В пятницу, 13 ноября, Распадская объявила о намерении приобрести Южкузбассуголь. Стоимость компании была оценена в 67,7 млрд руб. В случае одобрения сделки на ВОСА, акции Распадской у акционеров, не поддержавших решение, могут быть выкуплены по 164 руб. за бумагу.
После выхода новости акции Распадской за день подорожали на 17%. Сегодня бумаги торгуются на уровне 155,8 руб.
Новая Распадская планирует стать крупнейшим российским производителем коксующихся углей по объему добычи и войдет 5 лидеров на мировом рынке по выручке. Производственная база компании будет включать 7 шахт, 2 разреза и 3 обогатительных фабрики в Кемеровской области и 1 шахту в Республике Тыва. Запасы составят 1,9 млрд тонн.
Поскольку сделка проводится с активом контролирующего Распадскую и Южкузбассугля акционером — ЕВРАЗом, она подлежит одобрению простым большинством голосов миноритарных акционеров Распадской (то есть любых акционеров, кроме ЕВРАЗа).
Связанный с приобретением Южкузбассугля выкуп будет проходить следующим образом:
В соответствии с российским законодательством в случае одобрения сделки на ВОСА акционеры Распадской, не принимавшие участия в голосовании по сделке в качестве крупной или голосовавшие против заключения сделки в качестве крупной, вправе требовать выкупа компанией принадлежащих им акций в количестве, не превышающем количество акций, которыми они владели на дату закрытия реестра, по цене 164 руб. за акцию. Цена выкупа равна рыночной стоимости одной обыкновенной акции Распадской, определенной в отчете независимого оценщика — компании KPMG.
Общая сумма средств, направляемых компанией на выкуп акций, не может превышать 10% стоимости чистых активов на дату принятия ВОСА решения об одобрении сделки.
Что это значит
Новая Распадская
При одобрении сделки масштабы бизнеса Распадской могут вырасти примерно в 2 раза, компания планирует выйти в мировые лидеры производителей коксующихся углей.
Приобретение Южкузбассугля не должно оказать значительного давления на финансовое состояние Распадской. На конец I полугодия 2020 г. объемы кэша на счетах составляли 44 млрд руб., долг отсутствовал. В III квартале наблюдалось ослабление рубля, а денежные средства Распадская почти полностью держит в валюте. Дополнительно к этому компания должна была заработать дополнительные средства от операционной деятельности. Итого ликвидная позиция к середине ноября могла вырасти ориентировочно до 52–60 млрд руб. То есть еще необходимо привлечь примерно 8–16 млрд руб.
Менеджмент на конференц-звонке, посвященному сделке, отметил, что показатель чистый долг/EBITDA объединенной компании, по консервативной оценке, ожидается в районе 1х. Обозначенный уровень чистого долга/EBITDA невысокий. Более того, Распадская наконец использует скопившиеся объемы кэша, что может быть воспринято акционерами позитивно.
Выкуп и динамика акций
В случае одобрения сделки по приобретению Распадской Южкузбассугля акционеры, которые голосовали против сделки или не участвовали в голосовании, смогут предъявить к выкупу свои акции по цене 164 руб. за штуку.
При этом сам выкуп может затянуться вплоть до отмеченной компанией даты — 3 марта 2021 г. В случае одобрения сделки можно ожидать, что по мере приближения даты потенциального окончания выкупа акции Распадской будут постепенно приближаться к цене выкупа.
Обозначенный максимальный объем средств, направляемый на выкуп акций — 10% от стоимости чистых активов — на конец III квартала составляет около 4,8 млрд руб. Доля миноритарных акционеров — 9,1% от капитала. Максимальная сумма, которая может потребоваться на выкуп всего free-float по цене 164 руб., составляет 10,5 млрд руб. Коэффициент покрытия чистыми активами составляет 0,45. На практике объем предъявляемых бумаг может быть меньше за счет того, что не все акционеры воспользуются правом предъявить свои акции к выкупу коэффициент покрытия будет выше.
Таким образом, есть вероятность того, что не весь объем акций, который может быть предъявлен к выкупу, будет приобретен компанией. Из-за этого акции Распадской до завершения выкупа могут торговаться ниже цены предложения.
Что будет дальше
После завершения сделки и выкупа акций ликвидность может снизиться, что при прочих равных является негативным моментом для динамики котировок. Однако менеджмент заявил, что делистинга акций после проведения сделки не планируется. Также было отмечено, что дивидендная политика Распадской может измениться после проведения сделки.
При этом каких-то конкретных планов по развитию компании и дальнейшим перспективам раскрытия акционерной стоимости на текущий момент представлено не было. Это в совокупности с потенциальным снижением free-float и ликвидности может стать сдерживающим фактором для роста стоимости акций после завершения процедуры выкупа.
БКС Мир инвестиций
