Джо Байден на днях подписал закон, запрещающий Минфину США обменивать на доллары российские и белорусские СДР (SDR, Special Drawing Rights, «специальные права заимствования»).
МВФ определяет СДР как «резервный актив», что ставит его в один ряд с золотом и резервными валютами. Цель СДР — защитить резервные валюты от обесценения и потери репутации.
Как родилась идея СДР?
Предыстория. Сейчас доллар не привязан к золоту. Но когда-то был. Раньше каждый доллар был обеспечен определенным количеством золота. При желании любая страна могла предъявить США накопленные доллары к обмену на золото. Такой принцип действовал долгое время и назывался Бреттон-Вудской системой.
Но роль доллара в мировой экономике становилась все выше, спрос на него рос. Это привело к противоречию:
-
с одной стороны, нужно обеспечить всех желающих долларами;
-
с другой — чтобы их печатать, нужно дополнительное золото.
Эту проблему назвали «парадоксом Триффина» в честь ученого, который первым забил тревогу. Разрешить этот парадокс предполагалось за счет введения новой международной валюты, которая не была бы привязана ни к золоту, ни к какой-либо одной национальной валюте. И в 1969 году МВФ реализовал идею Триффина, проведя первую эмиссию СДР.
Правда, тогда валютой СДР-ки так и не стали, вопрос решили проще: в 1976 году США просто отказались от привязки доллара к золоту, а о парадоксе Триффина благополучно забыли.
Правда, проблема-то никуда не делась. Нельзя бесконечно печатать резервную валюту, это бьет по ее репутации — что это за резерв, если он постоянно обесценивается?
Так что в итоге СДР все-таки пригодились. Но использовать их стали в основном как инструмент поддержания валютной ликвидности в мировой системе.
Как работает СДР?
-
предположим, стране А нужны доллары, у страны Б есть много долларов в резервах.
-
А передает Б свои СДР.
-
Б передает А доллары.
-
А платит Б проценты за пользование долларами.
Кстати, в роли страны Б может также выступить и сам МВФ.
Системе это выгодно: не нужно печатать новые доллары, если их можно перераспределить от тех, у кого они лежат мертвым грузом, к тем, кто в них нуждается.
Откуда в системе берутся СДР?
Их выпускает МВФ и распределяет между странами-членами (190 стран) пропорционально квотам. Фактически, эти квота отражает долю страны в мировом ВВП, так что бедные страны получает намного меньше СДР, чем богатые.
Самая большая квота у США — 17,4%. У России — всего 2,71%, но в сравнении с большинством стран это много.
Кстати, СДР не имеют никакой бумажной формы, учитываются они в безналичном виде — как банковская запись. Кроме того, СДР не доступны физлицам и частным компаниям, оборот осуществляется исключительно между центробанками, государствами, МВФ и рядом международных организаций.
Как еще используют СДР?
Например, их можно дарить: богатая страна может пожертвовать их бедной.
Кроме того, СДР можно:
-
продавать;
-
покупать;
-
брать в долг;
-
использовать в качестве залога;
-
применять для взаиморасчетов с МВФ.
А еще страна может печатать собственную валюту под залог СДР.
Как «обналичить» СДР?
Как правило, бедные страны хотят лишь одного — поскорее конвертировать свои СДР в одну из «твердых валют»: доллар, евро, иену, фунт стерлингов или юань. Обменный курс СДР устанавливается МВФ ежедневно на базе корзины этих валют.
Однако не все так просто: прежде чем совершить обмен, надо еще найти контрагента для сделки среди стран-участниц добровольных соглашений о торговле СДР. Всего таких стран 31 (плюс ЕЦБ).
Так что само по себе наличие СДР еще не позволяет произвести конвертацию по щелчку пальцев, это лишь потенциальное право на получение кредита в валюте, но нужно еще найти кредитора и договориться об условиях.
Интересно: если «добровольцев» на конвертацию СДР не найдется, то сам МВФ может обязать какую-нибудь зажиточную страну-участницу соглашения произвести эту конвертацию. Правда, с 1987 года фонд пока ни разу не воспользовался этим правом.
В целом все устроено так, что идеально для защиты резервных валют и при этом отвратительно для бедных стран.
Как МВФ печатает СДР?
Он делает это достаточно сдержанно, за долгие годы МВФ прибегал к эмиссии СДР всего несколько раз, каждый раз — в связи кризисными явлениями в мировой экономике:
-
1970-е — в разгар энергетического кризиса;
-
2009 год — мировой финансовый кризис;
-
2021 год — пандемия коронавируса, самая большая эмиссия в истории: напечатано 456 млрд СДР (~$650 млрд).
При этом заявленная цель эмиссии 2021 года — помощь бедным странам в преодолении COVID-19, но почему-то распределили эти СДР как обычно — в соответствии с квотами, так что в основном все опять досталось богатым. Однако при этом МВФ призвал «богачей» поделиться своими СДР с нуждающимися странами.
Как страны распорядились «халявными» СДР?
Мы нашли одно подробное исследование, посвященное этому вопросу. Результаты очень интересные.
-
Страны с низким уровнем дохода — 57 из 70 — воспользовались своими СДР. Но лишь 27% СДР было конвертировано в «твердую валюту». 4% было использовано для погашения долга перед МВФ — для этого можно не конвертировать. 54% было направлено на «фискальные нужды», об этом ниже.
-
Страны со средним уровнем дохода — 47 из 84 — воспользовались своими СДР. На конвертацию ушло 14% СДР, на погашение долга — 9%, на «фискальные нужды» — 82%
-
Страны с высоким уровнем дохода — лишь одна страна, Греция, воспользовалась своими СДР, направив их на погашение долга.
Рис. 1. Как страны распорядились своими СДР в 2021 году. Источник: cepr.net
Что такое «фискальные нужды»?
Авторы исследования подробно объясняют это на примерах.
Первый сценарий — правительство страны получает СДР от МВФ. Центробанк этой страны выдает правительству валюту, которая и так была у страны в резервах. А уже правительство передает центробанку СДР.
Это хорошая схема, только не очень понятно, зачем в ней нужны СДР. Получается, что страна обналичила СДР у себя самой. Так или иначе, но к экому сценарию прибегли Парагвай, Эквадор, Тунис, Босния и Герцеговина.
Второй сценарий — Центральный банк страны получает СДР и выдает кредит правительству страны на сумму в национальной валюте, которая эквивалентна этому объему СДР. Но вопрос все тот же: в чем роль СДР? Получается, что они в этой схеме действуют как индульгенция от МВФ — стране просто разрешается напечатать себе денег для покрытия дефицита бюджета. К такому сценарию прибегли многие страны Африки.
Таким образом, основная часть выпущенных в 2021 году СДР пошла на то, чтобы страны напечатали себе своих же локальных валют. Тем самым они компенсировали свои дефициты не дополнительными валютными кредитами от США, МВФ и других богатых стран, а за счет разгона локальной инфляции. Получается, что СДР выполняют свою задачу — ради бедных стран никто из «богатых мира сего» печатный станок включать не намерен.
Так что там с российскими СДР?
Их доля в резервах стран незначительна — порядка 3%, или $18 млрд. Причем воспользоваться этой суммой наша страна вряд ли сможет. Ведь чтобы конвертировать СДР в «твердую валюту», необходимо сначала найти контрагента, а в текущих условиях вряд ли кто-либо захочет навлечь на себя вторичные санкции, имея дело с Россией.
Более того, $18 млрд — это даже не сами деньги, а лишь возможность взять кредит на эту сумму в одной из 5 валют.
Есть еще вариант прямого взаимодействия с МВФ, но организация обычно не обслуживает «мировых изгоев», даже если те являются членами МВФ. А поскольку любая операция с СДР проходит при посредничестве этого фонда, то вероятность того, что Россия сможет использовать свои СДР, близка к нулю.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев
