Во вторник правление TCS Group подтвердило слухи о готовящейся сделке по продаже бизнеса Яндексу. Акции обеих компаний прибавили на новостях порядка 10% на вечерней сессии. Бумаги Яндекса продолжают рост на торгах в среду.
Сколько могут заплатить
Отмечается, что стороны пришли к принципиальному соглашению о слиянии, а сумма сделки может составить $5,5 млрд или 419 млрд руб. Оценка соответствует $27,6 за одну депозитную расписку ТКС, что составляет 8% премию к цене акции на закрытии основной сессии 21 сентября. Утром в среду расписки в Лондоне опустились чуть ниже этой отметки.
В какой форме может пройти расчет
Стоит отметить, что сделка все еще находится в обсуждении. То есть пока нельзя считать ее «железной» на 100%. Для ее утверждения Яндексу потребуется согласие акционеров и свободные средства для возможности выкупа доли у несогласных. Также Яндексу нужны будут средства для оферты миноритариям TCS Group.
О какой конкретно сумме идет речь — пока не ясно. Стороны рассматривают окончательные условия, в том числе форму оплаты. Яндекс может частично заплатить за банк кэшем, а остальное — своими акциями. На конец II кв. 2020 г. у Яндекса скопилось почти $3 млрд денежных средств и эквивалентов, в том числе в результате размещения конвертируемых облигаций и дополнительного размещения акций.
Яндекс может объявить об очередной допэмиссии
Яндекс намеревается развивать фудтех направление, беспилотный транспорт, маркетплейс и ряд других инициатив. По этой причине компании нужны солидные запасы свободных средств и не нужно обременение существенными долговыми обязательствами. Если предположить, что компания решит сохранить часть кэша на счетах, не прибегнет к привлечению долгового финансирования и оплатит сделку деньгами лишь на 50%, ей может потребоваться еще одна допэмиссия акций примерно на 210 млрд руб. или 40-50 млн акций (до 15% от всех выпущенных бумаг), в зависимости от цены размещения.
Кому выгодна сделка
Судя по динамике котировок, сделка нравится инвесторам обеих сторон. Учитывая названную потенциальную цену приобретения TCS Group и достижения этой отметки рыночными котировками, покупка акций TCS сейчас выглядит не вполне резонной. Шансы на значительное повышение цены в результате утверждения окончательных условий невелики.
Что же касается влияния сделки на бизнес компаний, то можно отметить потенциальный значительный синергетический эффект, прежде всего, конечно, в финтех направлении. После того, как Яндекс продал Сбербанку свою долю в проекте Яндекс.Деньги, компании нужно укреплять эту часть своей экосистемы. Речь идет о доступе к платежным данным миллионов клиентов банка, использование их в своей инфраструктуре. Кроме того, Яндекс получит виртуального мобильного оператора, брокера и другие интересные продукты, и компетенции TCS. Вполне вероятно, что на их основе появятся новые сервисы в области платежных систем. Объединенная компания может в итоге сэкономить на затратах на поддержание и развитие IT направлений, Яндекс в теории может получить доступ к дешевому фондированию и сэкономить на собственных банковских издержках.
TCS, в свою очередь, сможет существенно расширить клиентскую базу, внедрить проекты Яндекса в свою экосистему. К 2023 г. банк намеревался удвоить количество активных клиентов — до 20 млн. В теории, интеграция с Яндексом, как с ярким представителем IT индустрии, поможет получить определенные налоговые льготы, о которых было объявлено летом, хотя бы в части бизнеса.
Насколько справедливо оценен TCS Group
Учитывая потенциальную синергию, рост бизнеса и отличное положение дел на рынке у TCS, оценка акции в $27,6 может показаться заниженной. Еще совсем недавно TCS обеспечивал ROE порядка 70–80%. Однако при текущих ценах акции и по данным последней отчетности за II кв. 2020 г., TCS оценивается примерно в 4 балансовых стоимости капитала (P/B) и порядка 9х по P/E LTM. Конечно, негативное влияние на мультипликаторы оказала пандемия коронавируса и этот эффект будет временным. Однако, большая часть бизнеса TCS— это все же банк, а для банка такие мультипликаторы редкость и выглядят достойно.
Несколько месяцев назад Яндекс продал 25% долю Сбербанку в Яндекс.Деньги за 2,4 млрд руб. Исходя из оценки всего сервиса и прибыли в 2019 г. на уровне 1,9 млрд руб. P/E проекта мог составить чуть более 5х, а P/B — порядка 1,5х. Исходя из этих оценок, предложение $5,5 млрд за TCS выглядит вполне справедливым. И Яндекс.Деньги и TCS работают в одном секторе, хотя специфика несколько различается.
Что будет с банком
Основатель TCS Group Олег Тиньков заявил, что намерен «остаться с компанией» после ее возможной продажи. Это может означать, что Тиньков планирует сохранить пакет акций Яндекса, что может оказывать дополнительную поддержку последним. Большая часть менеджмента, отвечающая непосредственно за банковский бизнес, вероятно также сохранит свои места из-за специфики деятельности. Скорее всего, банк продолжит развиваться под собственным брендом. Наибольшие изменения в структуре управления могут коснуться IT подразделений. Как было отмечено выше, учитывая достижение цены предполагаемой сделки, акции TCS могут не пользоваться большим спросом.
Что с Яндексом
Акции Яндекса обновили исторические максимумы после анонса переговоров по сделке. Капитализация по отношению к выручке превышает 9х, показатель P/E за последние 12 месяцев сейчас выше 170х, а мультипликатор EV/EBITDA превысил 27х. В будущем мы можем рассчитывать на рост доходов объединенной компании, что сгладит показатели. Тем не менее, это очень высокие оценки, которые могут порождать неустойчивость котировок при появлении даже незначительно негативного фактора.
Сейчас мы могли столкнуться с переходом части инвесторов, рассчитывающих на рост бизнеса TCS и акций в бумаги Яндекса, что и создает спекулятивные перетоки капитала. После оглашения финальных условий акция может скорректировать избыточный рост.
БКС Брокер
