Новости о вакцине от COVID-19 кардинально изменили настроения инвесторов в нефтегазовой отрасли. Ранее вакцину ожидали только весной 2021 г., поэтому новости от Pfizer и Moderna оказались приятным сюрпризом для рынков. Акции нефтяных компаний, стабильно снижавшиеся на протяжении октября, подскочили в цене и вновь привлекли внимание инвестиционного сообщества.
Между тем ситуация в сланцевой индустрии США остается тяжелой. Обладая относительно высокой себестоимостью добычи и большим уровнем долгового левереджа отрасль пребывает не в самом лучше состоянии. В то время как менее устойчивые игроки могут уже не оправиться от падения цен, для компаний с сильным балансом открылся потенциал развития за счет сделок слияния и поглощения (M&A).
Эффект масштаба может позволить сократить операционные расходы, снизить точку безубыточности и повысить рентабельность бизнеса. Все это может позитивно отразиться на капитализации и способствовать опережающей динамике акций по мере восстановления нефтяных цен.
В III квартале 2020 г. на рынке M&A в сланцевой индустрии началось оживление. Несмотря на низкое количество сделок, общий квартальный объем составил $21 млрд. В IV квартале 2020 г. и I квартале 2021 г. число слияний и поглощений может вырасти, особенно на фоне улучшившихся перспектив из-за успешных испытаний вакцины.
Приводим список из нескольких ориентированных на добычу сланцевой нефти компаний, которые могут увеличить масштабы бизнеса и повысить эффективность за счет слияния с конкурентами или их присоединения.
Chevron
Одна из крупнейших нефтяных корпораций мира Chevron в октябре завершила сделку по приобретению Noble Energy за $13 млрд, в первую очередь, ради ее активов в бассейнах Permian (92 тыс. акров земли) и Denver-Julesburg (336 тыс. акров). Это приобретение увеличивает доказанные запасы нефти и газа Chevron на 18%. 75% доказанных запасов нефти в размере 2 млрд баррелей уже освоено Noble, что позволит Chevron быстро получать прибыль, не вкладывая много капитала.
В 2019 г. Noble Energy произвела 18,6 млн баррелей нефти и 46,7 млрд куб. футов природного газа. Chevron добыла 34,8 млн баррелей нефти и 177,1 млрд куб. футов природного газа.
Капитализация Chevron на текущий момент составляет около $165 млрд. Совокупная добыча может быть на уровне 3,4 млн б/с. Доказанные запасы объединенной компании составляют около 13,4 млрд баррелей нефтяного эквивалента (барр. н.э.). Синергию от слияния, которая будет достигнута в течение следующего года, Chevron оценивает в $300 млн.
ConocoPhilips
ConocoPhilips может стать одним их крупнейших производителей Пермского бассейна и крупнейшей независимой нефтяной компанией после покупки Concho Resources в рамках сделки стоимостью $9,7 млрд. Сделку планируется закрыть в I квартале 2021 г.
По состоянию на сентябрь у Concho было 800 000 акров земли в Пермском крае. А ConocoPhilips владеет 10,3 млн акров в континентальной части США, преимущественно в бассейнах Eagle Ford, Bakken и Permian.
Полная стоимость (EV) объединенной компании может составить $70 млрд. По оценке ConocoPhilips, совокупная добыча объединенной компании составит около 1,5 млн б/с при средней стоимости поставок ниже $30 за баррель. Доказанная ресурсная база компании составит примерно 6,3 млрд баррелей нефтяного эквивалента (барр. н.э.). Эффект синергии Conoco оценивает примерно в $500 млн в год к 2022 г.
Pioneer Natural Resources
Компания Pioneer, ведущая разработку месторождений в бассейне Permian, в октябре заключила сделку по покупке Parsley Energy на общую сумму $4,5 млрд. Сделку планируется закрыть в I квартале 2021 г.
Это слияние можно назвать семейным, поскольку гендиректор Pioneer Скотт Шеффилд является отцом соучредителя и председателя совета директоров Parsley Брайана Шеффилда. Этот факт может облегчить интеграцию компаний, которые могут иметь сходства в корпоративной культуре и модели управления.
По оценкам аналитиков, объединенная компания будет владеть землей площадью 928 000 акров в Пермском бассейне. Добыча нефти может составить 328 000 б/с, совокупная добыча углеводородов — 558 000 барр. н.э. Доказанные запасы компании Pioneer после сделки могут вырасти на 65% до 1,9 млрд барр. н.э.
Эффект синергии оценивается Pioneer в $325 млн экономии на коммерческих и административных расходах, начиная с первого года работы объединенной компании. Ожидаемая приведенная стоимость сбережений на десятилетнем периоде превышает $2 млрд.
Devon Energy
Компания Devon Energy в конце сентября сообщила о планах по слиянию с WPX Energy. Объединенное предприятие, основные активы которого сконцентрированы в бассейне Delaware (60%), на момент объявления о сделке оценивалось в $12 млрд. По заявлению Devon, слияние позволит компании ускорить переход к бизнес-модели, при которой в приоритете будет генерация свободного денежного потока, а не рост производства.
По оценке Devon, совокупная добыча объединенной компании составит около 277 000 б/с. Объем доказанных запасов Devon Energy и WPX Energy составляет около 1,3 млрд барр. н.э.
Эффект синергии после сделки, по оценке Devon, составит в $575 млн дополнительного годового денежного потока в 2021 г. Таких результатов планируется достичь за счет повышения операционной эффективности, сокращения коммерческих, административных и финансовых расходов. Чистую приведенную стоимость от эффекта синергии на горизонте следующих 5 лет Devon Energy оценивает в $2 млрд.
Какие акции могут оказаться наиболее перспективными
Среди перечисленных эмитентов наиболее перспективными выглядят бумаги компании Pioneer Natural Resources. Потенциал роста на горизонте года, по нашей оценке, может составить более 35%. Бумаги Chevron и ConocoPhilips могут обеспечить инвесторам рост около 25–30%, а апсайд по акциям Devon Energy оценивается в 12–15%.
При этом большое значение будет иметь динамика цен на американский сорт нефти WTI. Сланцевые компании являются очень чувствительными к уровню цен, поэтому итоговый результат от инвестиций вполне может оказаться как выше, так и ниже оценочных значений.
БКС Мир инвестиций
