В январе этого года доходность 10-летних облигаций Германии впервые с мая 2019 года вышла из отрицательной зоны и преодолела отметку в 0% годовых. Более того: рост продолжился, сегодня доходность приблизилась к 0,9%.
Рис. 1. Доходность 10-летних облигаций Германии. Источник: ru.investing.com
Отрицательная доходность — такое разве бывает?
Вполне. А виной всему снижение ключевой ставки — один из способов стимулирования экономического роста. Когда кредиты становятся дешевле, компании активно берут деньги на свое развитие. Как следствие, происходит их рост. Поэтому в последние несколько десятилетий ЦБ развитых стран стремились снизить ключевую ставку. И они активно работали в этом направлении, пока не дошли до 0% годовых.
Все, тупик? Или можно стимулировать рост дальше? Ведь дешевизна денег не всегда способствует росту кредитования и инвестирования. Банки, фонды и простые люди могут просто сберегать деньги «под подушкой». В этом случае деньги в экономике есть, ставка минимальна, но деньги не работают. Нужно их заставить.
«А что, если сделать хранение денег платным?» — так подумали подумали центральные банки и ввели отрицательные ставки по депозитам. В итоге сейчас ставка по депозитам ЕЦБ равна -0,5%
Ну а в такой системе почему бы и не появиться государственным облигациям с нулевым купоном? Спрос на них есть, но на аукционах они размещаются по цене выше номинала — а значит и доходность по ним оказывается отрицательной.
Кстати, такой подход был впервые придуман странами, столкнувшимися с проблемами дефляции и отсутствия роста. Первопроходцем стала Швеция, которая в 2009 году ввела отрицательные ставки по депозитам. Затем ее примеру последовали Япония, Швейцария, Германия, Великобритания.
А для государства такая монетарная политика — это еще и способ сокращения долга.
Кто покупает «антиоблигации»
Удивительно, но спрос на них стабильный. Кому же они нужны?
-
Тем, кто должен. Это банки, пенсионные фонды, страховые компании. Ведь банки вынуждены хранить свои резервы на счетах в ЦБ, а фонды и страховые должны держать часть портфеля в надежных инструментах. И если банки еще могут переложить расходы на своих клиентов в виде дополнительных комиссий по обслуживанию счета, то пенсионные фонды и их клиенты от такой политики страдают.
2. Иногда дешевле «припарковать» свои деньги в облигациях с отрицательной доходностью, чем платить комиссии за обслуживание депозита в банке.
В целом такие облигации не рассчитаны на то, чтобы держать их до погашения. Для консервативных инвесторов они являются аналогом денег. Для спекулянтов — возможностью купить дешевле, а продать дороже.
Облигации с отрицательной доходностью покупают еще и игроки, рассчитывающие на укрепление валюты, в которой номинированы облигации.
Главный покупатель — Центробанк
В условиях политики количественного смягчения, то есть скупки активов у банков, основным покупателем гособлигаций выступают центральные банки.
Заявление ЕЦБ о продолжении скупки активов делает облигации Германии, как главной экономики Еврозоны, привлекательными. Ведь если цена, стимулируемая ЕЦБ, продолжит расти, а доходность падать, то на этом можно заработать. В то время как в обратной ситуации, при сокращении программы количественного смягчения, без поддержки ЕЦБ цена начнет падать, а доходность расти.
Почему доходность по 10-летним облигациям Германии все выше?
-
Ожидания инвесторов, связанные с политикой ЕЦБ. Он планирует свернуть программу покупки активов в третьем квартале этого года, а затем приступить к повышению ставки.
-
Рост доходностей американских 10-летних трежерис, которая приблизилась к 3%. По соотношению доходность/надежность трежерис явно обгоняют немецкие облигации.
К чему может привести рост доходности облигаций Германии?
-
Изменение валютного курса. Переток средств за океан укрепит доллар и ослабит евро. Хотя многое здесь будет зависеть от стратегий монетарного ужесточения двух регуляторов — ФРС и ЕЦБ.
-
Облигации Германии — важный индикатор европейского рынка долга. Рост доходности по облигациям ведет к росту стоимости заимствований для всех остальных стран еврозоны. Ситуация может сильно навредить более слабым экономикам ЕС, таким как Греция и Италия. На фоне высокой инфляции эти страны могут столкнуться с проблемами в продаже своих облигаций и, как следствие, в обслуживании своего долга. В итоге есть риск повторения сценария долгового кризиса Еврозоны 2010-2013 гг.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев
