С 2015 года темпы роста денежной базы США отстают от темпов роста денежной массы. Исторически это всегда вызывало напряжение в финансовой системе и часто заканчивалось кризисами. Денежную статистику США изучил Сергей Блинов*, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КАМАЗ".
Изучение денежной статистики США может привести ко многим интересным наблюдениям. Посмотрите, например, как в последние сто с лишним лет росла американская денежная масса. На рисунке 1 это два ряда Money Stock (жёлтая и зелёная линии).
Если более чем столетняя тенденция продолжится, то к 2047 году американская денежная масса достигнет 100 триллионов долларов. Для сравнения: сейчас это всего 14 триллионов.
Но поговорим о другом – о кризисах. Красными пунктирными линиями на диаграмме показаны важные периоды – периоды «напряжения» в денежной системе США. Когда денежная база и денежная масса одновременно растут, никакого напряжения в денежной системе не возникает. Когда денежная база растёт быстрее денежной массы, происходит даже «смягчение» денежной ситуации.
Отставание же темпов роста денежной базы от темпов роста денежной массы вызывает напряжение в финансовой системе, которое требует вмешательства денежных властей и адекватного решения, и если решение вовремя не принимается, то рост напряжения неизбежно ведёт к кризису.
В 1929-1933 годах напряжение в финансовой системе США возникло из-за того, что денежная база практически повторяла динамику золотых запасов. А золотые запасы не росли. Рост напряжения в конце концов привёл к обвалу денежной массы (на рисунке отчётливо виден провал жёлтой линии вниз), что вызвало Великую депрессию. Решение было найдено лишь в 1933 году - девальвация доллара. Цена тройской унции золота выросла с 20,65 до 35 долларов. Такой шаг сразу более чем в полтора раза увеличил возможности наращивания долларовой денежной базы даже при неизменных золотых запасах. Ведь если раньше на одну унцию золотых запасов Федрезерв мог без опаски печатать около 20 долларов, то сейчас на ту же унцию запасов стало возможным печатать 35 долларов.
В 1960-х годах, чтобы снять аналогичное напряжение, США решили воспользоваться своим уникальным положением в мировой финансовой системе. Запасы монетарного золота в США в это время не только не росли, а даже снижались (за период 1958-1968 – более чем в два раза). Но по решению Бреттон-Вудской конференции доллар США был в привилегированном положении и ценился практически как золотой эквивалент. Пользуясь этим, США стали просто печатать больше долларов, полагая, что наращивать соответствующее золотое обеспечение не обязательно. Какое-то время это работало. Но в конце 1960-х годов некоторые страны (например, Франция) предъявили Соединённым Штатам большие суммы бумажных долларов с требованием поменять их на золото.
Это потребовало от американских денежных властей новых решений, и в начале 1970-х годов США в одностороннем порядке отменили привязку доллара к золоту (так называемый «Никсоновский шок»). Как и девальвация 1933 года, «никсоновский шок» благотворно сказался на возможностях ФРС наращивать денежную базу. Но главное, что на этот раз «золотые оковы» с денежной системы США были сброшены окончательно.
К 2008 году напряжение в американской денежной системе возникло вновь: денежная масса в стране уверенно росла, а вот рост денежной базы практически прекратился. О том, что это привело к кризису в США, а затем и в других странах, можно не говорить – воспоминания об этом ещё свежи. Решением стало количественное смягчение, вовремя и мастерски проведённое главой ФРС Беном Бернанке. Количественное смягчение не только устранило отставание роста денежной базы, но и обеспечило её опережающий рост.
С конца 2014 года (после ухода Бернанке с поста главы ФРС в январе 2014 года) количественное смягчение было прекращено, и денежная база в США прекратила свой рост. Более того – сейчас она постепенно сокращается. А это значит, что напряжение в системе опять нарастает. Насколько оно опасно?
Оптимист скажет, что благодаря усилиям Бернанке американской денежной базе (синяя линия на рисунке) понадобится ещё 4-5 лет, чтобы приблизиться к «нормальной» для США траектории денежной базы, в докризисный период близкой к траектории движения денежного агрегата М1.
Пессимист возразит, что посткризисное ужесточение регулирования финансовой сферы (в России это так называемые Базельские нормы) делает невозможным возврат к прежде «нормальному» для американской денежной системы разрыву между денежной базой и денежной массой. И что «финансовый взрыв» может произойти в любую минуту.
Сергей Блинов, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КАМАЗ"
Так или иначе, но возможны два варианта дальнейшего развития событий. В первом из них ФРС, не дожидаясь ухудшения ситуации, перестанет увеличивать напряжение и прекратит сжимать денежную базу. Широко обсуждаемое повышение или снижение процентной ставки ФРС здесь играет весьма второстепенную роль. Если ставку ФРС из каких-либо соображений (например, для борьбы с инфляцией) нужно повышать, то делать это можно и вполне безболезненно для экономики. Ведь главное – это не снижать при этом денежную базу в количественном выражении.Второй вариант: ФРС продолжит текущую политику количественного ужесточения, и напряжение в системе будет закономерно нарастать, пока не закончится кризисом. В этом случае, как это многократно бывало в прошлом, денежная база так или иначе будет вновь скачкообразно увеличена – система найдёт своих Бернанке.
Сейчас трудно сказать, каков запас прочности американской денежно-финансовой системы и как долго сможет она выдерживать нарастающее напряжение. Когда именно рванёт и что именно станет триггером срыва американской финансовой системы – предсказать сейчас невозможно. Это может произойти в любой момент, хоть сейчас. И отслеживание действий ФРС по изменению процентной ставки мало что даст. Но если политика ФРС вдруг изменится, и мы вновь увидим количественное смягчение (пусть и при высоких процентных ставках), то "тревогу" можно будет отменить.
*Мнение автора не является официальной позицией компании
