В августе 2020 года фьючерсы на золото достигли максимальных значений в $2050 за унцию. Однако сейчас цена на драгоценный металл упала на 11% и торгуется в диапазоне $1800-$1900, что очень странно на фоне рекордной за 40 лет годовой инфляции в США. Создается ощущение, что золото теряет свойства защищающего от инфляции актива. Одна из причин — ожидание роста процентных ставок ФРС.
Рис. 1 Динамика цен на золото, источник: TradingView
На фоне этого и российские золотодобытчики чувствуют себя неважно. Например, Полиметалл (POLY) сейчас торгуется на 48% ниже своих исторических максимумов, достигнутых в августе 2020 года. Может быть, стоит использовать возможность приобрести его акции по выгодной цене? Разберем компанию более подробно.
Динамика акций Полиметалла, источник: TradingView
Полиметалл является второй компанией по объемам производства золота в России после Полюса (PLZL). По итогам 2021 года компания смогла превысить производственный план на 5%, достигнув объема производства в 1,677 млн унций золотого эквивалента. Но объемы реализации золота в прошлом году остались на том же уровне, что и годом ранее, поэтому выручка компании за 2021 год выросла всего на 1%. При этом у компании заметно вырос чистый долг (на 22%), а при стагнирующей выручке это может негативно сказаться на прибыли компании.
Также по прогнозу на 2022 год компания вынуждена повысить производственные расходы из-за растущей инфляции: в этом году они вырастут на 20% из-за роста расходов на оплату труда, топливо и морские перевозки, что увеличит себестоимость производства, а значит снизит прибыльность при текущих ценах.
Вдобавок компания повысила прогноз по капитальным затратам до $700 млн из-за инвестиций в декарбонизацию и ускоренного строительства фабрик. Таким образом, совокупные денежные затраты в 2022 году составят $1100-1200 на унцию золотого эквивалента и будут на 10-20% выше затрат в 2021 году (примерно $1000 за унцию). Не очень радужная перспектива в период стагнации цен на золото!
Помимо снижения цен на золото, в январе давление на котировки оказали протесты в Казахстане, где у компании находятся месторождения Кызыл и Варваринское, и геополитическая напряженность между Россией и странами Запада. Из-за последней ситуации курс доллара подрос, но особого влияния на выручку компании это оказывать не будет, так как доля экспорта продукции за пределы РФ и Казахстана составляет всего 14% (данные на 30 июня 2021 года).
Если сравнить мультипликаторы компании и ее основных конкурентов, то Полиметалл выглядит дешевле всех по P/E, но проигрывает Полюсу (PLZL) по P/FCF (капитализация/свободный денежный поток), рентабельности и долговой нагрузке.
|
|
Полиметалл |
Полюс |
Петропавловск |
|
P/E |
6,23 |
8,43 |
36,25 |
|
P/S |
2,33 |
4,20 |
0,97 |
|
P/FCF |
13,45 |
11,53 |
-12,89 |
|
ROE |
58,97% |
106,52% |
3,26% |
|
ROA |
24,70% |
34,20% |
1,26% |
|
ROS |
37,46% |
49,86% |
2,69% |
|
L/A |
58,08% |
62,26% |
59,39% |
|
Net Debt/EBITDA |
1,08 |
0,44 |
1,97 |
|
EV/EBITDA |
5,17 |
6,24 |
4,89 |
Рис. 3. Мультипликаторы золотодобывающих компаний. Источник: Blackterminal
На наш взгляд, акции Полиметалла даже с учетом их снижения все еще не привлекательны для покупки. Золотодобывающая отрасль сейчас находится не в лучшем положении: цена на драгоценный металл находится в боковике, а растущая инфляция заставляет повышать себестоимость продукции. В связи с этим стоит обратить внимание на акции Полюса как компании с самой низкой себестоимостью добычи золота.
Аналитик Илья Филиппов
