На вторичном рынке ОФЗ возобновился рост цен, который следовал за общим трендом на развивающихся ранках. Минфин РФ разместил самый длинный выпуск ОФЗ в полном объеме, без "премии", при невысоком спросе. Активность корпоративных эмитентов на первичном рынке остается слабой.
На вторичном рынке ОФЗ в конце прошлой пятницы возобновился рост цен, который следовал общему тренду на долговых рынках развивающихся стран, благодаря повышению аппетита к риску у инвесторов после выступления главы ФБР Нью-Йорка в прошлый четверг. В результате доходность всех выпусков ОФЗ снизилась за неделю на 7-15 б.п. (в среднем по рынку на 11 б.п.).
"Кривая" доходности ОФЗ
График 1 
Источник: расчеты БК "РЕГИОН"
К размещению на аукционе 24 июля инвесторам был предложен единственный двадцатилетний выпуск ОФЗ-ПД 26230 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Началом обращения ОФЗ-ПД 26230 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 16 марта 2039 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,70% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 300 млрд руб. по номинальной стоимости.
Предыдущее дебютное размещение прошло пять недель назад при спросе, который в 3,5 раза превысил объем предложения, которое было ограничено 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Минфин, удовлетворив 40 заявок, разместил весь выпуск практически в полном объеме (без 4 облигаций) без "премии" по доходности к вторичному рынку.
На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26230 спрос составил около 35,277 млрд руб., всего на 76% превысив объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 61 заявку или 56,7% от объема спроса, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без 14 облигаций) по средневзвешенной цене на 0,408 п.п. выше уровня вторичного рынка (на 0,226 п.п. по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 103,520%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 103,7016% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,49% и 7,48% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 103,600% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 103,294% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,49% и 7,52% годовых. Таким образом, аукцион прошел с нулевой "премией" по доходности к уровню закрытия вторичного рынка (на 4 б.п. ниже средневзвешенной доходности вторичных сделок).
Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019гг., млн руб.
График 2 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК "РЕГИОН"
Предложенный Минфином новый самый долгосрочный выпуск вызвал относительно небольшой интерес со стороны инвесторов, который всего на 76% превысил объем предложения. Правда, инвесторы были достаточно лояльны, учитывая что, эмитент, удовлетворив около 56,7% объема спроса, разместил предложенный выпуск, практически, в полном объеме. При этом облигации были размещены по ценам, которые превышали на 0,2-0,4 п.п. уровень вторичного рынка. Изменение поведения инвесторов могло быть обусловлено несколькими причинами. Во-первых, улучшением конъюнктуры на вторичном рынке ОФЗ, который двигается вверх (по ценам), следуя общему тренду развивающихся рынков, наблюдаемому с конца прошлой неделе после выступления председателя ФРБ Нью-Йорка по поводу возможности изменения базовой ставки. Кроме того, это могло стать реакцией на прошлое размещение ОФЗ, на котором эмитент отсек большую часть агрессивных заявок. И, наконец, третий фактор - предстоящее в конце текущей недели заседание Банка России, на котором с большой вероятностью будет принято решение о снижении ключевой ставки, как минимум, на 25 б.п. (хотя и не исключено, что на 50 б.п.). Т.е. в случае аналогичного снижения доходности цены этих долгосрочных облигаций могут вырасти на 2,5% (или вдвое выше) на краткосрочном промежутке времени.
Средняя "премия" / "дисконт" по доходности на аукционах в 2018-2019гг., б.п.
График 3 
Источник: расчеты БК "РЕГИОН"
По итогам четырех аукционных дней с начала июля Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 21,9%, разместив пять выпусков на общую сумму около 65,735 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 64,9%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г.
Таблица 1 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г. Источник: расчеты "БК РЕГИОН"
В корпоративном сегменте первичных размещений сейчас не так много, как ранее в июне-июле, однако эмитенты по-прежнему интересуются публичным рынком долга, в том числе и субфедеральные заемщики.
На этой неделе завершил размещение Сэтл Групп, провел book-building Автодор. Сегодня сбор заявок инвесторов проходит по новому облигационному выпуску ЕвразХолдинг Финанс. Компания предложила рынку выпуск номинальным объемом 15 млрд руб. В ходе book-building купонная ставка снижалась дважды и в итоге была установлена на уровне 7,95%, т.е. на 15 б.п. ниже нижней границы маркетируемого диапазона купона (8,10 – 8,25%), что транслируется в доходность к погашению через 5 лет в размере 8,11% годовых и спрэд к G – кривой 111 б.п. на дюрации 4,21 г.
В ближайшие дни на рынок выйдут Республика Беларусь, Альфа – Банк, Башкирская содовая компания, ЖКХ Республики Саха (Якутия), Белгородская область, РЕСО-Лизинг. Республика Беларусь, которая планирует привлечь на российском рынке 30 млрд руб., объявила о начале размещения облигаций двух выпусков на первые 10 млрд руб. 7 августа. Вook-building выпусков состоится 30 июля, ориентиры по купону установлены в диапазоне 9,10 – 9,35% (доходность 9,31 – 9,57%, спрэд к G-кривой 230 – 255 б.п.)
Спрэд к G-кривой ОФЗ при размещении корпоративных облигаций в апреле - июле 2019г.
График 4 
Источник: расчеты БК "РЕГИОН"
Большая уверенность в снижении Банка России ключевой ставки на текущей неделе и базовой ставки ФРС США на следующей неделе как минимум на 25 б.п. и сохранение мягкой риторики регуляторов относительно дальнейшей денежно-кредитной политики не оставляют рынку рублевых облигаций иного выбора, кроме дальнейшего уверенного снижения доходности.
Александр Ермак,
главный аналитик долговых рынков БК "РЕГИОН"
