ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подешевела на 0,9% до $67,9/барр., а российская нефть Urals – на 1,0% до $67,5/барр. Курс доллара не изменился – 63,87 руб., курс евро снизился на 0,3% до 72,63 руб. Индекс S&P500 вырос на 1,1% до 2855 п. Индекс РТС прибавил 0,9%, закрывшись на отметке 1238 п. Индекс МосБиржи вырос на 0,1% до 2508 п.
Основное событие сегодняшнего дня для российского рынка – заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. В 13:30 мск будет опубликовано решение по ключевой ставке, а в 15:00 состоится пресс-конференция председателя ЦБР Эльвиры Набиуллиной.
В конце прошлого года Центральный Банк дважды повысил ключевую ставку на 25 б.п., ответив таким образом на рост инфляционных рисков и ухудшение инфляционных ожиданий, связанное с плановым повышением НДС с 18% до 20% и ухудшением внешней конъюнктуры (ужесточение санкций, отток капитала с развивающихся рынков), что оказало давление на курс рубля. Начало 2019 года оказалось позитивным для развивающихся рынков, при этом рубль укрепился сильнее других валют emerging markets, а динамика инфляции в России не оправдала негативные ожидания: по итогам февраля инфляция в годовом выражении составила 5,2%, двигаясь вблизи нижней границы прогноза Центрального Банка (5-5,5%). Опубликованные в среду данные по недельной инфляции подтвердили умеренное ускорение темпа роста цен в стране – в годовом выражении показатель остается на уровне 5,3%. Пока что темп роста цен в России остается в рамках прогноза Банка России, что является фактором в пользу сохранения процентной ставки на прежнем уровне (7,75%) и публикации мягкого комментария.
При этом мы видим сохраняющуюся угрозу введения новых санкций против России, что может привести к увеличению оттока капитала и давлению на рубль, что несет в себе и инфляционные риски. Однако динамика цен из-за повышения НДС пока остается умеренной, но, по оценкам самого ЦБ, окончательно эффект, оказанный на инфляцию, можно будет оценить не ранее апреля, поэтому списывать со счетов риск дальнейшего ускорения инфляции пока нельзя.
Ранее представители российского регулятора дали ряд комментариев относительно дальнейших изменений в разрезе денежно-кредитной политики, часть из которых была интерпретирована как возможность снижения ставки уже к концу текущего года. Но, на наш взгляд, сигнал соответствовал риторике регулятора в конце года и подразумевал переход к смягчению ДКП в конце 2019 – начале 2020. В этом ключе нам более вероятным кажется снижение ставки в начале следующего года, когда замедление инфляции продолжится на эффекте высокой базы этого года.
Кроме того, ключевые центральные банки развивающихся стран в марте сохранили процентные ставки без изменений. Так, например, вчера ЦБ Бразилии оставил процентную ставку на уровне 6,5% и выпустил довольно мягкий комментарий, отметив снижение инфляционных рисков.
Снижение ставки Банка России в 2019 году, на наш взгляд, возможно только в позитивных условиях – при отсутствии новых санкций, стабильном рубле и ценах на нефть, снижении инфляции. Тем не менее, особый интерес представляют комментарии регулятора относительно дальнейших изменений в ДКП и обновление макропрогноза, в котором может быть снижен прогноз по инфляции, что можно будет интерпретировать как «голубиный» (мягкий) сигнал рынку. Мы ожидаем сохранение ключевой ставки на уровне 7,75% по итогам сегодняшнего заседания и мягкий сопроводительный комментарий.
НАШИ ОЖИДАНИЯ. Рубль укрепляется к доллару США вместе с большинством других валют развивающихся стран, торгуясь около 63,7 руб./$. Смягчение риторики ФРС США в рамках заседания по ДКП (19-20 марта) вызвало прилив позитива на emerging markets. Увеличение спроса инвесторов на риск (в т.ч. на российскую валюту) может сохраниться в ближайшие месяцы, однако против рубля играет ряд факторов, которые могут снизить позитив. Ключевой – усиление санкционной угрозы. Вместе с тем, ЦБ РФ продолжает покупать валюту для Минфина в рамках бюджетного правила в увеличенном объеме. Более того, в ближайшие месяцы нас ждет сезонное ухудшение платежного баланса, сокращение притока валюты в страну, сопровождающееся ростом погашений внешнего долга уже в апреле (судя по графику погашений, опубликованному Центральным Банком).
·При этом в ближайшие дни локальную поддержку российской валюте будет продолжать оказывать налоговый период. В понедельник уплачиваются основные налоги – НДС, акцизы и НДПИ (по нашим оценкам, более 1 трлн руб. в сумме), после чего поддержка этого фактора для рубля будет практически исчерпана. Закончится налоговый период уплатой налога на прибыль 28 марта.
