На последних аукционах Минфин продал рекордный объем ОФЗ, удовлетворив при этом около 63% объема заявок, при реализации которых инвесторы получили минимальную премию к вторичному рынку на уровне 1 б.п. На рынке корпоративных облигаций столь существенных объемов размещений не наблюдается, но «ручеек» новых предложений не иссекает.
На аукционах 13 марта инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: краткосрочный (трехлетний) выпуск 26209 и один из самых долгосрочных (десятилетний) выпуск 26224 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе будет определяться Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Погашение ОФЗ-ПД 26209 запланировано на 20 июля 2022 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,60% годовых. Объем остатков, доступных для размещения, составляет более 75,2 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся три недели назад, спрос составил более 42,6 млрд руб., который был удовлетворен на 43,7% при «премии» к вторичному рынку в размере 4 б.п. Погашение ОФЗ-ПД 26224 запланировано на 23 мая 2029 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 6,90% годовых. Объем остатков, доступных для размещения, составляет более 179,1 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущий аукцион состоялся две недели назад. Аукцион прошел на фоне невысокого спроса со стороны инвесторов, составившего 29 млрд руб. и удовлетворенного на 77,6%. Выпуск был размещен с доходностью 8,42% годовых, что предполагало «премию» для инвесторов порядка 4 б.п.
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26209 спрос составил около 61,492 млрд руб., из которых порядка 56,5% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 68 заявок, эмитент разместил облигации на 34,718 млрд руб. по номинальной стоимости (около 46,1% от объема остатков, доступных для размещения) с «дисконтом» к вторичному рынку по цене на уровне 0,03 п. п. (максимальное значение 0,08 п. п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 99,210% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,2624% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,02% и 8,00% годовых. Таким образом, размещение прошло с «премией» по доходности в размере 1 б.п. (3 б.п. по цене отсечения).
Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019гг., млн руб. 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26224 спрос составил около 83,548 млрд руб., из которых около 68% было реализовано. Удовлетворив в ходе аукциона 90 заявок, Минфин РФ разместил облигации на 56,716 млрд руб. по номинальной стоимости (около 31,7% от объема остатков, доступных для размещения) с дисконтом по средневзвешенной цене порядка 0,06 п. п. (максимальный уровень – 0,15 п.п.) к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 90,410%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 90,4952% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,48% и 8,47% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «премией» по средневзвешенной доходности порядка 1 б.п.
Средняя «премия» по доходности на аукционах по ОФЗ в 2018-2019гг., б.п.
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Большой спрос на государственные облигации со стороны как российских, так и иностранных инвесторов, составивший в общем объеме более 145 млрд руб., позволил Минфину РФ разместить очередной рекордный объем ОФЗ на сумму более 91,4 млрд руб. при минимальной «премии» к вторичному рынку на уровне 1 б.п., отсекая при этом около 37% объема выставленных заявок. Столь высокий интерес к ОФЗ, на наш взгляд, был обусловлен, прежде всего, укреплением курса рубля на фоне дорожающей нефти, а также благодаря ряду других позитивных факторов, среди которых, например, относительно низкие темпы инфляции по сравнению с прогнозами, возможность смягчения ДКП Банком России в конце текущего или в начале следующего года. Нельзя не отметить, что объем размещения вчера обоих выпусков вдвое превысил суммарный объем продаж на всех состоявшихся по данным выпускам с начала текущего года аукционах. Очевидно, что такому успеху, способствовал новый порядок проведение аукционов по размещению ОФЗ, который не предусматривает установление заранее предельного объема размещения каждого выпуска. Для выполнения квартального плана по заимствованиям на рынке облигаций Минфину необходимо разместить в оставшиеся две аукционные среды ОФЗ на общую сумму всего около 67,04 млрд руб. А с учетом даже средних результатов аукционов трех последних недель план может быть перевыполнен, а общий объем заимствований превысить 500 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущий максимальный квартальный объем размещения ОФЗ был зафиксирован в первом квартале 2018г. и составил около 463,2 млрд руб. по номинальной стоимости.
На рынке корпоративных облигаций на текущей неделе среди крупных сделок можно выделить состоявшиеся 12 марта технические размещения: двухлетнего займа ЕАБР объемом 5 млрд руб. с купоном 8,60% годовых и дебютного трехлетнего займа ООО «РОЛЬФ» объемом 3 млрд руб. с купоном 10,45% годовых. Завтра, 15 марта должно состояться техническое размещение пятилетнего займа ВБРР объемом 5 млрд руб., по которому ставка купонов до двухлетней оферте установлена на уровне 8,85% годовых. В понедельник планируется техническое размещение двух пятилетних выпусков ПАО «МегаФон» общим объемом 10 млрд руб. с купоном 8,90% годовых. 15 марта планирует собрать книгу заявок инвесторов ООО «Лента». Ритейлер предложит рынку облигационный выпуск номинальным объемом 5-10 млрд руб., со сроком обращения 10 лет и офертой через 3 года. Индикативная ставка купона установлена в диапазоне 8,70 – 8,80% годовых, что транслируется в доходность 8,89 – 8,99% годовых и спрэд к кривой доходности ОФЗ в размере 84-94 б.п. Также начался премаркетинг нового 10-летнего выпуска АО «Тинькофф Банк» с офертой через 2-3 года. Сбор заявок (бук-билдинг) запланирован на 26 марта, техническое размещение – на 4 апреля. Эмитент ориентирует инвесторов на объем размещения порядка 5-7 млрд руб. и купонную ставку в диапазоне 9,50 – 9,75% годовых (доходность к оферте 9,73 – 9,99%).
«Кривая» доходности ОФЗ
Источник: Московская Биржа, расчеты БК «РЕГИОН»
В заключение хочется отметить, что, несмотря на высокий спрос на первичном рынке ОФЗ, на вторичном рынке активных покупок не наблюдается, судя по ставкам на вторичном рынке, которые практически не меняются уже в течение трех недель. Таким образом, рынок начинает «жить в новых реалиях», когда повышенный спрос со стороны нерезидентов не будет оказывать столь существенного влияния на уровень процентных ставок на рынке ОФЗ, как это было в предыдущие годы. Т.е. для «сдвига кривой» доходности в ту или иную сторону потребуются более радикальные изменения внешних или внутренних условий.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
