Рубль снова у верхней границы более чем 3х месячного «боковика» (см.график). Мы по-прежнему считаем наиболее вероятным выход курса вверх, однако тайминг этого события, т.е. ответ на вопрос «когда?», остается архитрудной задачей.
Доллар/рубль, день.
Надо признать, что со временем обновления апрельских максимумов курса мы не угадали. Рубль держится молодцом и причина очевидна – нефть. Положительное сальдо внешнеторгового баланса за I полугодие составило более 90 млрд.долларов, как сообщил недавно ЦБ РФ, а это вам не шутки. Однако за последние недели произошли весьма важные события, которые заставляют нас снова упорствовать в прогнозе уровней 65-70 рублей несмотря на нефть. Причина первая – состояние экономики США и текущие ожидания по долларовым ставкам. Мы отмечали ранее поразительный момент НЕверия рынка в то, что ставки будут повышаться в соответствии с оценками ФРС. Об этом говорили цены фьючерсов на ставку, торгуемые на СМЕ, которым мы склонны верить, потому что это рыночный индикатор, те игроки готовы ставить деньги. А на позапрошлой неделе вышли данные по ВВП за II квартал, которые оказались просто ломовыми: 4.1% темп роста, а дефлятор на уровне многолетних максимумов — 3.0%. И хотя зарплаты в пятницу и июльская потребинфляция PCE вышли в соответствии с ожиданиями, неагрессивными, но никаких аргументов за то, что ставки НЕ будут повышены еще 2 раза до конца года просто не остается.
Вторая причина – это пакет новых антироссийских санкций, который совершенно неожиданно был внесен группой сенаторов еще до каникул американских законодателей. Скорость и настойчивость свидетельствуют о высокой вероятности его принятия в сентябре. А там внутри – крайне неприятные вещи вроде запрета покупки суверенного долга РФ и рестрикции против крупнейших госбанков РФ. Реальная активизация околосанкционных действий возможна в начале сентября, однако как известно хуже самой казни только ее ожидание. Так что укрепляться рублю точно не с чего, а вот уход выше 65 рублей и далее может быть сдержан ценами на нефть. А тут есть поводы для волнений – США ввели сегодня первую часть санкций против Ирана, Трамп настойчив и последователен в своих действиях, а на нефтяном рынке очевидно присутствуют опасения недостатка предложения в связи с этим. И неважно реальны они или нет, цены пока не падают ниже 72 долларов.
Действия российских финансовых властей способны оказать только локальное и временное влияние на курс, покупки Минфина и аукционы «тонкой настройки» не смогут переломить глобальных тенденций. Например, если курс юаня пройдет отметку 7 и/или рынок «поверит» в ставку ФРС 3.25% в 2019 году и/или нефть уйдет ниже 70 долларов никакое абсорбирование ликвидности и налоговые периоды не остановят девальвацию рубля.
Резюме. На рубле все еще боковик, однако шансы на выход курса на север с нашей т.зрения увеличились. Считаем, что ситуация еще во многом завязана на психологию. Более активная ликвидация позиций в активах развивающихся стран в целом (и РФ в том числе) по текущим ценам в большинстве случаев будет означать фиксацию убытков + имеют место августовские отпуска. Глобальные управляющие тоже люди, и нам кажется, что присутствует элемент надежды на разворот тенденций, мнение, что все еще наладится. Этот момент увеличивает шансы на резкий рост волатильности в будущем.
Михаил Алтынов, директор по инвестициям АО «ИК «Питер Траст».
