Впервые с декабря прошлого года аукцион по ОФЗ-ПД признан несостоявшимся, а на втором аукционе ОФЗ-ИН размещены в полном объеме доступных остатков по ценам ниже уровня вторичного рынка. При этом на вторичном рынке ОФЗ наблюдается коррекция. Активность на первичном рынке корпоративных облигаций несколько снизилась.
После того, как на прошлой неделе вновь наметилась положительная динамика цен, в результате которой доходность ОФЗ достигла в четверг – пятницу своих очередных локальных минимумов, с начала текущей недели ситуация изменилась кардинально. По итогам вторичных торгов в понедельник - среду цены ОФЗ выросли в среднем на 13 б.п. (при максимальном росте на 15-19 б.п. на средне- и долгосрочном отрезке «кривой»). Сегодня в первой половине дня торги проходят при разнонаправленном движении цен, в результате которого доходность меняется в пределах +/- 3-5 б.п. Фактически это вторая «волна коррекции» рынка вверх по доходности после октябрьского снижения ключевой ставки Банком России. «Первая» была зафиксирована в последние дни октября, после чего доходность пошла вниз, достигнув локальных минимумов в четверг – пятницу на прошлой неделе. На очередную смену настроений участников рынка могло повлиять выступление главы Банка России в Госдуме в четверг на прошлой неделе. В нем в частности было сказано, что Банк России не будет «принимать решение автоматически, торопясь опустить ставку как можно ниже», а также, что «перед каждым заседанием совета директоров будут оценивать влияние на инфляцию прошлых решений по снижению ставки». В тоже время, нельзя исключать, что сокращение интереса инвесторов к рублевым активам могло произойти на фоне ослабления курса национальной валюты и снижения цен на нефть. Что стало главной причиной такой реакции рынка, можно будет понять в ближайшие дни.
Динамика доходности 10-и летних ОФЗ
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
На аукционах 13 ноября инвесторам были предложены два среднесрочных выпуска: шестилетний выпуск ОФЗ-ПД 26229 и восьмилетний выпуск ОФЗ-ИН 52002 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе будет определяться Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. После семи прошедших размещений в обращении находятся облигации на общую сумму около 127,35 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся две недели назад (30 октября), был отмечен относительно невысокий спрос, превысивший всего на 71% предложенный к размещению объем в размере 20 млрд руб. Эмитент разместил облигации в полном объеме при средневзвешенной доходности 6,23% годовых, что предполагало дисконт в размере 2 б.п. к уровню вторичных торгов.
Началом обращения ОФЗ-ИН 52002 является 21 марта 2018г., датой погашения - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 070,95 руб.). Объявленный объем выпуска 150 млрд руб., до сегодняшнего аукциона в обращении находились облигации на общую сумму около 112,42 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся 16 октября, спрос в 3,74 раза превысил объем предложения (5 354,65 млрд руб.), которое было реализовано в полном объеме. Размещение прошло по средневзвешенной цене 93,3265% от номинала, которая была на 0,148 п.п. ниже уровня вторичного рынка.
Первый аукцион по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26229 был признан Минфином РФ несостоявшимся в условиях возросшей волатильности рынка ОФЗ. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002 спрос составил около 83,698 млрд руб., что вдвое превысило доступный к размещению объем. Удовлетворив в ходе аукциона 21 заявку или 48,1% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации практически в полном объеме, который был доступен к размещению (за исключением 63 облигаций). Цена отсечения была установлена на уровне 93,905%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,0143% от номинала. На вторичных торгах накануне рынок закрывался по цене 93,900% от номинала, а сделки проходили в среднем по цене 93,924% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с «дисконтом» по средневзвешенной цене в размере 0,09 п.п.
Основные параметры размещения ОФЗ-ИН 52002 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Результаты аукционов оказались неожиданными и противоположными: несостоявшийся первый аукцион и размещение всех доступных остатков на втором. Предыдущий аукцион по размещению ОФЗ, который был признан Минфином РФ несостоявшимся, проводился 19 декабря 2018г. по выпуску ОФЗ-ПД 26223 с погашением 28 февраля 2024г. Тогда отказ от проведения аукциона Эмитент объяснил «отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». На этот раз он был признан несостоявшимся «в условиях возросшей волатильности рынка ОФЗ» (с оценкой рынка Минфина нельзя не согласиться – смотри выше). Второй аукцион, который впервые проводился без ограничения объема размещения, прошел очень удачно для Эмитента: доступные остатки были размещены практически в полном объеме по средневзвешенной цене, которая на 0,09 п.п. была выше уровня вторичного рынка.
Объемы первичных размещений ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
С начала октября Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 249,738 млрд руб., выполнив на 59,5% план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т. г., который был установлен на уровне 420 млрд руб. При этом годовой план, который с учетом размещений в первых трех кварталах и плана на текущий оценивается нами на уровне 2,084 трлн руб., на данный момент выполнен на 91,8%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в IV кв. 2019г.
* выпуски с неразмещенными остатками на начало IVкв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
Активность корпоративных эмитентов по выходу на первичный рынок снизилась. В конце прошлой недели (8 ноября) провели book-building выпусков Газпромбанк и ФПК, на текущей неделе новые книги заявок инвесторов не формировались. Газпромбанк закрыл книгу инвесторов на 5-летний выпуск номинальным объемом 10 млрд руб. со ставкой купона 6,9% при первоначально озвученном диапазоне купона 7,0-7,1%, что соответствует доходности к погашению 7,02% годовых и спрэду к доходности госбумаг 93 б.п. ФПК установила купонную ставку по выпуску номинальным объемом 5,5 млрд руб. также в размере 6,9% годовых, что транслируется в доходность к оферте через 6 лет на уровне 7,02% годовых, спрэд к G-кривой 86 б.п. Кроме того, на текущей неделе прошли технические размещения облигационных выпусков Газпром нефти (25 млрд руб., доходность 7,03%), РЖД (15 млрд руб., доходность 6,86%), Ленты (10 млрд руб., доходность 6,92%), ИКС5 Финанс (5 млрд руб., доходность 6,76%), РУСАЛ Братск (15 млрд руб., доходность 7,66%), Республики Саха (Якутия) (5 млрд руб., доходность 7,14%). О выходе на публичный рынок долга в ноябре сообщили Новосибирская область, ВЭБ.РФ, МРСК Центра, Группа Черкизово, ХК Новатранс.
На рынке ОФЗ ожидаемый нами переход к боковому тренду, неожиданно сменился на более сильную коррекцию вверх по доходности, которая произошла, возможно, на фоне изменения ожиданий инвесторов относительно дальнейшей реализации денежно-кредитной политики Банком России в ближайшее время. Смена настроений рынка произошло после выступления главы Банка России, в котором были высказаны опасения по поводу последствий предыдущих снижений ключевой ставки и отсутствия у регулятора желания опустить ее «как можно ниже».
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН»
