Ровно неделю назад председатель ЦБ России Эльвира Набиуллина заявила: Центробанк России видит значительное число факторов, которые говорят за сохранение ключевой ставки, но появились также некоторые факторы, которые позволяют "положить на стол" вопрос возможного повышения ставки. В качестве таковых факторов назывались высокая волатильность на финансовых рынках и проинфляционные риски: показатели инфляции "возвращаются к нашей цели чуть быстрее, чем мы прогнозировали раньше, в том числе и прежде всего из-за внешних факторов".
Ближайшее заседание совета директоров ЦБ России состоится в пятницу 14 сентября, и повышения ставки уже ожидает большинство участников рынка – скорее возникает вопрос, насколько. О том, что даст российской финансовой системе повышение ключевой ставки и нужно ли ее вообще повышать, рассуждает шеф-аналитик ГК TeleTrade Пётр Пушкарёв:
"В последние два года финансовые институты и бизнес жили в условиях угасающей инфляции, что само по себе явилось следствием грамотнейшей политики ЦБ, которая позволила стабилизировать курс рубля, создавала стимулы не покупать валюту, стимулы держать деньги в ОФЗ и дала возможность планомерно снижать ставки со страшных 17%, если еще помните, затем просто обратно до вменяемых 10-11%, и постепенно шаг за шагом решительно до нынешних 7,25% годовых.
Не нужно и было бы ошибкой ломать эту стройную систему сейчас одно-двухразовым подъемом ставки в попытке справиться с сиюминутной конъюнктурой валютных атак на рубль этой осенью, под дулом фактически нереализованных еще как следует угроз наших американских "друзей". Нам бы только "ночь простоять, да день продержаться". А точнее всего месяцок-другой, пока там "главные буржуины" за океаном в своих приоритетах разберутся. Еще одного скачка доллара за это время не избежать: куда-нибудь в лучшем случае в район 72 руб., а то и до 75 руб. – при сохранении нашей холодной головы и грамотной политики. Как бы мы ни старались. А вот если поведемся и начнем заливать костер соляркой - пусть и мелкими пока капельками – можем только сделать еще хуже.
Рубль все равно скатится ниже, чем сейчас. Принципиально это не изменишь: вниз движутся все валюты emerging markets, а пока мы ждем пакета санкций – против этого ветра вспять мы дуть не сможем. Но чтобы это "ниже, чем сейчас" было не так низко, как могло бы быть, нужно: 1) снабжать банки и через них экономику валютой напрямую через валютные кредитные механизмы ЦБ, а кредитование рублями минимизировать – как было сделано 3 года назад, и покупок валюты на бирже тогда стало сразу меньше 2) организовывать согласованные по срокам планомерные веерные продажи валюты экспортёрами, чтобы по валюте периодически выходили на рынок продавцы 3) проводить словесные интервенции и разъяснительную работу о будущем – как делал сегодня Максим Орешкин, например, с утра: результат есть, после 70,5 руб. вчера вечером доллар и открылся сегодня по 70,1 руб., и откатывал до 69,8 руб. Понятно, что от всего этого тренд по рублю не развернулся и не развернется: но он замедляется, а рублю именно и нужно выиграть время – пока, наконец, то не прояснится, насколько серьёзны окажутся санкции. Проблема и возникает именно из-за того, что тянется время: лучше бы один раз уже приняли хоть какой пакет против нас, и на этом все, но нет… Поэтому и нам что остаётся: отрицательное воздействие неопределенной подвешенной ситуации устранить мы не можем, но можем уменьшить от нее эффект. Этим и надо заниматься. А вот процентные ставки повышать не надо – это не поможет, и ниже я подробно объясню, почему же не поможет.
Варианта повышать ставку на кардинальные, не знаю, 5% – разумеется, пока и нет и быть не может. Инфляция пока и близко не растет такими темпами (тьфу-тьфу, чтобы не сглазить). Официальная в пределах 4%, но и другая инфляция, реальная и по отдельным группам товаров, включая бензин, явно за пределы нынешней ключевой ставки в 7,25% не выходит. И не выйдет, если не создать искусственно панику, а как раз резкое повышение ставки в нашей стране такую панику создать способно: именно так в декабре 2014 г. и получилось. Сейчас ну явно делать так нет оснований, но если в какой-то момент и покажется, что основания эти появились…, то лучше не надо. Посмотрите на пример Турции, где Эрдоган запретил, по сути, своему карманному Центробанку поднимать ставку выше и так высоких 17,5% при инфляции у них в 15% по году – и их турецкая валюта обвалилась. Но рядом и пример Аргентины, где послушали МВФ и ставку задрали до безумных 35%, потом и до 60%, а толку? Пока в Аргентине этим занимались, их валюта обвалилась все равно с тем же грохотом, что и турецкая. Пока спекулянты не наелись и не подумали, что дно должно быть где-то близко – атаки все равно не прекратились. А раз так, тогда какой смысл резко ухудшать кредитные условия для бизнеса. Наша экономика только-только начала раскочегариваться тем более…
Нет-нет, процентные ставки должны следовать исключительно за витками инфляции, если они будут. А пока инфляция у нас или мала, или во всяком случае никак не трагическая, два года назад еще мечтали только о таком уровне инфляции – что даст по факту небольшой, но знаковый подъем ставки, в пределах 0,25-0,5%? Рублевые кредитные линии не станут от этого для крупных игроков настолько дороже, чтобы они из-за этого отказались от идеи пересидеть волнительный момент в валюте – или просто тупо заработать на спекуляциях. Обеспокоенность огромной массы бизнеса и граждан изменение ставки не снимет: а, может быть, даже наоборот – люди решат, раз поднимают ставку, реально пахнет жареным, пойдут в валюту ещё больше.
Мы не Запад, где люди будут инвестировать куда-то с радостью ради лишних 0,5% годовых: тут за день рубль больше теряет. Ни в рубль, ни в ОФЗ, ни на российский фондовый – денег эта мера сейчас не привлечет. Рынок все равно будет думать, что до дна ситуация еще не дошла, и терпеливо ждать лучших условий, чтобы купить после обвала. Если много людей ожидают движения курса вверх - кто на 3 руб., кто на 5 руб., кто на 10 руб., а кто-то самый безумный свято верит в доллар по 100, – то вот уж точно удорожанием кредитов и депозитов на 0,5% такой народ не переубедишь. Зато сомнения в души бизнесменов удорожанием кредитов
Подъем курса все равно, скорее всего, произойдет. И куда проще уже позволить ожиданиям обеспокоенной массы и потирающих руки спекулянтов частично сбыться. Пережить этот момент, после чего "долгожданный" пакет американских санкций наконец уже примут – и либо он окажется мягче, а доллар вернется условно на 65 руб., если не еще ниже. Либо примут жесткий пакет, и тогда нас ждет и более серьезный разовый скачок вверх доллара и евро, и скачок доходностей по ОФЗ до 10,5-11,5% – после чего на наши ОФЗ возникнет бешеный просто спрос. Покупать будут все те, кто этого момента так ждали. В том числе и часть тех инвесторов, кто решил выйти и вышел из ОФЗ весной и летом временно, а не на совсем. Потому что условия будут лучшие: самый лучший обменный курс валюты на рубли, плюс самая высокая годовая доходность по самим бумагам. А покупать их будет все ещё можно даже американцам, не говоря уже про остальных. Ведь по самому жёсткому законопроекту операции с ОФЗ будут возможны ещё в течение 180 дней после принятия одиозного закона. Если его в таком виде вообще ещё примут, в чём лично я сильно сомневаюсь. Кто хотел выйти, испугавшись этого закона или скачков рубля – в основном уже вышли. А вот кто хочет или захочет на этот прибыльный рынок зайти – тот как раз зайдёт. Поэтому в любом случае по курсу рубля образуется этой осенью «дно», после чего и рубль, и весь наш рынок основательно отскочат и снова успокоятся.
Понятно, что решение не будет для ЦБ простым: и дело не только в курсовых скачках рубля, а в том, что события с рублём – к сожалению, не вполне самостоятельная история. Давление на рубль связано далеко не только с проектом жёстких санкций, лежащим наготове в конгрессе, а ещё больше – с турбулентностью на всех развивающихся рынках.
После буквально посыпавшихся валют Турции и Аргентины, которые только-только пришли немного в себя и получили передышку, плохо теперь уже всем валютам БРИКС. Эффект домино зацепил их поголовно. Лихорадит ранд в ЮАР, и при большом желании атакующих его сил у него есть еще серьезное пространство, куда падать – хотя бы до максимумов 2016 года, не говоря уже про большее. В Бразилии в январе за доллар давали 3,25 реала, а сегодня курс 4,11. Рупия в Индии подешевела за год вроде бы "всего-то" на 15%, но по дороге она переписала собственные минимумы всех времен, и не факт, что это конец дороги вниз. Даже в Китае власти, вопреки расхожему мнению, уже давно не только не манипулируют слабостью юаня, а, напротив, пытаются ее сдержать, дабы доллар не перепрыгнул до конца года "вечный" барьер 7 юаней.
Поэтому и что касается рубля – далеко не всё в наших руках, это слабо еще сказано. Мы вообще мало что можем изменить, до тех пор пока на других рынках вовсю работает "долларовый пылесос" и большинство национальных валют находятся в подавленном состоянии. Ими охотно спекулируют огромные влиятельные фонды, словно по команде "ату!", а подпитываемые страхами настроения внутренних инвесторов лишь помогают этим игрокам в финансовый и политический покер добиваться своих целей, расширяя все на большее количество стран сферу своего влияния.
Рубль в этом ряду еще до сих пор сравнительно островок стабильности. Причем за счет трех тщательно выстроенных "оборонительных редутов", которые и надо продолжать использовать как свои козыри в борьбе и со страхами бизнеса и населения. И с аппетитами рыночных спекулянтов.
1) Мы не набрали столько долларовых кредитов, сколько остальные перечисленные страны. После 2015 г. наши компании долги отдавали, а государство не лезло сильно в долговую кабалу. Внешний долг России не превышает 3% от ВВП, и это самоограничение – результат продуманной политики.
2) У России огромные золотовалютные резервы: более $450 млрд, причем только за последний год они выросли более чем на $75 млрд. Да, в том числе и за счет тех самых покупок валюты Минфином, которые эксперты постоянно цитировали как фактор давления вверх по курсу доллара – хотя в действительности, не так был страшен черт по объемам закупок валюты, как его малевали. И, собственно, квартальный-то план Минфина по новым займам ОФЗ, который очевидно выполнен теперь не будет – стоил всего лишь порядка $7,5 млрд: 1/10 от нашей годовой прибавки в резервах. Мало сегодня желающих купить ОФЗ на нынешних условиях Минфина? Все ждут еще лучших условий по доходности, и ждут скачков рубля и санкций? Совершенно не проблема – можем еще спокойно и полгода вообще без денег от новых размещений пересидеть, если понадобится.
Более того, часть накопленных валютных резервов можно, как и 3 года назад, снова использовать для снабжения банков и экономики валютой – через выстраданный тогда опытом механизм валютного РЕПО. Свои плоды он дал: валюту сперва занимали у ЦБ, вместо того чтобы продолжать покупать её на бирже. А затем и начали эту валюту продавать, когда поняли, что дно по рублю давно достигнуто и пройдено, что и спекулировать, и инвестировать в рублях становится выгоднее, нежели держать и дальше залежи валюты.
3) Высокие цены на нефть, которых мы опять-таки добились совместным переговорным трудом со всеми нефтедобывающими странами ОПЕК+. И теперь не только можем этими ценами козырять, но и можем создать условия опять для постепенных веерных продаж валюты экспортерами. Уговорить пойти на эти меры будет можно, по мере того как курс доллара будет еще понемногу подниматься, но за счет согласованных продаж он будет периодически откатывать и в целом вырастет не так сильно, как мог бы.
Если бы не вся эта тщательно выстроенная оборона, то плохо бы пришлось уже давно рублю. А так рубль находится еще в относительно привилегированном и более простом, на самом деле, положении по сравнению со многими валютами emerging markets. У них намного меньше сил, чтобы держать удар. Это мы еще сидим прочно. И будет все у нас нормально, если резко дергаться не будем. Я сейчас не только про ключевую ставку ЦБ говорю, конечно, но и в целом про все другие элементы финансовой, экономической политики. Наш курс должен быть на развитие, на прорыв. И надо гнуть свою линию. У нас намного больше оснований для уверенности в сегодняшнем и особенно в завтрашнем дне, чем многим из нас на сегодняшний день представляется".
