Постепенное ужесточение монетарной политики ФРС рано или поздно приведет к укреплению позиций доллара на Forex, однако до сентября у евро еще есть возможность подняться. Весьма оптимистичные перспективы в горизонте нескольких месяцев и у рубля, считает Алексей Михеев, руководитель аналитического отдела ВТБ "Форекс".
"В мае пара евро/доллар продолжила снижение, которое началось 19 апреля с отметки 1,24. В начале мая была прорвана вниз отметка 1,20, и падение практически равномерно продолжалось весь май. В итоге 29 мая евро/доллар показал отметку 1,1510. В качестве основной причины снижения евро и роста доллара в первой половине мая комментаторы рынка называли рост доходностей облигаций США. Доходность 10-летних облигаций США в середине мая пробила отметку 3% и достигала максимума на уровне 3,12%. По этой логике, чем выше доходность, тем выше привлекательность американского долгового рынка, что должно способствовать росту доллара. На самом деле рост доходностей означает падение облигаций в цене. Впрочем, это объяснение роста курса доллара показало свою несостоятельность уже в мае. Так, после 17 мая доходность американских 10-леток начала снижаться и к 29 мая опускалась до 2,75%, то есть на уровни начала апреля. Но доллар не прекратил рост.
К концу мая комментаторы рынка нашли новое объяснение слабости евро – политический кризис в Италии, который привел к обвалу на долговом рынке страны. Если доходности 10-летних облигаций Италии еще 17 мая находились на уровне 2,10%, то 29 мая они поднялись до 3,40%. СМИ тут же начали писать об увеличении вероятности выхода Италии из еврозоны несмотря на то что лидеры популистских партий, которые получили большинство мест в парламенте, многократно заявляли, что отказались от планов вывести Италию из состава еврозоны. Кроме того, 29 мая Джордж Сорос заявил, что ждет нового мирового финансового кризиса и больших проблем в Европе.
Однако, как часто бывает, в тот момент когда пессимизм на рынках достигает максимума, курс валют уже близок к своему минимальному значению. Так произошло и в этот раз. Вследствие событий в Италии пара евро/доллар упала с 1,18 до 1,15. Тем не менее после стабилизации политический ситуации в Италии (правительство было сформировано, и оно не собирается выводить Италию из еврозоны) и восстановления на долговом рынке страны евро/доллар отскочил от 1,1510 до 1,1740. Нельзя исключать, что в июне будет еще одна попытка снизиться до уровня 1,15, однако в целом мы полагаем, что отметка 1,15 выступает мощным уровнем поддержки, и пока цена находится ниже 1,20, краткосрочно евро к доллару можно считать дешевым.
Мы полагаем, что разворот к росту доллара в последние полтора месяца был вызван во многом опасениями относительно глобальной "торговой войны" и в связи с этим общим снижением аппетита к риску. Однако в начале мая риски "торговой войны" США и Китая в значительной степени уменьшились, американские фондовые рынки пошли вверх. Также в мае доллар приостановил рост или даже начал падение к другим основным валютам forex кроме евро и фунта стерлингов. Кажется, что из-за итальянской истории евро оказался слабее других пар и отстал от общих тенденций. Однако нельзя не отметить, что в последний месяц пара евро/доллар демонстрирует высокую корреляцию с индексом фондовых рынков развивающихся стран MSCI EM (см. рис.)
Очевидно, что сильный доллар объясняется слабостью аппетита к риску на рынке. Для уверенного роста евро нужен мощный рост аппетита к риску, например, такой как в декабре 2017 г.-январе 2018 г. Тогда наблюдалось общее падение доллара ко всем типам активов. Мы полагаем, что шансы на повтор такого сценария еще сохраняются.
Пока что экономики США и еврозоны находятся в прекрасной форме, несмотря на некоторое замедление в I квартале. Новый бум оптимизма возможен, если США и Китай придут к соглашению по торговле и риск глобальной "торговой войны" будет окончательно снят. И хотя понятно, что постепенное ужесточение монетарной политики ФРС рано или поздно приведет к укреплению позиций доллара на forex, мы все же полагаем, что до сентября у евро еще есть возможность подняться до отметки 1,23. В июне мы ждем достижения отметки 1,18 по евро/доллару.
Рубль остается недооцененным на 10-15%, учитывая, что цены на нефть марки Brent в рублях находятся на уровне 4700. Благодаря высоким ценам на нефть профицит торгового баланса РФ вернулся к уровням, наблюдавшимся до снижения стоимости нефти в 2014 г. По последним данным, за март профицит составил $16,4 млрд. Это гарантирует поступление валютной выручки экспортеров на рублевый рынок в размере, заметно превышающем покупки валюты Министерством финансов РФ в рамках "бюджетного правила". То, что рубль не отыгрывает обратно огромный геополитический дисконт, заложенный после движений на рынке 9-11 апреля, связано как со сформировавшимся после этого случая настороженным отношением со стороны нерезидентов к рублевым активам, так и с общим сокращением аппетитов к риску в отношении активов развивающихся стран. Мы ждем, что аппетиты к риску восстановятся, а геополитический дисконт будет со временем сокращаться. Поэтому перспективы рубля видятся как весьма оптимистичные в горизонте нескольких месяцев. В июне можно ожидать снижения пары доллар/рубль до отметки 61, пары евро/рубль - до отметки 72".
