Аналитики BCS Global Market дают прогноз, какие из долговых бумаг могут принести наибольшую выгоду при высокой надежности.
Взгляд на рынок
В пятницу ЦБ РФ неожиданно для участников рынка повысил ключевую ставку на 25 б.п. до 4,50%. Однако реакция в ОФЗ была весьма умеренной: по итогам пятницы кривая поднялась в среднем на 4–7 б.п., так как последние несколько недель в доходностях ОФЗ уже были заложены ожидания роста ключевой ставки в 2021 г. не менее чем на 50 б.п.
В целом по итогам недели доходности ОФЗ продолжили рост на ближнем и дальнем участках кривой (примерно на 17 б.п.), в то время как средний участок с дюрацией 5–7 лет остается под усиленным давлением — доходности поднялись до 30 б.п.
В прошлую среду Минфин разместил три выпуска совокупным объемом 40,2 млрд руб. На первом министерство продало ОФЗ 26235 на 20 млрд руб. с погашением в марте 2031 г. (bid-to-cover 1,75x). На втором было размещено 30 млрд руб. по ОФЗ 26234 с погашением в июле 2025 г. (1,3x). На третьем линкер 52003 с погашением в июле 2030 г. был размещен на 10,2 млрд руб. (2,2x).
На первичном рынке заметно снижение активности, постепенно сокращается навес предстоящих размещений, анонсов новых выпусков все меньше. В ближайшие недели мы ожидаем затишья, активность эмитентов будет невысокой.
Как ведут себя облигации из нашего списка
В целом в корпоративных облигациях на прошлой неделе преобладали продавцы, отыгрывая рост доходностей в ОФЗ и усиление геополитических рисков. На наш взгляд, повышение ключевой ставки не окажет существенного влияния на локальный долговой рынок, учитывая, что участники рынка закладывали повышение ставки на 50–75 б.п. в 2021 г. после выхода данных об ускорении инфляции в последние месяцы.
В ближайшие недели российский долговой рынок с большей степенью вероятности будет зависеть от внешнего новостного фона (потенциальные санкции США против России, динамика цен на нефть и т.д.). В таких условиях хорошей защитой от рыночной волатильности представляются короткие 2–3-летние выпуски с крепким кредитным профилем и доходностями около 7,0%.
Мы расширяем наш список до топ-10
В нем остаются бумаги эмитентов из прежнего топ-5. Кроме этого, мы добавили ЛК Европлан, Евроторг, ТМК и МТС.
ЛК Европлан, БО-03. Европлан — лидер лизинга легкового автотранспорта, занимает 1 место по объему портфеля лизинга легкового автотранспорта по итогам 9 месяцев 2020 г., по данным Эксперт РА, 1 место по объему нового бизнеса в легковом и грузовом автотранспорте, 7-е место в общем рейтинге лизинговых компаний России. Единственный акционер Европлана — финансово-промышленная группа Сафмар, контролируемая Михаилом Гуцериевым.
Лизинговый портфель Европлана по итогам 9 месяцев 2020 г. продолжил расти: +10% до 78,6 млрд руб. Порядка 46,6% лизингового портфеля представлено легковым автотранспортом, 33,1% — коммерческим и 10,7% — самоходной техникой. Лизинговый портфель хорошо диверсифицирован: компания в основном работает с малым и средним бизнесом. Мы оцениваем качество портфеля как высокое. Риски рефинансирования и ликвидности низкие — высокая прибыльность дает запас прочности в случае некоторого ухудшения качества активов и роста отчислений в резервы. Кроме того, риски частично компенсируются высокой ликвидностью залогов.
Ритейл Бел Финанс, 01. Евроторг — крупнейшая розничная сеть в Белоруссии с общей долей рынка 19%. Компания является лидером в современном формате торговли в Белоруссии с долей 36%. По итогам 2020 г. сеть Евроторга насчитывает 927 магазинов общей площадью 345,8 тыс. кв. м, из которых 611 магазинов работают под брендом Европоопт, 201 — софт-дискаунтеров Хит!, а 25 — нового формата жесткого дискаунтера Грошик.
Основными акционерами компании являются Владимир Василько (49,75%) и Сергей Литвин (48,75%). Долговая нагрузка в I полугодии 2020 г. поднялась до 3,5х с 3,1х в 2019 г. Во II полугодии 2020 г. компания удлинила среднюю дюрацию кредитного портфеля (около 4 лет) и снизила риски рефинансирования. Запас денежных средств на конец 2020 г. покрывает погашения долга в 2021–22 гг. Кроме того, у компании $280 млн доступных кредитных линий.
Вместе с тем, валютные риски остаются повышенными, принимая во внимание высокую волатильность белорусского рубля, в котором номинирована практически вся выручка. В то же время, 66% долга номинировано в долларах, а также в евро (своп рублевых обязательств).
ТМК, 001P-01. ТМК — крупнейший производитель труб в России, входит в тройку глобальных лидеров. TMK Steel Holding Limited, контролируемой Дмитрием Пумпянским, принадлежат 95,6% акций ТМК, в свободном обращении находится 4,4%.
На фоне снижения экономической активности из-за пандемии и сокращения добычи нефти в связи с соглашением ОПЕК глобальный спрос на трубы снизился в 2020 г. По итогам 9 месяцев 2020 г. отгрузки труб ТМК сократились на 29% г/г до 2,1 млн т. Отношение чистый долг/EBITDA опустилось до 3,7х против 4,0х в начале 2020 г. Структура заимствований ТМК в последние годы характеризуется достаточно высокой долей короткого долга (36% за 9 месяцев 2020 г.). Однако мы считаем, что у ТМК достаточно возможностей для рефинансирования краткосрочных обязательств. Недавняя покупка ЧТПЗ может привести к росту в краткосрочной перспективе, но ожидается постепенное сокращение в течение 1–3 лет.
МТС, 001P-13. МТС — одна из крупнейших телекоммуникационных групп в СНГ с активами в сфере мобильной и фиксированной связи, а также банковских услуг. Россия остается основным рынком для компании, приносящим 98–99% консолидированной выручки и OIBDA.
МТС — крупнейший сотовый оператор в России с абонентской базой из 78,5 млн активных пользователей, по данным на конец 2020 г. Услуги связи остаются ключевым бизнесом компании: сотовая связь принесла порядка 65% выручки в 2020 г., а фиксированная — около 12%. Вместе с тем, доля банка в выручке составила 7%, а продаж товаров — около 14%.
Крупнейшим акционером МТС является АФК Система с эффективной долей 50,02%. 43,19% акций находятся в свободном обращении. МТС — крупнейший актив Системы с 77% долей в консолидированной выручке и 89% в OIBDA. Отношение чистый долг/OIBDA поднялось до 1,6х по сравнению с 1,4х в 2019 г. Краткосрочный долг составляет всего 8% от общего и был на 2,5х покрыт денежными средствами. 97% долга номинировано в рублях, что хорошо балансируется с долей рублевой выручки. Мы ожидаем, что долговая нагрузка по итогам 2021 г. может остаться вблизи уровней 2020 г.
АФК Система-001Р-11бо и АФК Система-001Р-13бо. АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, входит в список системообразующих предприятий. Основным активом Системы является МТС, значительная часть доходов корпоративного центра формируется за счет дивидендов МТС. В последнее время компания существенно снизила долг (167,0 млрд руб. на III квартал 2020 г.), а прошедшее недавно IPO Озона увеличило стоимость портфеля активов холдинга.
РЕСО-Лизинг-06пбо. Единственным акционером РЕСО-Лизинг является страховая компания РЕСО-Гарантия (S&P: BBB-). РЕСО-Лизинг удерживает фокус на лизинге автотранспорта: по итогам 2019 г. легковые и грузовые автомобили составляли 91% лизингового портфеля. Структура портфеля является сбалансированной, график погашения долга соотносится со срочностью. Высокая прибыльность (ROEA 27%, ROAA 7%) поддерживает комфортный (3,6х) уровень коэффициента долг/капитал, даже на фоне быстрого роста объема активов.
Сегежа-001P-01R. Сегежа — один из крупнейших лесопромышленных холдингов, занимает лидирующие позиции в России и Европе по производству мешочной бумаги и изделий из нее. На фоне масштабной инвестиционной программы в последние годы долговая нагрузка поднялась до уровня 3,4х по итогам 2019 г. Основной акционер холдинга — АФК Система (99,8%).
ПИК-3пбо. ПИК — крупнейшая российская девелоперская компания, является лидером как по объему текущего строительства, так и по объемам введенного в эксплуатацию жилья. Компания включена в список системообразующих предприятий.
ГидроМашСервис-3бо. ГМС — машиностроительный и инжиниринговый холдинг, один из крупнейших в России производителей насосного оборудования и компрессоров для нефтегазовой отрасли, ЖКХ и энергетики. Значительный портфель заказов поддержит рост доходов в кратко- и среднесрочной перспективе. При невысоких потребностях в капитальных вложениях риски обслуживания долга выглядят невысокими.
У вас нет времени для постоянного мониторинга рынка? Достаточно раз в неделю ознакомиться со свежими подборками в разделе «Во что инвестировать», чтобы получить актуальные данные и принять инвестиционные решения.
БКС Мир инвестиций
