Несмотря на негативный настрой на рынке, где перед вчерашними аукционами доходность долгосрочных выпусков превысила уровень в 9% годовых, Минфину удалось реализовать свое предложение в полном объеме по ценам ниже вторичного рынка благодаря существенному сокращению объема новых облигаций и срока их обращений, а также новости от агентства Bloomberg, которую участники долгового рынка восприняли очень позитивно.
Практически с прошлой среды на рынке ОФЗ наблюдалась отрицательная динамика цен на фоне укрепления доллара и ослабления валют развивающихся стран (в т.ч. российского рубля), продолжающегося падения цен на нефть. В результате отрицательной динамики доходность долгосрочных выпусков во вторник, накануне аукционов, достигла и даже несколько превысила уровень в 9% годовых.
После неудачных предыдущих аукционов Минфин РФ снизил общий объем предложения и сроки обращения размещаемых выпусков. К размещению на аукционах 14 ноября были предложены краткосрочные выпуски: ОФЗ-ПД серии 25083 и ОФЗ-ПК серии 29012 в объеме 5 млрд руб. по номинальной стоимости каждый. Дата погашения ОФЗ-ПД 25083 - 15 декабря 2021 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,00% годовых. Дата погашения ОФЗ-ПК 29012 - 16 ноября 2022 года. Ставка текущего купона по госбумагам была установлена в размере 7,65% годовых, ставка остальных купонов определяется как среднее арифметическое значений ставок RUONIA за шесть месяцев + 0,40 п.п. (ставка на следующий купонный период, который начнется с 21 ноября 2018г., оценивается нами на уровне порядка 7,5%).
Спрос на первом аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29012 составил около 12,215 млрд руб., превысив более чем в 2,4 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 4 заявки, Минфин РФ разместил выпуск в полном объеме по цене, которая была выше среднего уровня вторичного рынка на 0,016 п.п. Цена отсечения была установлена на уровне 99,800%, средневзвешенная цена сложилась на том же уровне, что соответствует рассчитываемой по методике МБ доходности к погашению в размере 7,86% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 99,750% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,784% от номинала, что соответствовало доходности – 7,87% и 7,86% годовых соответственно, что говорит об отсутствии «премии» по доходности к вторичному рынку. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 25083 спрос составил около 17,501 млрд руб., превысив в 3,5 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 11 заявок, Минфин РФ разместил весь выпуск практически в полном объеме (без двух облигаций) по ценам, которые на 0,137 -0,142 п.п. были выше цен вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 96,600%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,6052% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,44% и 8,43% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 96,431% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,463% от номинала, что соответствовало доходности – 8,50% и 8,49% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «дисконтом» по доходности порядка 6 б.п.
Индексы доходности облигаций в 2018г.
Источник: Московская биржа, ЦБ РФ, расчеты БК "РЕГИОН"
Текущая неделя оказалась весьма активной в части предложений новых облигационных займов со стороны корпоративных эмитентов. В понедельник прошел бук-билдинг выпуска РН Банка со сроком обращения 3 года и номинальным объемом 5 млрд руб. Банк установил финальный купон на уровне 9,25% годовых (доходность к погашению составила 9,46%, спрэд к ОФЗ – 109 б.п.) против первоначально установленного ориентира купона в диапазоне 9,15-9,40% (доходность к погашению 9,36-9,62%). Во вторник собирали книги два эмитента - Транскомплектхолдинг (ТКХ, владеет 75% Концерна «Калашников») и Газпромбанк. ТКХ по 10-летнему выпуску с офертой через 5 лет установил купон в размере 9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,73% годовых (спрэд к ОФЗ – 98 б.п.). Газпромбанк предложил инвесторам сразу два выпуска общим объемом не менее 10 млрд руб. и сроком обращения 5 лет. Книга была закрыта с купоном в размере 8,95% годовых, т.е. по нижней границе маркетируемого диапазона купона, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,15% годовых. Вчера с новым выпуском в объеме не менее 5 млрд руб. и сроком обращения 15 лет на рынок выходила ГТЛК, предложив инвесторам купон в диапазоне 9,79 – 9,99% (доходность к оферте через 3 года 10,16 – 10,37% годовых). Книга была сформирована со ставкой купона 9,9% (доходность к оферте 10,27% годовых и спрэд к ОФЗ – 203 б.п.). 13 ноября состоялось техническое размещение дебютного выпуска Камчатского края объемом 1 млрд руб. и со сроком обращения 6 лет. Ранее по итогам сбора заявок ставка купонов была установлена на уровне 9,05% годовых (доходность к погашению – 9,36% годовых, спрэд к ОФЗ – 89 б.п.). На текущий момент новые предложения от субфедеральных заемщиков на первичном рынке отсутствуют.
Существенное снижение объема предложения при сокращении сроков обращения предлагаемых выпусков ОФЗ стали основными факторами, которые обеспечили эмитенту хорошие результаты на вчерашних аукционах: при превышении спроса в 2,4-3,5 раза весь объем предложения был реализован в полном объеме по ценам, которые были выше уровня цен на вторичном рынке. Правда, нельзя не отметить, что существенное улучшение конъюнктуры вчера произошло и на вторичных торгах, по итогам которых доходность по всем срокам обращения ОФЗ снизилась на 20-30 б.п. Причиной столь стремительного снижения ставок могла стать новость от агентства Bloomberg о том, что есть большая вероятность того, что Конгресс США может не успеть рассмотреть вопрос о новых антироссийских санкциях до конца текущего года. Вряд ли эта новость будет долго оказывать позитивное влияние на долговой рынок при наличии многих других факторов неопределенности. Надо отметить, что уже сегодня на вторичных торгах снижение доходности приостановилась, а по отдельным бумагам она подросла в пределах 2-5 б.п. В качестве негативной новости для долгового рынка можно отметить ускорение недельной инфляции, которая с 7 по 12 ноября составила 0,2% против обычных для последнего времени 0,1%. При этом возвращение ее темпов к привычным уровня означает, что по итогам годам мы можем увидеть инфляцию на уровне 4,0% год к году.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
