В 2017 году волатильность на американском фондовом рынке показала рекордно низкие значения в условиях роста рынка. В качестве показателя волатильности используется широко распространенный индекс VIX, который оценивает волатильность опционов на индекс S&P 500 и известен как «индекс страха». Значение индекса VIX достигло 5 октября текущего года рекордно низкого уровня закрытия в 9,19, а в течение торговой сессии и вовсе падало ниже 9. Текущий год может стать годом с самой низкой в истории американского рынка волатильностью.
Индексы VIX, S&P 500 и среднемесячный объем торгов акций из индекса S&P 500 Источник: Yahoo! Finance, расчет QBF
С 1990 года до кризиса 2008 года среднемесячный объем торгов неуклонно рос, продемонстрировав расширение в более чем 40 раз. Отчасти этому способствовала высокочастотная алгоритмическая торговля. Однако после кризиса объем торгов сокращается, несмотря на рост индекса S&P 500. Данную ситуацию можно частично объяснить невысокой привлекательностью алгоритмической торговли в условиях относительно низкой волатильности. 2017 год можно назвать годом-рекордсменом низкой волатильности. С 1990 года среди 50 торговых дней с самой низкой волатильностью 39 приходится на 2017 год. При этом в 2017 году был побит рекорд роста индекса S&P 500 без просадок более чем на 3% в 241 торговый день, который держался за периодом 26.01.1995-09.01.1996.
Исторически после рекордно низких уровней волатильности следовало существенное ее увеличение в последующие 12 месяцев. При этом доходность по индексу S&P 500, как правило, оставалась положительной. Особенностью текущей рекордно низкой волатильности является то, что она уменьшается, либо держится у нулевой отметки, при этом индекс S&P 500 продолжает расширяться. В связи с возникновением аномальной ситуации сложно предсказать, как будет изменяться волатильность и доходность в ближайшей перспективе. Если анализировать более длинные периоды, то после периода низкой волатильности должен наступить период высокой волатильности, что может повысить объемы торгов на фоне роста привлекательности алгоритмической торговли.
Рекорды месячных закрытий индекса VIX, его последующее изменение и доходность по индексу S&P 500 Источник: расчет QBF
Для понимания дальнейшего вероятного изменения доходности при заданной волатильности, индекс VIX был поделен на 10 групп. Для разбивки индекса VIX на группы используются процентили, а не равные процентные доли, чтобы число периодов было равным в каждой группе. Полученные результаты свидетельствуют о том, что в течение 12 месяцев при любом уровне VIX доходность инвестора будет положительной. Текущий уровень индекса VIX приносил доходность в среднем равной медианному значению всех показателей с 1990 по 2017 годы. Исторически за первой процентильной группой VIX следовало увеличение волатильности, которое в полной мере раскрывалось через 12 месяцев. Отчасти это подтверждает то, что на длительных периодах вслед за периодами низкой волатильности наступают периоды высокой волатильности. Противоположная ситуация верна для периодов высокой волатильности.
Медианная годовая доходность индекса S&P 500 и изменение индекса VIX при различных уровнях индекса VIX в 1990-2017 годах Источник: расчет QBF
В настоящее время индекс VIX находится на минимальных уровнях, что указывает на оптимизм инвесторов. Тем не менее крах 1987 года, когда индекс DJIA упал за одну торговую сессию на 22,6%, показал, что волатильность – более сложная величина. Для ее расчета был придуман еще один, менее известный в настоящее время индекс SKEW, который должен предсказывать появление «черных лебедей». Его значения, как правило, изменяются в диапазоне от 100 до 150, где 100 – наименьшая вероятность наступления «черного лебедя» и 150 – наибольшая.
Индексы VIX и SKEW Источник: CBOE, Yahoo! Finance, расчет QBF
200-дневные скользящие средние индексов VIX и SKEW свидетельствуют о том, что в последнее время наметилась тенденция к снижению индекса VIX и расширению индекса SKEW. Визуально может показаться, что они коррелируют друг с другом, однако корреляция составляет лишь 0,06, что свидетельствует об отсутствии зависимости между данными индексами.
Множество значений индексов SKEW и VIX Источник: CBOE, Yahoo! Finance, расчет QBF
Текущий уровень VIX находится на исторически наименьшем уровне, тогда как индекс SKEW – на исторически наибольшем уровне. Наблюдается аномальная ситуация: индекс SKEW указывает на появление «черного лебедя», а индекс VIX – на отсутствие страха у инвесторов. Стоит отметить, что с 1990 года индекс SKEW ни разу не предугадал появление «черного лебедя». Так, все дневные падения более 5% пришлись на значения индекса SKEW ниже 130. В связи с этим не следует полностью полагаться на данный индекс. Исходя из исторических данных, текущий уровень индексов не должен привести к просадке индекса S&P 500 больше 5% за одну торговую сессию.
Оптимизм инвесторов выражается в рекордах закрытия всех основных индексов США, несмотря на то, что индекс SKEW находится на максимумах, а показатель Shiller P/E, показывающий оценку американского рынка, составляет 31,4 пункта. За прошедшие 137 лет данное значение составляло большую величину только в период пузыря dot-com. Исторически низкая волатильность приводила к увеличению волатильности на рынке в среднесрочной перспективе, однако в текущих условиях сложно сказать, как будет изменяться индекс VIX из-за несоответствия текущей динамики историческим тенденциям. Так или иначе, не следует приравнивать текущую низкую волатильность к стабильности.
Денис Иконников — аналитик QBF
