Падение стоимости нефти свидетельствует о том, что, по мнению многих участников рынка, пик цен в сентябре 2018 года был максимумом последнего цикла. Что ожидать от спроса и предложения в 2019 году? Об этом рассуждает Константин Фенченко, аналитик департамента операций на финансовых рынках СМП Банка.
В конце сентября нефть марки Brent пробила психологическую отметку уровень 80 долларов США. Попытки преодолеть эту отметку неоднократно предпринимались с начала мая, когда администрация США объявила о возобновлении санкций в отношении иранского экспорта. Непосредственным толчком к этому прорыву стало решение картеля ОПЕК и России не увеличивать объем производства в ближайшей перспективе. На первый взгляд, реакция рынка могла бы показаться чрезмерной. Ведь ОПЕК пообещала, что будет поддерживать необходимое предложение нефти на международных рынках даже тогда, когда санкции против Ирана вступят в силу в ноябре. Тогда опасения дилеров казались оправданными.
В последние месяцы глобальный спрос оценивался на уровне чуть менее 100 млн. баррелей в сутки. Отметим, что продолжающееся сокращение запасов нефти стран OECD свидетельствует о небольшом дефиците предложения (см. Рис.1.). Избыток запасов нефти, образовавшийся в 2014-16г.г. из-за низких цен на нефть, полностью утилизирован, величина запасов вернулась на долгосрочной тренд (см. Рис.1). Картина спроса в целом ясна. Предполагая умеренный рост мировой экономики в 2018-19 гг., мировой спрос на нефть в ближайшие 12 месяцев вырастет на 1,5-2 млн. баррелей в сутки (более высокие цены подразумевают рост спроса в нижней части этого диапазона).
Неопределенность существует в отношении поставок нефти на рынок. В отсутствие санкций в отношении Ирана производителям было бы несложно удовлетворить ожидаемый мировой спрос. Несмотря на «узкую горловину» нефтепроводов в Пермском бассейне Западного Техаса, поставки сланцевой нефти в США продолжают увеличиваться. За 12 месяцев, закончившихся в середине сентября, добыча нефти в США выросла на 1,6 млн. баррелей в сутки (выше, чем в разгар нефтяного бума до 2014 года) и достигла рекордных 11 млн. баррелей в сутки! Весьма вероятно, что при более высоких ценах, стимулирующих увеличение капитальных затрат, прирост добычи нефти превысит официальный прогноз 2019 года в 1 млн. баррелей в сутки.
Отметим, что члены ОПЕК, не подпадающие под действие квот (Нигерия и Ливия), смогли нарастить производство в 2018г., экспорт Ирака также увеличился. Саудовская Аравия утверждает, что располагает запасом мощностей в размере 1,5 млн баррелей в сутки (хотя сколько из этой величины может быть введено в производство в короткие сроки - неизвестно). Учитывая это, существует высокая вероятность, что рост производства в США плюс резервные мощности Саудовской Аравии позволят удовлетворить прирост глобального спроса и компенсировать продолжающийся спад в нефтяной отрасли Венесуэлы, где за последние 12 месяцев производство сократилось на 700 тысяч баррелей в сутки и которое может снизится на столько же в течение следующего года (см. Рис.2).
Вступившие в силу 5 ноября санкции США в отношении иранской нефтяной экспортной отрасли оказались, по сути, не более чем пустые угрозы. В самом деле, крупнейшие импортеры иранской нефти – Китай, Индия и Турция,– были выведены из-под американских санкций. Предположим, что в 2019 году Иран будет экспортировать примерно 2,5 млн. баррелей в сутки, то есть столько же, сколько было в мае 2018г. до объявления о введении новых санкций против Ирана. Учитывая потерянные примерно 500 тысяч баррелей венесуэльского производства, мировое производство нефти в 2019г. прирастет на 2,5 млн. баррелей в сутки.
В самом деле, если производители США сланцевой нефти «разошьют» узкие места, чтобы добавить еще 1,6 млн баррелей в течение ближайших 12 месяцев, если Саудовская Аравия привнесет на рынок все заявленные 1,5 млн. баррелей в сутки свободных производственных мощностей, и если Россия сможет направить 200 тыс. баррелей в сутки избыточных мощностей (учитывая недавний прирост рост производства в России), мир может столкнуться в следующем году с небольшим избытком поставок нефти на несколько сотен тысяч баррелей в день.
Очевидно, что многое зависит от того, насколько эффективными окажутся санкции США в отношении Ирана при их полном осуществлении. Если администрация США требует от импортеров сократить закупки иранской нефти до нуля, то разумно ожидать, что в этом предельном случае экспорт Ирана может упасть ниже минимумов 2013-15 гг. то есть до уровня около 1 млн. баррелей в сутки; какая-то часть иранской нефть все равно «потечет» – иранцы найдут способ уклонится от санкций. Если это произойдет, то рынок столкнется в следующем году с дефицитом примерно в один млн. баррелей в день. Полагая, что «истина» всегда где-то посередине, разумно ожидать в 2019г. дефицит поставок в размере около 500 тысяч баррелей в сутки.
Так что же изменилось с тех пор? Ответ прост: рыночные настроения. Как показано на Рис. 3, длинные позиции по нефти Brent и WTI, открытые инвесторами, сократились более чем в два раза - с 1 млрд. баррелей нефти в конце марта до 448 млн. баррелей в конце декабря, при этом чистые длинные позиции снизили на 55% всего за последние шесть недель. Это падение действительно говорит о том, что многие участники рынка полагают, что сентябрьский пик цен на нефть, скорее всего, был максимумом текущего цикла.
Таким образом, учитывая умеренно дефицитный глобальный баланс спроса и предложения, любой разворот настроений делает цену на нефть очень уязвимой к шокам роста в 2019 году.
