Рубль с начала года демонстрирует лучшую динамику за 10+ лет вопреки растущим геополитическим рискам, таким как ужесточение антироссийских санкций США.
Ситуация с российской валютой определенно начнет ухудшаться со второго квартала, когда появится ясность в отношении мер против России по итогам расследования спецпрокурора Роберта Мюллера, которое должно завершиться в ближайшее время.
С начала года рубль укрепился к доллару на 6% — это лучший показатель среди глобальных валют. Он сохранил позитивную динамику благодаря удорожанию нефти (+21% с начала года), растущему спросу на рисковые активы из-за смены курса ФРС и перспективам торговых переговоров между США и Китаем, которые близятся к кульминации.
Первый квартал — традиционно самое благоприятное время для рубля в связи повышением уровня счета текущих операций, незначительными выплатами по внешнему долгу и существенными налоговыми выплатами в марте, особенно по налогу на прибыль, которые совпадают с выплатами за 2018 г.
Динамика курса до конца марта
Объем ключевых налоговых выплат в марте, которые могут ощутимо повлиять на динамику курса, составит 1,5 трлн руб., что может вызвать продажи валюты более чем на $7 млрд. С учетом выплат по страховым взносам, налоговые выплаты могут превысить 2 трлн рублей.
Налоговые выплаты в марте традиционно самые большие в году, значительные объемы также выпадают на апрель и декабрь.
Кроме того, объем валютных интервенций Минфина в марте составит всего 5–6% от совокупного дневного оборота на валютном рынке, что несущественно для курса рубля к доллару.
В конце месяца, благодаря значительным сезонным налоговым выплатам, возможно несущественное техническое укрепление до 65,1 в отсутствие внешних геополитических факторов.
С апреля ожидается более явное ослабления курса
Далее последует ослабление, поскольку, по нашей оценке, на текущих уровнях рубль выглядит дорогим.
Даже при текущих ценах на нефть ($65/барр.), справедливый курс рубля составляет 67 руб. за доллар. Актуальный курс не отражает политические риски и премию за риск, которые уже заложены в стоимость других российских активов, таких как ОФЗ, акции Сбербанка и т.д.
Мы считаем, что неопределенность вокруг рубля и других российских активов сохранится — их дальнейшая судьба решается в конгрессе. Основную волатильность формируют нерезиденты, а аппетит определяется геополитикой.
С апреля повышаются шансы введения жестких санкций против России, которые затронут ОФЗ. При таком сценарии российская валюта ослабнет до 70 руб. за доллар. Вполне вероятно, это случится после заключения торговой сделки с Китаем.
Динамика USD/RUB до конца года
Во втором полугодии рубль продолжит ослабление под влиянием сезонных факторов, но динамика будет во многом зависеть от санкций.
