Уже ставшая традиционной рубрика: мы предложили вам задать вопросы на тему общих рынков акций и облигаций, а также по отдельным компаниям. Было поднято много актуальных тем, вот ответы на самые важные их них. Отвечают аналитики BCS Global Markets.
BCS Global Markets — подразделение глобальных рынков и инвестиционно-банковских услуг ФГ БКС, которое предлагает премиальные услуги и международные бизнес-линии институциональным клиентам в России и за ее пределами. Аналитика BCS Global Markets охватывает всех российских эмитентов ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой.
Общие вопросы по российскому рынку
Видят ли эксперты какие-то важные изменения во взаимосвязях российского рынка акций и облигаций в отношении рынков развитых стран (прежде всего США) в пост-COVID экономических реалиях? Какие сектора получат импульс на рост, а какие будут стагнировать?
Мировые рынки, включая российский, как часть развивающихся рынков, очень тесно взаимосвязаны вне зависимости от катаклизмов, пандемий или других событий. Мы уже видим, как на фоне ускорения восстановления экономик по мере отступления пандемии выигрывают нефтегаз, банковский, строительный, металлургический сектора. А те сектора, которые чувствовали себя наиболее устойчиво в разгар пандемии и локдаунов, находятся в относительном проигрыше, например, золотодобытчики, ритейл, телекомы и электроэнергетика.
Какие последние значимые изменения наблюдаются в регулировании банковского сектора?
Мы отмечаем сохранение тренда на ужесточение регулирования в отношении необеспеченного розничного кредитования после паузы в 2020 г. на фоне пандемии. ЦБ РФ объявил о повышении риск-весов по капиталу для новых выдач с 1 октября в наиболее рискованном сегменте заемщиков (показатель долговой нагрузки 70%+ и полная стоимость кредита 30–35%).
Кроме того, регулятор разрабатывает новое регулирование для банков с экосистемой с подходом введения повышенных риск-весов на небанковские активы. Эффект данных ужесточений может сказаться на капитальной позиции некоторых игроков, при этом мы не видим сильного негативного эффекта для основных публичных историй.
Какие риски вы видите для акций финансового сектора в текущей ситуации?
2021 г. показывает хорошее восстановление финансовых результатов банков на фоне улучшения макроконъюнктуры после сложного 2020 г. и умеренно-жесткой политики ЦБ РФ. Возможный рост геополитических рисков и более сильное, чем ожидается, ужесточение регулирования могут негативно сказаться на акциях финансового сектора.
Как регулятор оценивает риски пузыря на рынке недвижимости?
Текущий рост цен вызывает озабоченность ЦБ РФ, и регулятор отмечает признаки перегрева с ростом цен на первичном рынке во II квартале 2021 г. на 24% г/г в Москве и на 26% г/г в Санкт-Петербурге. Представители регулятора отмечают, что рост цен снижает доступность жилья и увеличивает размеры ипотеки, при этом качество ипотеки сохраняется на хорошем уровне.
Как вы думаете, какова будет примерная доходность портфеля, состоящего на 33% из акций Яндекса + 33% акций Транснефти + 33% ОФЗ флоутеров? Какие видите риски для данного портфеля? Срок инвестирования — 10 лет, до 2030 г.
Мы не прогнозируем доходность по инструментам на 10 лет вперед или к конкретному году. Наш прогноз предполагает потенциал роста акций Яндекса в рублях на 25% в течение следующих 12 месяцев, а рекомендации и целевой цены по акциям Транснефти у нас сейчас нет — мы не анализируем этот инструмент, равно как и флоутеры.
В принципе, мы полагаем, что инвестор в российский рынок акций в целом может ожидать ежегодную доходность в среднем 10–15% с учетом дивидендов.
Есть ли смысл выйти в кэш?
Слишком мало вводных для полноценного адекватного ответа, но если интересует наш тактический взгляд на рынок на ближайшие несколько недель, то мы действительно ожидаем повышенной волатильности при неочевидных перспективах роста рынков — в целом взгляд нейтральный. Относительно конкретно вам подходящих инструментов, портфеля и действий рекомендуем проконсультироваться с инвестконсультантами.
Отдельные бумаги российского рынка
Какую стратегию будущего в нефтяной отрасли вы закладываете в своей аналитике? Сколько лет есть еще у наших нефтяных компаний: 5-10-15 лет? Или будет по сценарию business as usual?
Business as usual. Нефть останется основным топливом для транспортных средств на ближайшие десятилетия, даже если в ближайшем будущем мы достигнем «пика спроса». Более дорогие производители снизят капзатраты (BP и другие крупные международные компании уже так поступают), что оставляет большой запас для деятельности российских компаний.
Какой может быть дивиденд по Газпрому за 2021 г., если среднегодовая цена газа TTF находится в районе $400?
Если цена TTF останется на уровне $550/тыс. куб. м, то средняя цена Газпрома за год, вероятно, составит около $360/тыс. куб. м. В этом случае дивиденды Газпрома могут превысить 45 руб. на акцию (дивдоходность более 15%).
Какие перспективы у Новатэка? Стоит ли брать в портфель на долгосрочную перспективу?
Новатэк выигрывает от очень высоких мировых цен на газ, но в меньшей степени, чем Газпром, из?за наличия у него в основном контрактов с привязкой к нефти, хотя его будущие проекты СПГ, с которыми инвесторы связывают большие ожидания, сейчас выглядят очень привлекательно. На наш взгляд, все эти моменты учтены в котировках. Мы предпочитаем Газпром.
Какие дивиденды ожидаем от Норникеля?
Мы ожидаем, что компания будет платить 60% от EBITDA, и в перспективе года компания может выйти на доходность в 9–10% годовых. В дальнейшем все будет зависеть от договоренности между основными акционерами и от того, как быстро может быть достигнуто акционерное соглашение. На наш взгляд, это может произойти и до конца года, но есть риски, что процесс затянется до конца 2022 г. В конечном итоге выплаты могут быть из денежного потока за вычетом инвестиций, что позволит не наращивать долговую нагрузку компании.
Какие перспективы у ФосАгро? Стоит ли брать в портфель на долгосрочную перспективу?
Да, спрос на удобрения обладает максимальной защищенностью на долгий срок благодаря нескольким ключевым факторам. Во-первых, растет количество людей в мире, в первую очередь за счет развивающихся стран. Во-вторых, вкусовые предпочтения растут и люди переходят условно с риса на мясо, и этот переход требует больше удобрений (1 калория из мяса требует намного больше удобрений). Поэтому, на наш взгляд, этот сектор и ФосАгро представляют достаточно большой интерес для долгосрочных инвестиций.
Как вы оцениваете решение UC Rusal не выплачивать дивиденды?
У компании нет в этом большой необходимости с учетом санкционной ситуации. Поэтому UC Rusal в моменте больше сосредоточился на погашении долговой нагрузки и на инвестициях, включая как портфельные, так и в развитие производства. В целом вероятность дивидендов крайне мала, но даже без этого оценка компании представляется интересной.
Почему акции АФК Система не растут в цене? Хотя все предпосылки к этому есть!
Согласны, что у АФК Система есть очевидный долгосрочный потенциал роста — целевая цена 47 руб. за акцию. Текущий дисконт к стоимости активов составляет 50% — исторический максимум, что несправедливо.
Почему бумага под давлением: отсутствие катализаторов (сделки, IPO активов) при слабом/волатильном фондовом рынке и низкой дивдоходности. Что может способствовать росту: 1) подъем на рынках (АФК может расти быстрее), 2) новости про IPO активов — конец 2021-начало 2022 г. (вряд ли раньше).
Какой взгляд на акции HeadHunter?
Позитивный. Хотя акции выросли почти на 70% с начала года, мы видим дополнительный потенциал роста — есть вероятность повышения прогнозов других аналитиков и компании на 2021 г. в ближайшие месяцы.
На протяжении нескольких лет прогноз BCS по Интер РАО превышает текущие котировки в разы, сейчас прогноз 13, а текущая цена 4,3 и продолжает падать. Когда уже будет рост?!
Да, к сожалению, история перешла в разряд долгосрочных. Несмотря на привлекательные фундаментальные показатели и оценку, компания не торопится в отношении крупных покупок, повышения дивидендных выплат акционерам, использования казначейского пакета акций — все это привело бы к существенной переоценке стоимости бумаги.
В нашем понимании текущая ситуация сохранится до момента утверждения программы долгосрочной мотивации менеджмента (скорее всего, это вопрос следующего года как минимум).
Акции Аэрофлота с марта 2020 г. выросли на 11%, а American Airlines за этот же период — на 100%, сравнивать, конечно, неверно, но все же. Аэрофлот полетит? К лету 2023 г. до 100 руб. доберется?
Все зависит в большей степени от факторов, на которые Аэрофлот не может повлиять — насколько быстро восстановятся международные перевозки, насколько эффективно будет проходить вакцинация, примут ли российскую вакцину на уровне ВОЗ, что облегчит перелеты, введут ли «ковидные паспорта» и, в целом, как будет развиваться ситуация с эпидемией/локдаунами в мире.
Мы ожидаем полного восстановления международных перевозок к уровню 2019 г. в 2022 г. Однако, по нашим оценкам, рост цены акций до 100 руб. маловероятен — наша целевая цена составляет 85 руб.
Хотел бы узнать обзор перспектив акций Русской аквакультуры, ДВМП, ФСК.
Мы не покрываем акции Аквакультуры и ДВМП. Что касается перспектив ФСК, то потенциал роста, в нашем понимании умеренный — целевая цена на уровне 0,25 руб. Однако, в ближайшие месяцы не ждем каких-либо положительных катализаторов для роста.
Есть ли новости по пополнению земельного банка компанией Эталон?
Компания активно изучает проекты для пополнения земельного банка, и недавно было объявлено о приобретении земельного участка в Санкт-Петербурге для строительства жилого комплекса премиум-класса с ожидаемой площадью 63 тыс. кв. м.
Что купить из облигаций, чтобы заработать и не рисковать? Сроком на 3–4 месяца?
Для максимального снижения рисков мы рекомендуем обратить внимание на ОФЗ со сроками погашения около 1–2 лет с доходностями около 6,6–6,8%. Можно также обратить внимание и на короткие выпуски качественных эмитентов, таких как Газпром, Роснефть или государственных банков с доходностью выше 7,0%.
Какие выпуски облигаций рассматривать к покупке на срок до 2 лет с хорошей ликвидностью и финансовой устойчивостью и доходностью инфляция +2%< с учетом тенденции роста процентных ставок?
На наш взгляд, можно посмотреть в сторону эмитентов рейтинговой категории «ВВ», предлагающих привлекательное соотношение риск/доходность, активно размещавшихся в последнее время. Например, АФК Система, Металлоинвест, ПИК, Европлан, РЕСО-Лизинг.
БКС Мир инвестиций
