Несмотря на высокую волатильность на рынке ОФЗ Минфин РФ смог вторую неделю подряд осуществить достаточно большой объем заимствования, благодаря новому порядку проведения аукционов и сохранению относительно высокому, но достаточно агрессивному спросу со стороны инвесторов. На первичном рынке корпоративного долга активность сохраняется: на текущий момент объем размещенных и запланированных к размещению займов в феврале уже превысил 161 млрд руб. (против 48 млрд руб. в январе).
Вчера, 20 февраля Минфин РФ вновь предложил к размещению ОФЗ без объявления планируемого объема размещения каждого выпуска. На аукционах инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: краткосрочный выпуск 26209 и среднесрочный выпуск 26226 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске, а также выпуск ОФЗ-ИН 52002 в объеме 5 млрд. 169,100 млн. рублей по номинальной стоимости (5 млн. штук). Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Дата погашения ОФЗ-ПД 26226 - 7 октября 2026 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,95% годовых. Предыдущее дебютное размещение, состоявшееся две недели назад, собрало заявок инвесторов на сумму почти 55 млрд руб. при выставленном на аукцион объеме 20 млрд руб., который был реализован в полном объеме. Дата погашения ОФЗ- ПД 26209 – 20 июля 2022 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,60% годовых. Предыдущий аукцион, который состоялся четыре недели назад, не вызвал особого интереса у инвесторов: спрос составил около 80%, а объем размещения – около 50% от объема предложения, который составлял 20 млрд руб. Дата погашения ОФЗ-ИН 52002 - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 033,82 руб.). Пять недель назад на предыдущем аукционе спрос инвесторов более чем в 3,5 раза превысил объем предложения (5 млн штук), который был размещен полностью по ценам ниже рыночного уровня.
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26226 спрос составил около 32,02 млрд руб., из которых порядка 30,3% было реализовано. Удовлетворив в ходе аукциона 20 заявок, эмитент разместил облигации в объеме 9 690,9 млн руб. (порядка 2,9% от объем остатков, доступных для размещения) с дисконтом к вторичному рынку по цене на уровне 0,35-0,38 п.п. Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 98,410% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 98,4368% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,40% годовых. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26209 спрос составил около 42,624 млрд руб., который был удовлетворен на 43,7%. Удовлетворив в ходе аукциона 13 заявок, Минфин РФ разместил облигации в объеме 18 626,666 млн руб. по номинальной стоимости с дисконтом по цене в пределах 0,13 - 0,19 п.п. к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 99,005%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,0663% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,09% и 8,07% годовых соответственно. На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002 спрос составил около 10,629 млрд руб., превысив в 2 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 54 заявки, Минфин РФ разместил облигаций в количестве 4419,173 тыс. штук (88,38% от объявленного объема) на 4,569 млрд руб. по номинальной стоимости с дисконтом по цене к вторичному рынку в пределах 0,15-0,35 п.п. Цена отсечения была установлена на уровне 94,4500%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,6525% от номинала.
Динамика доходности 10-ти летних ОФЗ в 2019г. 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На фоне неблагоприятной конъюнктуры вторичного рынка ОФЗ, где после периода высокой волатильности на прошлой неделе наблюдается плавное повышение доходности, Минфин предложил сегодня кратко- и среднесрочные выпуски ОФЗ-ПД по новым правилам без установления объема размещения. Несмотря на достаточно высокий спрос, который составил более 32 млрд руб. (по более длинному выпуску) и 42,6 млрд руб., эмитенту пришлось отсечь большую часть агрессивных заявок, удовлетворив только 30,3% и 43,7% соответственно. Более высокий интерес к краткосрочному выпуску при меньшей «премии» инвесторам (в среднем порядка 4 б.п. против 7 б.п. по среднесрочному выпуску) обусловлен сохранением большой неопределенностью и рисками, связанными как с возможным введением новых антироссийских санкций, так и с возможным ростом инфляции и ужесточением денежно-кредитной политики Банком России. Кроме того, Минфин разместил сегодня 88,4% от объявленного объема (5,17 млрд руб.) выпуска ОФЗ-ИН. Несмотря на спрос, который вдвое превышал объем предложения, для размещения большей части бумаг эмитенту пришлось снизить цену отсечения на 0,35 п.п. ниже среднего уровня вторичного рынка. Вторую неделю подряд Минфин размещает по новым правилам на аукционах достаточно большой объем ОФЗ (около 33 млрд и 42 млрд. руб. соответственно), правда нельзя не отметить, что для выполнения плана еженедельный объем размещения на аукционах до конца квартала должен быть увеличен до 52,5 млрд руб.
Динамика доходности 10-ти летних ОФЗ в 2019г.
Источник: Московская биржа, расчеты БК «РЕГИОН»
Корпоративные заемщики по-прежнему очень активны. На текущей неделе прошли технические размещения облигационных займов Тойота Банка и Новой перевозочной компании (группа Globaltrans). Вчера закрыла книгу инвесторов ЛК Европлан, установив ставку купона по 10-ти летнему выпуску с офертой через 2 года и номинальным объемом 3 млрд руб. в размере 9,75% (доходность к оферте – 9,99%), т.е. по нижней границе индикативного диапазона купона. Спрэд к G-кривой составил 216 б.п. Сегодня ДОМ.РФ проводила бук-билдинг нового 10-ти летнего выпуска с офертой через 2 года в размере 10 млрд руб. Эмитент изначально ориентировал рынок на доходность на 75-85 б.п. выше кривой ОФЗ, что транслировалось в ставку купона по новому выпуску 8,4-8,5% годовых и доходность к оферте 8,52-8,58% годовых. В результате сбора заявок диапазон ставки купона был снижен до 8,35-8,40%, а финальный установлен на уровне 8,35% (доходность 8,52% годовых). Премия к G-кривой составила всего 70 б.п., что является минимальным значением для первичных размещений 2019 года. Результаты размещения ДОМ.РФ, который является первоклассным заемщиком с высоким кредитным качеством и тремя инвестиционными рейтингами на уровне суверенного, свидетельствуют о наличии повышенного спроса инвесторов на «качественный» актив.
До конца февраля запланированы два дебютных размещения - впервые на рынок выйдут РОЛЬФ и Славнефть, вернется после долгого перерыва МОЭК, очередные размещения проведут АВТОБАН-Финанс и ФПК Гарант-Инвест. Книга на дебютный выпуск РОЛЬФ запланирована на 28 февраля: компания предложит рынку трехлетний выпуск на 3 млрд руб. с ориентирами по ставке ежеквартального купона в диапазоне 10,5 – 11,0% (доходность 10,92 – 11,46% годовых). Славнефть выйдет с выпуском облигаций в объеме 10 млрд руб. со сроком обращения 10 лет и офертой через 5 лет, МОЭК планирует 6-ти летний выпуск с офертой через 3 года в объеме не менее 5 млрд руб. Точные даты размещений и ориентиры по купонам обе компании пока не озвучили.
Развитие ситуации на долговом рынке напоминает историю прошлого года, когда в первые (правда, три) месяцы наблюдалось снижение процентных ставок и большая активность на первичном рынке на фоне высокого спроса на рублевые облигации со стороны как иностранных, так и российских инвесторов. Очень не хотелось бы повторения событий начала апреля прошлого года (введение США новых антироссийских санкций) и последующего роста процентных ставок на всем рынке рублевых облигаций в результате активного оттока средств с рынка ОФЗ инвесторов – нерезидентов.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
