Национальная валюта крайне зависима от внешнеполитического фона, но фундаментальные основы экономики — на стороне российского рубля.
Это все санкции?
Накануне США ввели-таки санкции против государственных облигаций России. Тема возможных ограничений на суверенный долг муссировалась в течение последних месяцев, а вчера пришла развязка: под американские рестрикции попадают пока лишь заимствования России, осуществляемые с 14 июня 2021 г. На сегмент вторичного обращения бумаг санкции не распространяются. Сегодня Евросоюз исключил вероятность возведения, аналогичных США, барьеров долговым распискам России.
Решение по санкциям, в общем, было ожидаемым. Оставался вопрос масштабов. Некоторую разрядку принесло и выступление Джо Байдена после оглашения санкций: участники рынка разглядели намеки на понижение градуса конфронтации двух стран.
В итоге, оценив ограниченный характер влияния американских санкций на макроэкономическую устойчивость России, инвесторы несколько дисконтировали риски: курс доллара опустился ниже 76, а российские индексы восстановились. Потенциал намеченного хода пока сохраняется.
Сейчас остается вопрос продолжительности разрядки на геополитическом фронте: чем дольше будет затишье, тем быстрее рубль будет снижать премию за риск. Путь к фундаментально обоснованным значениям курса USD/RUB тернист и долог: на годовом горизонте — это уровни ближе к 70 рублей за доллар США.
Основы рубля
Последнее время санкционный фактор довлел в стоимости национальной валюты. Прочие факторы курсообразования рубля, попросту, игнорировались участниками биржевого процесса.
Торговый баланс страны восстанавливается: сказывается благоприятная конъюнктура сырьевых рынков, и речь не только о ценах ресурсов, но и объемах — закупки газа европейскими и азиатскими потребителями идут двузначными процентными темпами.
Котировки нефти курсируют вблизи $67 за баррель Brent, а среднегодовая стоимость уверенно закрепилась над $60. С учетом стоимости «рублебочки» (показатель почти на 70% выше средних значений 2020 г.) курс национальной валюты явно занижен, и, по нашим оценкам, когда восстановится корреляция нефтяных котировок и рубля, валютная пара USD/RUB может опуститься более чем на 5% от текущих значений.
Индексы деловой активности PMI России как промышленности, так и сферы услуг перевалили за планку в 50 п., выступающую водоразделом расширения производственных сил страны и стагнации отраслей экономики. Ситуация на рынке труда стабилизировалась, отражая процесс вакцинации и адаптации граждан к заградительным мерам.
Привлекательное место
Индекс ОФЗ (RGBI) опустился в область минимумов весны прошлого года, а эталонные доходности 10-летних бумаг на этой неделе взлетали выше 7,3% годовых. При околонулевой и даже отрицательной доходности европейского рынка, привлекательность длинных выпусков России бросается в глаза, даже с учетом тренда последнего времени на рост инфляции.
Тем более, на середину апреля наметился курс на закругление кривой инфляции, что подтверждает исчерпание проинфляционных факторов прошлого времени — а именно дисбаланса спроса и предложения на этапе выхода экономики из коронакризиса. Если тенденция по инфляции укрепится, это позволит избежать агрессивного повышения ставки фондирования Центробанка, что и упрочит позиции цен длинных выпусков.
А санкционный фактор, даже если он активизируется, вероятно, будет играть непродолжительный характер. Просто изменятся параметры риска и доходности инвестиций, учитываемые инвесторами при принятии решений.
Что в итоге
Российская валюта, чутко реагирующая на изменчивость внешней среды, отражает переходный характер экономики. Эмоциональная составляющая валютных торгов достаточно высока. Обострение фона приводит к расширению волатильности инструмента, а преградой роста пары USD/RUB может выступать область 78–80.
Однако сейчас же ближайшим уровнем укрепления видится область 75 руб. за доллар США, а евро может откатиться к 90. При спокойном внешнем фоне рубль способен отозваться на восстановление ВВП уже по итогам II квартала, а в качестве ориентира рассматривается район 72,5 за доллар. В более отдаленной перспективе нельзя исключать и приближение USD/RUB к круглой отметке 70.
БКС Мир инвестиций
