ВТБ — это на сегодня второй по размеру активов и первый по объему вложений в высокорискованные инструменты российский банк. За последние три года инвестиции группы в акции увеличились почти на 150%, до 114,4 млрд руб., тогда как у Сбербанка они сократились на 14%, до 22 млрд. Объем кредитов, выданных предприятиям, у ВТБ за указанный период вырос на 5%, до 7,16 трлн руб., а у Сбера снизился на 3,6%, до 11,8 трлн руб.
Несмотря на значительный объем кредитов предприятиям в условиях многолетнего производственно-экономического спада, рентабельность активов у ВТБ равна 1,1% при среднерыночном значении 1,2%. Сохранению показателя на достаточно высоком уровне способствует существенная диверсификация активов ВТБ. Доли кредитов предприятиям и физлицам в активах группы равны 20% и 51%. Это почти столько же, сколько у лидера сектора по показателю процентной маржи Сбербанка, у которого эти доли составляют 23% и 41%. Значительно более низкие уровни рентабельности активов ВТБ по отношению к ROA Сбербанка (1,1% против 2,92%) отражают влияние прогресса рыночных позиций ВТБ на основе успешной конкуренции по цене. Они соответствуют двукратному превышению темпов роста активов ВТБ, с июля 2016-го по июль 2019-го составившего 48% против 25% у Сбербанка.
На этом фоне покупка CQUR Bank отражает курс на диверсификацию бизнеса ВТБ. Примечательно, что информация о сделке появилась после вчерашней встречи руководства ВТБ с президентом Владимиром Путиным и на фоне комментариев руководства банка о низкой макроэкономической эффективности от внедрения системы Базель 3.5 в предлагаемом ЦБР виде. Банк, расширяя международные инвестиции в высокорискованном ближневосточном регионе, демонстрирует свою уверенность в сохранении ускорения инвестиционных процессов в мировой экономике, несмотря на текущий продефляционный спад в ряде ее сегментов.
Наша оценка справедливой стоимости обыкновенной акции ВТБ на конец первого полугодия 2020 года составляет 0,0471 руб. Таргет учитывает крайне низкие уровни сравнительных показателей финансовых мультипликаторов банка при стабильных дивидендных выплатах и позитивных, эластичных к шокам трендах выручки и чистой прибыли банка. Оценка, очевидно, может быть изменена в среднесрочном периоде под влиянием ситуации в макроэкономике и с учетом динамики сравнительных позиций банка на рынке.
