Polymetal (POLY) продолжает накапливать серебро на своих складах, поскольку западные санкции мешают продажам:
-
Евросоюз и Великобритания ввели эмбарго на российское серебро еще в апреле.
-
Лондонская ассоциация рынка драгметаллов (LBMA) приостановила действие статуса Good Delivery («надежная поставка») для российских заводов, очищающих металл от примесей.
-
Крупнейшие игроки российского рынка золота — ВТБ (VTBR), Газпромбанк (GAZP), Открытие (OFCB), Совкомбанк — попали под санкции
-
Обсуждается возможность введения санкций против российского золота в 7-м пакете санкций от ЕС. Читайте подробнее: Золота много не бывает: ЦБ скупит все, что нельзя продать на Запад
Почему Европа важна для торговли драгоценными металлами?
Золото и серебро производятся во всем мире, но крупнейшие хабы международного трейдинга этих металлов — Великобритания и Швейцария. Связано это исторически с тем, что на территории этих стран располагаются крупнейшие аффинажные заводы по очистке металлов.
По данным Федеральной таможенной службы, в 2021 году больше всего серебра из России закупали именно Великобритания и Швейцария.
Что такое статус Good Delivery?
Это набор требований Лондонской ассоциации LBMA к качеству слитков из золота, серебра и платиноидов. Поставщики, обладающие статусом Good Delivery, не требуют никаких дополнительных проверок. Если статус отсутствует, то с таким поставщиком мало кто хочет иметь дело: ему придется либо продавать свои слитки с большим дисконтом, либо искать способы переаффинажа (сертификации) на заводах, которые таким статусом обладают. Это дополнительные затраты.
Похоже, этим и занималась Швейцария весной, когда была замечена за ввозом золота из России: скорее всего, она как раз проводила переаффинаж российского золота. Об этом сообщил Bloomberg.
Почему нельзя так же с российским серебром?
Потому что это менее ценный металл, чем золото, на мировом рынке его и так много. А кроме Европы, его направить больше и некуда.
С другой стороны, у серебра в целом неплохие перспективы: оно используется не только в ювелирных украшениях, но также и в промышленности. И его роль в концепции «зеленой экономики» лишь растет. Серебро требуется, например, для производства электромобилей, экологически чистых катализаторов, солнечных батарей, электросетей, сетей 5G, индукционных зарядных устройств.
Однако в условиях надвигающейся рецессии, непрекращающейся пандемии в Китае, а также краха «зеленой» концепции из-за энергетического кризиса ожидать роста цен на этот металл в ближайшее время не стоит.
Рис. 1. Фьючерсы на серебро, источник: tradingview.com
В каком состоянии финансы Polymetal?
Продажи серебра в структуре выручки Группы в 2021 году составили 14,5%. На долю золота пришлось 84,8%, меди — 0,7%.
Доля продаж внутри России — 44%, в Казахстане — 35%, в Восточной Азии — 17%, в Европе — 4%. Но не стоит обольщаться этими цифрами. Вероятно, компания продавала слитки российским банкам, которые до начала украинского конфликта являлись крупнейшими трейдерами на рынке драгметаллов. Поэтому можно предположить, что 44% продаж «внутри России» — это продажи в ту же Великобританию и Швейцарию.
Сильная сторона компании — ее казахстанский сегмент бизнеса, который приносит ей 39% всей прибыли.
К дополнительным рискам компании можно отнести ее валютный долг — 91%. А поскольку рынок драгметаллов традиционно торгуется в долларах, то почти у всех российских золотодобытчиков велика доля валютных заимствований.
Рис. 2. Курс акций Полиметалла. Источник: tradingview.com
Другие компании-золотодобытчики. А что с Селигдаром?
Он — исключение. Из всех золотодобытчиков акции Селигдара (SELG) выглядят наиболее устойчиво, переживая в моменте небольшой дивидендный гэп.
При этом Polymetal отложила вопрос о дивидендах за 2021-й года на август, что также негативно влияет на котировки ее акций.
Рис. 3. Сравнительный курс акций золотодобытчиков, источник: tradingview.com
Каковы перспективы рынка золота и серебра?
Золото сейчас находится на максимумах: защитный актив. Однако намечается тенденция к коррекции. Ведь обычно, когда ФРС и ЕЦБ смягчают денежно-кредитную политику, то это приводит к большей инфляции. В такой ситуации золото обычно растет. Ну а повышение ставок давит на стоимость золота.
Серебро обычно повторяет динамику своего «старшего брата». В итоге ограничения на российские драгметаллы могут быть на руку западным игрокам данного рынка. В условиях, когда стоимость их товаров из этих металлов, по сути, должна идти на спад, ограничение существенного притока товара из России будет поддерживать цену.
Таким образом, вероятно, мировые цены на золото в этом году будут держаться на достигнутых уровнях.
Рис. 4. Фьючерсы на золото, источник: tradingview.com
Каковы перспективы у Polymetal?
Компания вряд ли сможет выгодно реализовать серебро. Существенная доля выручки, приходящаяся на этот металл, будет потеряна. В отношении золота можно предполагать, что удастся найти лазейку — например, через казахстанскую «дочку».
Крепкий рубль влияет на финансовые результаты компании, скорее, негативно. С одной стороны, у Polymetal имеется валютный долг. Но он небольшой: отношение NetDebt/EBITDA = 1,1. А вот на выручке крепкий рубль скажется плохо, что справедливо и для остальных компаний сектора.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев
