Комментарий по рынку
Открытие экономик и Brent по $31 против COVID и ФРС
Сегодня: Еще не время «считать цыплят». Смягчение карантина и возобновление работы предприятий в ряде стран вселили оптимизм относительно перспектив восстановления роста экономики и спроса, что поддержало спрос на рисковые активы и Brent. Дополнительным позитивным фактором для нефти стало вступление в силу соглашения ОПЕК+ и США о сокращении добычи. Тем не менее не стоит забывать и об осторожности. Коронавирус остается угрозой (новые исследования показали, что вирус, распространяющийся в США, мутировал и стал более заразным). Кроме того, ФРС не ожидает начала восстановления экономики до 2П20, и даже тогда рост будет медленным и неравномерным. После отскока часть инвесторов может решить зафиксировать прибыль.
Рост в США, смешанная динамика в Азии. США (S&P 500 +0.90%, DJIA +0.56%, NASDAQ +1.13%). Азия (Hang Seng +0.66%; Shanghai +1.09%, Nikkei закрыт). Фьючерсы на S&P 500 (-0.20%). Фьючерсы на Brent торгуются на уровне $30.9 за барр. – ниже открытия.
Вчера/комментарий трейдера. Российские индексы продолжили ралли за счет постепенного снятия карантина за рубежом, при этом объемы торгов были невысокими (на 40% ниже нормы, ~$690 млн), поскольку из-за майских праздников отсутствует часть локальных инвесторов. Главные темы остались теми же: нефтяные бумаги пользовались спросом на фоне роста цен на нефть (ROSN +3.47%, LKOH +2.61%, GAZP +2.32%, NVTK +2.89%), в ритейлерах наблюдалась фиксация прибыли (FIVE -1%, MGNT -1.5%), металлурги, за исключением PLZL (-1.59%), не показали выраженной динамики, попытки роста были ограничены укреплением рубля.
По итогам дня: Цены на нефть Brent (+14.34% до $32.0 за барр.), рубль укрепился к доллару до 73.76, РТС (+3.07%), индекс МосБиржи (+1.10%).
Нефть и газ
Сургутнефтегаз
2П19 по МСФО – P&L на уровне ожиданий, чистая денежная позиция свыше $50 млрд
Взгляд БКС: В то время как финансовые результаты за 2П19 оказались ожидаемо сильными, перспективы 2020 г. выглядят неоднозначно: FCF испытывает давление из-за обвала цен на нефть, а чистая прибыль может обновить рекорд при сохранении спотового курса $/RUB.
Новость: Сургутнефтегаз опубликовал финансовые результаты за 2П19 по МСФО.
Во 2П19 выручка уменьшилась на 4% п/п до $13 738 млн, превысив наш прогноз на 4%, на фоне снижения долларовых цен на нефть на 6% п/п.
EBITDA сократилась на 17% п/п до $3 242 млн, совпав с нашими оценкам, на фоне снижения рублевых цен на нефть на 9% п/п и падения цен на мазут на 20% в 4К19 к/к.
Чистая прибыль составила $1 898 млн против убытка в размере $238 млн в 1П19, в целом совпав с нашим прогнозом: убыток по курсовым разницам составил $0.9 млрд в результате укрепления рубля на 2% за период.
Свободный денежный поток (FCF) во 2П19 оказался положительным – $2.2 млрд, аннуализированная CFY достигла высоких двухзначных уровней.
Чистая денежная позиция во 2П19 увеличилась на 4% до $50.3 млрд благодаря укреплению рубля, что было отчасти нивелировано выплатой в июле высоких дивидендов за 2018 г.
Новатэк
Итоги телеконференции – рост дивидендов, сокращение капзатрат и устойчивость цен, позитивно
Взгляд БКС: Намерение увеличить размер дивиденда на акцию в абсолютном выражении даже в 2020 г., а также планы повышения выплат в будущем позитивны для отношения инвесторов, при этом формула расчета цены СПГ в долгосрочных контрактах (исходя из средних цен на нефть за 6 месяцев) создает возможность превышения наших финансовых прогнозов на 2К20.
Новость: Новатэк провел телеконференцию по результатам за 1К20 по МСФО. Ниже приведены основные моменты.
Экономический спад привел к переносу принятия окончательных решений по инвестициям (ОРИ) в проекты СПГ по всему миру с 2020 г. на 2021 г. и более поздние сроки, что должно сбалансировать газовый рынок к тому моменту, когда на него выйдет Арктик СПГ-2 (2023 г.).
Запуск 4-й линии Ямал СПГ переносится на конец 2020 г., ОРИ по проекту «Обский СПГ» также отложено на 1 год – эти решения не должны повлиять на планы роста компании к 2030 г.
Себестоимость производства СПГ на Ямале складывается из добычи ($0.1/млн БТЕ) и сжижения (около $0.4/млн БТЕ), т.е. исходя из расчета по FOB, она составляет всего $0.5/млн БТЕ, с учетом транспортировки –$1.75/млн БТЕ для Европы и $2.5/млн БТЕ для Азии.
Ямал реализует СПГ и получает прибыль даже в текущих рыночных условиях, сокращение производства не рассматривается.
Ориентир капзатрат на 2020 г. по-прежнему составляет RUB 250 млрд, однако объем капвложений может быть понижен на 20%, т.е. окончательная сумма может составить RUB 200-250 млрд.
Компания планирует увеличить размер дивиденда на акцию в абсолютном выражении даже в 2020 г.
Добыча газа в 2020 г., как ожидается, вырастет на 2-3% г/г, нефти – будет сокращена в рамках соглашения ОПЕК+, однако производство конденсата затронуто не будет и по итогам текущего года увеличится, что позволит компенсировать сокращение добычи нефти, а совокупная добыча жидких УВ, как прогнозирует менеджмент, не изменится г/г.
В 2020 г. только 20% газа будет поставляться по спотовым контрактам, оставшийся объем будет реализовываться в рамках долгосрочных контрактов Ямал СПГ.
Цена контрактов будет сглажена за счет использования формулы с привязкой к ценам на нефть (средний уровень за 6 месяцев), что будет выгодно как покупателям, так и продавцам.
Транснефть
Итоги телеконференции – дивиденды за 2019 г. могут быть выплачены в рассрочку, негативно
Взгляд БКС: Несмотря на рекордно высокий свободный денежный поток ($1.4 млрд), компания сохраняет больший фокус на инвестпрограмме, чем на выплате дивидендов, что негативно для отношения инвесторов к акциям компании. Мы снизили наш прогноз дивдоходности бумаги в 2020 г. на 55% до 4.1%, учитывая потенциальную рассрочку платежей.
Новость: Транснефть провела телеконференцию по итогам финансовых результатов за 2019 г. по МСФО. Ниже представлены основные моменты:
Компания 30 апреля подписала с Газпром нефтью соглашение об урегулировании последствий загрязнения нефти.
Рост выручки на 12% в 2019 г. был в основном обеспечен за счет НМТП и увеличения объемов транспортировки. На конец 2019 г. НМТП был полностью консолидирован, что обеспечило 20% свободного денежного потока в 2019 г.
Предыдущие ориентиры Транснефти по объемам транспортировки нефти и инвестиционной программе уже неактуальны ввиду соглашения ОПЕК+ по снижению добычи. Компания рассматривает различные сценарии сокращения инвестиций – часть капзатрат может быть перенесена на следующие годы, что окажет давление на денежные потоки.
Грузооборот Транснефти в 2020 г. может упасть на 10-13% против предыдущего прогноза компании из-за сделки ОПЕК+. Новый прогноз будет сформирован после майских праздников.
Транснефть планирует направить на выплату дивидендов 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО и намерена придерживаться этого коэффициента в последующие годы.
Компания объявила DPS за 2019 г. в размере RUB 11.200 (доходность 8.1%, на 1 п.п. ниже наших ожиданий). Однако дивиденды могут быть выплачены в рассрочку: 50% в 2020 г. и 50% – в последующие 3 года. Отсрочка необходима Транснефти для поддержания инвестиционной программы – компания обсуждает этот вопрос с правительством.
Металлургия и добыча
Стальной сектор
Внутренние и экспортные цены на г/к прокат продолжают снижаться н/н
Взгляд БКС: Потенциал падения внутренних цен на г/к прокат начинает постепенно реализовываться, как мы и предполагали. Мы считаем, что слабость на внутреннем и экспортном рынках стали сохранится по меньшей мере до конца 2К20.
Новость: Розничные цены на г/к прокат в Москве снизились на 1.2% н/н до $468 за т на фоне слабого спроса и высоких запасов, сообщает Металл Эксперт. Некоторые участники рынка указывают на умеренное увеличение продаж, но общие объемы продаж этого не отражают. Кроме того, проблемы с пополнением оборотного капитала и дебиторской задолженностью продолжают оказывать существенное давление на трейдеров. Цены предприятий на г/к прокат также находятся на грани снижения, хотя производители стараются удерживать цены на стабильном уровне. ММК сообщил о готовности снизить цены на 3.4% относительно апрельских. НЛМК и Северсталь, скорее всего, поступят также. Цены на г/к прокат ex-works снизились на 1.5% н/н до $480 за т. На экспортном рынке цены на г/к прокат FOB Черное море опустились на 3.5% н/н до $355 за т. Российские экспортеры начинают новый виток продаж, стараясь, по возможности, не сдавать свои позиции. Однако покупатели настроены получить ощутимую скидку, учитывая высокий уровень запасов и слабый спрос со стороны конечного потребителя.
На рынке сортового проката снижение цен на арматуру в Москве замедлилось. Несмотря на то, что активность потребителей на прошлой неделе не улучшилась, а запрет на строительные работы был продлен, высокая стоимость запасов и нежелание увеличивать убытки сдерживают трейдеров от предоставления значительных скидок. По информации от участников рынка, один из российских производителей, Тулачермет-Сталь, согласился снизить цены на 7% по сравнению с официальными отпускными ценами большинства заводов в апреле. Если информация о скидке на первичном рынке подтвердится и большинство производителей поддержат снижение цен на арматуру, розничные цены могут опуститься, но ближе к середине мая из-за короткой рабочей недели. К настоящему времени розничные цены на арматуру снизились на 0.9% н/н до $365 за т.
НЛМК
1К20 по МСФО – FCF лучше оценок, DY 2.5%, прогноз капзатрат снижен, умеренно позитивно
Взгляд БКС: Восстановление финпоказателей НЛМК вряд ли продолжится во 2К20, учитывая риски для внутреннего спроса, что вынудит компанию направлять свою продукцию в менее прибыльные регионы. Однако мы считаем, что такое положение дел будет временным и в 3К20 ситуация начнет улучшаться.
Новость: НЛМК опубликовал финансовые результаты за 1К20 по МСФО, которые отразили уверенное восстановление показателей в квартальном сравнении, однако EBITDA и чистая прибыль оказались чуть ниже наших оценок. FCF превысил наши ожидания, что позитивно для котировок. Однако, учитывая, что компания решила рекомендовать к выплате всего 75% FCF, потенциальная дивдоходность за 1К20 по споту должна составить 2.5% – на уровне наших ожиданий (не менее 2%).
Выручка повысилась на 6% к/к до $2.46 млрд (на 3% выше нашей оценки) за счет роста продаж.
ТMT
Veon
Прогноз 1К20 по МСФО – стабильная динамика
Взгляд БКС: Мы прогнозируем в целом стабильную динамику показателей г/г при небольшом ослаблении местных валют в марте. Мы ожидаем, что во 2К20 влияние фактора валют будет более заметным, однако в остальном бизнес компании, на наш взгляд, относительно устойчив к ухудшению макроконъюнктуры.
Новость: Veon в четверг, 7 мая, представит финансовые результаты за 1К20 по МСФО. Ниже представлены наши ключевые прогнозы.
Мы ожидаем стабильной динамики показателей в долларовом выражении: снижение выручки на 1% г/г и увеличение скорректированной EBITDA на 1% г/г.
- Мы считаем, что ослабление местной валюты к доллару США в Пакистане было компенсировано за счет сильных результатов украинского бизнеса и укрепления валюты г/г в этой стране.
- Мы прогнозируем сохранение невпечатляющей динамики в России, при этом ждем, что падение мобильной выручки г/г окажется не таким глубоким, как в 4К19 г/г.
Скорректированная EBITDA, вероятно, получила поддержку в форме продолжения оптимизации расходов корпоративного центра.Мы прогнозируем умеренное снижение чистой прибыли г/г после корректировки на позитивные разовые факторы в 1К19 (разовая компенсация от Ericsson в размере $350 млн, разовое снижение налоговых расходов).
Телеконференция (7 мая, 10:30 МСК). В фокусе:
Динамика по странам, в особенности в России, на которую приходится большая часть консолидированного результата
Влияние COVID-19, как позитивное (рост спроса на телекоммуникационные услуги), так и негативное (снижение выручки от роуминга, возможная необходимость увеличить инвестиции в мощности, риск сбоя в цепочке поставок устройств и телекоммуникационного оборудования)
Электроэнергетика
Юнипро
Прогноз 1К19 по МСФО – снижение EBITDA на 17% г/г
Взгляд БКС: Мы прогнозируем негативную динамику финпоказателей Юнипро ввиду слабых операционных результатов и снижения цен на электроэнергию. Вместе с тем мы ожидаем восстановления выработки на тепловых ЭС по мере сокращения выработки на ГЭС и с запуском 3-го энергоблока Березовской ГРЭС в 3К20.
Новость: Юнипро 7 мая опубликует результаты за 1К20 по МСФО, и проведет телеконференцию.
Анализ: Ждем слабой динамики. Слабые операционные результаты Юнипро за 4К19 (падение выработки на 12% и продаж теплоэнергии на 11% г/г) в сочетании со снижением цен на электроэнергию на спотовом рынке в среднем на 8% г/г, по нашим оценкам, обеспечили негативную динамику финансовых показателей за 1К20 по МСФО в годовом сопоставлении. Ранее опубликованные данные по РСБУ (сокращение выручки на 6% г/г, чистой прибыли – на 25% г/г) подтверждают наши расчеты.
Телеконференция: 7 мая, 13:00 МСК. В фокусе:
- Прогноз на 2020 г. и влияние COVID-19
- Комментарии по ходу реконструкции 3-го энергоблока Березовской ГРЭС
- Дивидендная политика
Интер РАО
Утверждение стратегии перенесено на 3К20 – негативно в краткосрочной перспективе
Взгляд БКС: Мы ожидаем краткосрочной негативной реакции рынка, поскольку событие было широко ожидаемо и анонсировано заранее. Вероятнее всего, стратегия будет представлена в сентябре 2020 г. Тем не менее мы считаем, что содержание стратегии гораздо важнее, чем дата ее публикации.
Новость: Совет директоров Интер РАО 14 мая рассмотрит новую дату утверждения стратегии компании. Менеджмент предложил перенести утверждение на 3К20 в связи с намерением провести дополнительную оценку макроэкономической ситуации на временном горизонте стратегии и уточнить прогноз операционно-финансовых параметров деятельности, а также включить в стратегию стресс-сценарии развития группы «Интер РАО».
Анализ: Ожидаем краткосрочный негатив, поскольку многие инвесторы рассчитывали на ранее озвученные сроки (конец мая). Учитывая, что на июль и август обычно приходится сезон отпусков, мы полагаем, что стратегия будет представлена лишь в сентябре. На долгом горизонте отсрочка в три месяца не меняет ситуации – нас больше интересует содержание стратегии (план увеличения дивидендов, возможности расходования денежных средств и т.д.), чем дата ее выхода.
Интер РАО
Операционные результаты за 1К20 – снижение выработки э/энергии и экспорта, негативно
Взгляд БКС: Слабые операционные показатели 1К20 вкупе с падением цен на электроэнергию, вероятно, приведут к разочаровывающим результатам за 1К20 по МСФО (22 мая), однако ключевым фактором остается долгосрочная стратегия, которая должна быть представлена в 3К20.
Новость: Интер РАО опубликовало операционные результаты за 1К20.
Общий объем выработки электроэнергии сократился на 18.4% г/г (-15% в России) на фоне снижения загрузки угольных электростанций ввиду падения спроса на электроэнергию на 3% при росте выработки электроэнергии на ГЭС на 23%, а также выводом из эксплуатации неэффективного оборудования двух блоков Киришской ГРЭС (900 МВт).
Отпуск тепловой энергии уменьшился на 8.5% г/г на фоне теплой зимы в Центральной России.
Объем экспорта электроэнергии упал на 39% г/г ввиду снижения цен в Европе.
Анализ: Слабые результаты – мы ожидали снижение выработки лишь на 8%. В свете падения цен на электроэнергию на свободном рынке в среднем на 8% по обеим ценовым зонам в сочетании с сокращением экспорт на 39% мы ожидаем разочаровывающих показателей за 1К20. Тем не менее реакция в акциях, вероятно, будет ограниченной, поскольку главным фактором остается долгосрочная стратегия, которая должна быть представлена в 3К20. Также мы ожидаем нормализации гидрологической ситуации в будущем, поскольку малоснежная зима в Центральной России должна компенсировать низкую загрузку угольных электростанций.
Розничная торговля
Обувь России
Операционные результаты за 1К20 – слабая динамика из-за снижения трафика, негативно
Взгляд БКС: Компания показала слабые результаты на фоне падения трафика и высокой базы 1К19. Результаты в 2К20 могут оказаться еще хуже, поскольку большинство магазинов в апреле были закрыты, но, возможно, откроются в мае, так как компания включена в список системообразующих организаций.
Новость: Обувь России представила операционные результаты за 1К20. Рост выручки замедлился до 3.9%, общих сопоставимых продаж – до 0.3% г/г из-за снижения трафика в марте – самом важном месяце весеннего сезона. Бизнес денежных займов остается единственным сегментом компании, демонстрирующим рост. Тем не менее диверсификация ассортимента на базе маркетплейса может оказать компании поддержку, когда потребление снижается по всем категориям товаров.
Выручка группы повысилась на 3.9% г/г (+22% в 4К19) на фоне увеличения общей торговой площади на 13.2% и роста в сегменте денежных займов.
- Доля продаж сопутствующих товаров в розничной выручке составила 43.5% против 38.2% в 1К19.
- Онлайн-продажи увеличились на 13.4% г/г до RUB 222 млн.
LfL-продажи группы выросли на 0.3% против 0.8% в 4К19 и 6.2% в 1К19.
Общее количество магазинов достигло 903 (+19.4% г/г), из них 175 –франчайзинговые.
- Общая торговая площадь DOS увеличилась на 13.2% г/г до 61 500 кв. м.
Размер портфеля денежных займов увеличился на 44% г/г до RUB 2.7 млрд (+7.4% к/к).
o Средняя сумма денежного займа выросла на 28% г/г до RUB 22 124 (-1.1% к/к).
В марте Обувь России запустила в тестовом режиме маркетплейс в 30 магазинах в сибирских городах – за 3 месяца оборот превысил RUB 1 млрд.
Группа компаний «Обувь России» 20 апреля включена в список системообразующих организаций в сфере производства одежды и обуви.
Детский мир
1К20 по МСФО – стабильная рентабельность по EBITDA на уровне 14.1%, нейтрально
Взгляд БКС: Рост валовой маржи при увеличении операционных расходов обеспечил стабильную рентабельность по EBITDA. Мы с настороженностью смотрим на 2К20, хотя Детский мир продолжит фокусироваться на операционной эффективности.
Новость: Детский мир опубликовал за 1К20 по МСФО в соответствии со стандартами МСФО 16 и провел телеконференцию.
- Выручка выросла на 11.2% г/г против 13.4% в 4К19 на фоне увеличения общей торговой площади на 10% г/г и сопоставимых продаж в России и Казахстане на 4%.
- Доля собственных торговых марок в выручке повысилась на 2.1 п.п. до 39.6%.
- Выручка интернет-магазина более чем удвоилась до RUB 5.4 млрд, доля в общем показателе в России в марте составила 25%.
Валовая прибыль увеличилась на 12.4% г/г, при этом валовая маржа повысилась на 30 б.п. до 29.3%, несмотря на продолжающиеся инвестиции в цены.
Доля операционных расходов в выручке немного повысилась до 14.1% в 1К20 против 14% в 1К19
EBITDA оказалась на 3.5% ниже нашего прогноза в соответствии со стандартами МСФО 16 (+1.6% к консенсусу по МСФО 17), продемонстрировав уверенный рост на 10.8% г/г
Рентабельность по EBITDA осталась на прежнем уровне г/г – 14.1%
Чистый убыток удвоился г/г до RUB 353 млн (прогноз -RUB 185 млн) в основном из-за чистого валютного убытка в размере RUB 1.3 млрд, который в 1К19 составлял RUB 182 млн.
Общий долг составил RUB 35.1 млрд, чистый долг повысился на 5% г/г до RUB 24.3 млрд.
- Соотношение Чистый долг /скорр. EBITDA составило 1.6x по состоянию на 31 марта 2020 г.
Телеконференция. Ключевые моменты:
- Арендные расходы оптимизированы по 30% магазинов, переговоры с прочими магазинами продолжаются
- Расходы на персонал под контролем за счет структуры зарплат (фиксированная часть составляет 30%, нефиксированная – 70%), привязаны к выручке
- 90% магазинов «Детский мир» остаются открытыми в России (100% в Белоруссии); временно закрыты 83 магазина (в основном в больших торговых центрах)
- 36 магазинов временно закрыты в Казахстане; на этих локациях открыты 12 пунктов выдачи онлайн заказов
- Продажи группы упали на 33% г/г в период 1-27 апреля (-19% г/г на прошлой неделе). Рост онлайн продаж достиг 3.5x за этот период, при этом доля онлайн продаж составила 41%. В структуре онлайн продаж доля пунктов выдачи заказов составила 77%.
- Прогнозы выручки, валовой маржи, рентабельности по EBITDA на 2020 г. будут пересмотрены после 2К20 из-за вспышки COVID-19. Компания пересмотрела планы открытия новых магазинов: в 2020 г. будут открыты 80
магазинов (в 4К20); по меньшей мере 300 – в 2020-23 гг. Ожидается, что рентабельность по - EBITDA составит 15-19% в соответствии со стандартами МСФО 16 и достигнет двухзначных значений по МСФО 17 в 2021-23 гг.
- Совет директоров сообщит дату закрытия реестра по выплате дивидендов за 2019 г. позднее, когда карантинные ограничения в России будут отменены
Предыдущие аналитические обзоры можно прочитать по ссылке
