Детский мир продемонстрировал сильные показатели. Темпы роста продаж на уровне конкурентов: число новых магазинов увеличилось на 19,5%, торговая площадь расширилась на 11%. При этом динамика выручки соответствует темпам роста торговой площади. По итогам года незначительно сократилась рентабельность продаж, маржа EBITDA снизилась с 14,1% до 13,5%, а прибыли — с 8,7% до 8,3%.
К негативным моментам отчетности можно отнести ухудшение продаж по сопоставимым магазинам. В четвертом квартале продолжилось снижение размера среднего чека и замедлился рост количества покупок. Объем продаж в сопоставимых магазинах по итогам года увеличился на 4,3%, это на 2,9 п.п. хуже, чем годом ранее. Также обращает на себя внимание рост долговой нагрузки с 1,0х до 1,4х EBITDA. Также повысился бухгалтерский дефицит собственного капитала, преимущественно из-за увеличения объема кредитов и обязательств по аренде. На мой взгляд, эти факторы обусловили достаточно консервативную реакцию инвесторов на отчетность.
Мы считаем Детский мир одним из лучших публичных ритейлеров в России. Увеличение его долга связано с расширением бизнеса. Кредитная нагрузка ниже 2х EBITDA вполне комфортна для бизнеса. Динамика среднего чека и количества покупок может быть достаточно волатильной, и ухудшение показателей в четвертом квартале не свидетельствует о глобальных негативных тенденциях. Наоборот, меры социальной поддержки семей способствуют росту продаж детских товаров. ROA Детского мира по итогам года составила 8,3%, что достаточно неплохо: у конкурентов рентабельность активов находится в диапазоне 3–7%. По Р/Е ритейлер сейчас оценивается около 10, что также заметно ниже, чем у других компаний сектора. В текущем году Детский мир сможет рефинансировать обязательства к погашению (12,5 млрд руб.) под 8,5–9% годовых, то есть ниже текущего уровня. Прогноз на 2019 год: объем продаж — 127 млрд руб., EBITDA — 14,1 млрд, прибыль — в пределах 9–10 млрд руб., капзатраты — 4,5 млрд руб. Сохраняем рекомендацию «покупать» с целью 125 руб. на горизонте 12 месяцев.
