу года она замедлится до 5,0–5,5%, заметила старший аналитик банка "Уралсиб".
"По нашим оценкам, в декабре инфляция достигнет 3,8% год к году, а уже в январе превысит 5% год к году. К резкому ускорению инфляции в начале следующего года приведет рост НДС в сочетании с индексацией регулируемых тарифов 1 января 2019 г.", - пояснил Алексей Девятов. По его определению, ослабление рубля начинает сказываться на динамике потребительских цен. Это хорошо видно по темпам роста цен на непродовольственные товары, которые практически не подвержены сезонным колебаниям. К слову, как сообщил накануне Росстат, в сентябре индекс цен производителей промышленных товаров ускорил рост до 1,3% в месячном выражении по сравнению с 0,2% в августе. И в ближайшее время ИЦП может расти быстрее ожиданий. По итогам текущего года в банке "Уралсиб" прогнозируют рост данного показателя на 8,7%.
Даже в ЦБ признают вероятность временного разгона инфляции до двузначных цифр в будущем году (в рисковом сценарии), напомнил Андрей Кочетков. Фактически, продолжил он, инфляционные ожидания населения на ближайший год уже допускают такой сценарий. Кроме того, инфляция будет постепенно абсорбировать накопленное ослабление рубля в виде роста цен на топливо и импорт. "Соответственно у нас более пессимистичные ожидания, чем у ЦБ РФ, который прогнозирует инфляцию на уровне 3,8-4,2% на конец года", - сформулировал эксперт. При этом он не стал ассоциировать себя со сторонниками заключения о том, что при инфляционных рисках Центробанк не должен ужесточать денежную политику. По его определению, в целом низкие темпы роста отечественной экономики связаны с низкими темпами роста (а то и падением) реальных доходов населения. Если рассмотреть кривую доходов и роста ВВП, то их корреляция становится очевидной. С середины лета реальные доходы вновь снижаются, а ВВП замедляется. Однако при высокой инфляции не может быть речи о росте доходов населения, а потому жесткая позиция регулятора по данному вопросу оправдана, признал ведущий аналитик компании "Открытие Брокер".
Ассоциирующееся заверение
В нынешних условиях принятое в сентябре решение об увеличении ключевой ставки на 25 б. п. окажет незначительное влияние на темпы роста экономики, в свою очередь конкретизировал Алексей Девятов. Однако, отметил он, если ЦБ продолжит повышать ставку (чего пока не ожидается), то влияние денежно-кредитной политики на экономику станет более заметным. К тому же в следующем году негативное воздействие на темпы роста экономики РФ может оказать увеличении НДС, поскольку рост налоговой нагрузки всегда отрицательно влияет на деловую активность.Между тем, комментируя последние сентябрьские данные по росту промпроизводства на 2,1% в годовом выражении, аналитики отмечали, что он был обеспечен в основном за счет добывающих производств (+6,9% г/г.), тогда как обрабатывающая промышленность переходит в зону спада (-0,1%), чему способствуют также санкционные ограничения против РФ.
И в этой связи симптоматичными выглядели сообщения о том, что по итогам последнего саммита в Брюсселе главы стран Евросоюза поручили институтам ЕС разработать меры по борьбе с кибератаками с помощью санкций. Как предполагается, они дополнят решение Совета ЕС от 15 октября о формировании нового режима введения санкций по химоружию. Причем с его помощью планируется вводить ограничения не только в отношении лиц и компаний, которые напрямую ответственны за применение химоружия, но также и тех, что способствуют им или ассоциируются с ними.
И здесь, конечно, возникают опасения относительно того, что ответственность "ассоциирующихся" лиц может определяться на основе "ассоциирующихся" с реальными фактами доказательств. Тем более что до сих пор не прозвучало внятного ответа по поводу того, например, почему обвиненная в начале октября в массированном осуществлении кибератак против западных стран российская военная разведка также, считай, выступила и против собственного главы государства, поскольку накануне мартовских президентских выборов в РФ организовала (как утверждают в Лондоне) резонансное отравление экс-полковника ГРУ Сергея Скрипаля и его дочери Юлии боевым отравляющим веществом, тем самым подставив под новый санкционный удар отечественную экономику и заведомо затруднив ее развитие?
Впрочем, пока не вполне ясно, предполагается ли далее практически задействовать предусмотренные в ЕС новые санкционные механизмы, завязанные на кибератаках и химоружии или же им будет отведена роль ружья, повешенного на стену для острастки?
На сегодня, уточнил научный директор Германо-российского форума Александр Рар, есть ощущение, что ряд стран в ЕС, в том числе Италия и Австрия, а также (пусть и с оговорками) Германия и Франция, и некоторые менее крупные государства, вроде Венгрии и Чехии, не хотели бы и далее усиливать санкционное давление в отношении России. Однако этого добиваются как Соединенные Штаты, планирующие новые более жесткие санкции против Москвы, так и Британия, которая, несмотря на Брекзит, стремится сохранить лидирующие позиции в сфере безопасности и призывает к очередному раунду санкционного ужесточения, в частности в связи с тем же "делом Скрипаля". И пока сложно сказать, как далее будут разворачиваться события, поскольку и прежде уже случалось так, что иные европейские лидеры сначала высказывались против новых антироссийских ограничений, но потом все же поддерживали их, заключил Александр Рар.
Так что нынешнее определенное успокоение внешнего фона, похоже, носит временный характер.
Наталья Приходко
