Уже не первый месяц трейдеры на российском рынке гадают, когда развернется доллар/рубль.
Не спорю, у рубля много внутренних факторов. Но давайте посмотрим на ситуацию пошире. В сегодняшнем обзоре речь пойдет о поведении доллара на рынке FOREX.
С начала 2017 года индекс доллара (DXY), демонстрирующий поведение «американца», против корзины из шести мировых валют, потерял около 14%. С начала 2018 года прошла новая волна падения, которое составило около 6%.
График индекса доллара с 2014 года, таймфрейм недельный
Чтобы не углубляться в дебри истории, остановимся на последних событиях.
Суть вопроса
На мой взгляд, виной тому излишний протекционизм Дональда Трампа. На прошлой неделе администрация президента США ввела пошлины на импорт в страну стиральных машин и солнечных панелей с целью защиты американских производителей. Помимо этого, Трамп грозится выйти из НАФТА. Подобный расклад может вызвать ответные действия со стороны других стран, включая Китай.
Действительно, более «ястребиные» комментарии ФРС по итогам январского заседания, ожидания по 3-м этапам увеличения ключевой ставки в 2018 году (до 2-2,25%), относительно мягкая риторика ЕЦБ и пр. монетарные факторы не подтверждают тенденцию доллара на снижение. Доходности Treasuries неплохо подросли, расширив спреды с немецкими гособлигациями. То есть межрыночный анализ явно указывает на наличие дивергенции.
График доходности 10-летних Treasuries с 2013 года, таймфрейм недельный
Евро занимает около 60% веса в DXY. Как результат, на первый план выходит пара eur/usd. После заседания ЕЦБ, прошедшего 25 января, евро укрепился против доллара. Формальная причина – Марио Драги указал на улучшение экономики региона.
Впрочем, Драги заявил, что QE еврозоны будет продолжаться до тех пор, пока ЕЦБ не убедится в устойчивом восстановлении инфляции. Напомню, что нынешняя программа предполагает снижение объема выкупа с 60 млрд до 30 млрд евро в месяц и рассчитана с января по сентябрь 2018 года.
Волатильность евро создает неопределенность, отметил Драги. На самом деле, наблюдается не волатильность, а растущий тренд пары eur/usd с начала 2017 года в связи с постепенным сворачиванием монетарного стимулирования в еврозоне. Таким образом, Драги подтвердил мысли о том, что программа QE может быть продлена за пределы сентября 2018 года.
Взгляд в будущее
Итак, что мы имеем. Рассмотрим ситуацию в нескольких плоскостях.
Макрофакторы. Согласно прогнозу Всемирного банка (WB), в 2018 году американский ВВП увеличится на 2,5%, на 0,3 процентных пункта (п.п.) выше июньской оценки. Пересмотр произошел на фоне принятия законодательства о налоговой реформе. В частности, с этого года ставка корпоративного налога будет снижена с 35% до 21%.
Прогноз WB по Штатам вполне соответствует декабрьскому взгляду Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC). Отметим, что целью Дональда Трампа является +3%.
Источник: federalreserve.gov
После выхода индекса деловой активности в промышленности от ISM за январь ФРБ Атланты, славящийся своими наиболее «свежими» оценками в рамках сервиса GDPNow, пересмотрел прогноз по росту ВВП США в I квартале до 5,4%. Впрочем, пока обольщаться рано. Как показывает практика, прогноз ФРБ Атланты со временем имеет тенденцию сокращаться. Ждем ключевой релиз по рынку труда в пятницу (16.30 МСК) для получения более широкой картины.
Тем временем, оценка WB по приросту экономики еврозоны была пересмотрена на 0,6 п.п., до +2,1%. Отмечу, что декабрьский прогноз ЕЦБ на 2018 год оказался даже выше - 2,3% прирост ВВП в 2018 году.
Источник: ecb.europa.eu
Вывод 1. Прогнозы по ВВП двух регионов указывают на более позитивный расклад по Штатам. Тут стоит обратить внимание на один тонкий момент. Пока «кривая доходности» Treasuries является достаточно плоской по сравнению с ситуацией годичной давности, а это признак слабости экономики, несмотря на оптимизм FOMC и Дональда Трампа. Читайте также «Что такое «кривая доходности» и с чем ее едят».
Вывод 2. Согласно декабрьскому прогнозу FOMC, инфляция в США (прирост индексов PCE) достигнет 2% таргета в 2019 году. Сейчас инфляционные ожидания (с точки зрения спредов доходностей обычных гособлигаций и защищенных от инфляции) в Штатах усилились. И дело не только в фееричном росте нефти с середины прошлого года, но и в ожиданиях относительно масштабного пакета инфраструктурных расходов, обещанного Дональдом Трампом.
Тем временем, ЕЦБ указал в последнем прогнозе на тот факт, что инфляция в регионе не достигнет 2% таргета даже в далеком 2020 году. Так что, инфляционная ситуация играет в пользу более активного монетарного ужесточения в Штатах.
Если инфляционные ожидания в США продолжат нарастать, а рынки не будут слишком уж турбулентны, то нельзя исключать и 4 этапов повышения ключевой ставки в 2018 году вместо трех запланированных. В тоже время, ЕЦБ вряд ли осмелится повышать процентные ставки со сверхнизких уровней (-0,4% по депозитной) как минимум до 2019 года.
Вывод 3. Налицо фундаментальные факторы в пользу укрепления доллара против евро. Добавим к этому вялую экономику Японии с ее непрекращающимися монетарными стимулами. В итоге, имеем факторы в пользу перелома негативной тенденции в долларовом индексе. Главное, чтобы Трамп не был слишком агрессивен во внешней политике. Впрочем, президент США недавно заявил, что сильный доллар в интересах Америки.
Межрыночный анализ. На днях доходность 10-летних Treasuries успешно преодолела ключевую отметку в 2,65%. Накануне негативный для бондов расклад подтвердился при закреплении доходности 30-леток выше 3%. Рост доходностей гособлигаций означает рост рыночных процентных ставок, что играет в пользу доллара.
График доходности 30-летних Treasuries с 2013 года, таймфрейм недельный
Еще один интересный график показывает динамику доходностей американских, немецких и японских 10-летних гособлигаций. Очевидно, что доходность трежерей с 2017 года ускорила рост и находится на уровне 2008 года. Тем временем, доходности бундов и самураев остаются в отрицательной зоне. Спред между доходностями заметно расширился.
Вывод 4. Долларовые облигации более интересны с точки зрения доходности, то есть дифференциал процентных ставок играет в пользу «американца».
График доходностей 10-летних Treasuries, японских и немецких гособлигаций с 2008 года, таймфрейм месячный
Техническая картина. На вышеприведенном графике долларового индекса видно, что с начала 2017 года DXY формирует нисходящий канал. На текущих отметках (примерно 88,7) проходит долгосрочная статическая поддержка. Чуть ниже – в районе 87 – находится предполагаемая нижняя граница канала. Так что возможная опорная точка где-то рядом. Ближайшее сопротивление – 91.
Теперь посмотрим на график eur/usd, который котируется примерно по $1,25. Чуть выше – в районе $1,26 – сконцентрировано сразу два сопротивления. Речь идет о долгосрочной нисходящей трендовой линии и уровне 61,8% проекции Фибоначчи от волны роста с января по сентябрь 2017 года. Тут восходящий импульс может остановиться, ближайшая поддержка - $1,21.
Вывод 5. Технические факторы играют в пользу отскока доллара.
График eur/usd с 2013 года, таймфрейм недельный
Резюме. По совокупности факторов можно предположить отскок доллара на рынке FOREX, в частности против евро, уже в ближайшее время. Минимальный потенциал роста DXY и потенциал падения eur/usd составляет около 3-4%. Возможный и более масштабные движения.
Оксана Холоденко,
эксперт по международным рынкам БКС Экспресс
