Минфин не смог реализовать доступные к размещению остатки четырехлетних ОФЗ-ПД на фоне низкого спроса со стороны инвесторов. При этом на вторичном рынке ОФЗ наблюдается боковой тренд. На первичном рынке корпоративных облигаций сделки набирают обороты.
Последние две недели на рынке ОФЗ наблюдается боковое движение цен на фоне относительно высокой волатильности по доходности в пределах 6-8 б.п. и низкой активности его участников.
Динамика доходности 10-и летних ОФЗ 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
На аукционе 27 ноября инвесторам был предложен единственный краткосрочный (четырехлетний) выпуск ОФЗ-ПД 26223 в объеме остатков, доступных для размещения в данном выпуске (23,543 млрд руб. по номинальной стоимости). Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26223 является 21 февраля 2018г., датой погашения – 28 февраля 2024 года. Ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг составляет 6,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 300 млрд руб., в обращении находятся облигации на сумму порядка 236,457 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущее размещение прошло девять месяцев назад (27 февраля т.г.) при относительно умеренном спросе, который составил около 46,7 млрд руб. по номинальной стоимости. Минфин, удовлетворив 86 заявок или 75,2% от объема спроса, разместил облигации в объеме более 35,106 млрд руб. с доходностью 8,234% годовых, которая предполагала «премию» к вторичному рынку на уровне 5 б.п.
Основные параметры размещения ОФЗ-ПД 26223 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26223 спрос составил около 17,793 млрд руб., что составило около 76% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 26 заявок или 72,9% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около 12,966 млн руб. (55% от объема доступных к размещению остатков). Цена отсечения была установлена на уровне 101,650%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 101,7052% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 6,14% и 6,13% годовых соответственно. Накануне вторичные торги закрывались по цене 101,789% от номинала, а средневзвешенная цена сформировалась на уровне 101,798% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 6,10% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «премией» по средневзвешенной доходности в размере 4 б.п. (3 б.п. – по отсечению).
На фоне возобновившего с начала текущей недели повышения доходности ОФЗ на вторичном рынке интерес к размещаемому краткосрочному выпуску был крайне низким со стороны инвесторов. Спрос оказался меньше (на 24%) объема доступных к размещению остатков. Минфин отсек более четверти заявок, разместив чуть более половины доступных к размещению облигаций со средней «премией» по доходности на уровне 4 б.п. Слабый спрос на «классические» ОФЗ наблюдается с начала ноября: на первом аукционе по двадцатилетнему выпуску было размещено облигаций на сумму чуть более 17,7 млрд руб. с «премией» по доходности 4 б.п., второй аукцион по размещению шестилетнего выпуска ОФЗ-ПД был признан эмитентом несостоявшимся. Возможно, основной причиной низкого спроса стало резкое снижение доходности ОФЗ в октябре т.г., по результатам которого ставки по гособлигациям вышли на близкие к минимальным уровни, которые наблюдались недолгое время только во второй половине 2007г. и в начале 2013г.
Доходность первичных размещений ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
С начала октября Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 293,808 млрд руб., выполнив на 70,0% план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 420 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 93,9%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в IV кв. 2019г. 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало IVкв. 2019г.
Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
На первичном рынке долга наблюдается очередная волна размещений корпоративных заемщиков. Во вторник прошло техническое размещение ВЭБ.РФ, сегодня размещались Липецкая область, Славнефть и Черкизово. На текущей неделе провели book-building облигационных выпусков Ростелеком, НХ Новотранс и О’КЕЙ, сегодня собирали книги инвесторов ДОМ.РФ и МРСК Центра и Приволжья. ДОМ.РФ закрыл книгу инвесторов на 20-летний выпуск с офертой через 2 года номинальным объемом 20 млрд руб. со ставкой купона 6,45%, т.е. по нижней границе первоначально озвученного диапазона купона 6,45-6,55%, что соответствует доходности к оферте 6,55% годовых. МРСК Центра и Приволжья установила купонную ставку по 10-летнему выпуску номинальным объемом 5 млрд руб. в размере 6,85% годовых, что транслируется в доходность к оферте через 3 года на уровне 6,97% годовых. О планах по выходу на публичный рынок долга в ближайшие недели сообщили Свердловская область, Детский мир, ПИК-Корпорация, ГК Пионер, Банк Зенит и Белуга Групп.
Спрэды к ОФЗ при размещении корпоративных и региональных облигаций в сентябре – ноябре 2019г., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Ноябрь стал не простым месяцем для рынка рублевых облигаций. Неоднозначные результаты аукционов по ОФЗ и высокая волатильность на вторичном рынке при общем боковом тренде – с одной стороны, и высокая активность на первичном в корпоративном секторе, где сделки проходят с большой переподпиской и по низким ставкам – с другой стороны. Мы ожидаем, что большей определенности движению рынка гособлигаций может придать только декабрьское заседание Банка России по ключевой ставке, которое пройдет через две недели.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК "РЕГИОН"
