На вторичном рынке доходность ОФЗ с начала текущей недели вновь незначительно выросла на фоне ожиданий заседания ФРС США. Минфин РФ вторую неделю подряд не смог в полном объеме разместить долгосрочный выпуск ОФЗ. На первичном рынке корпоративных облигаций сохраняется относительно высокая активность.
На вторичном рынке ОФЗ с начала текущей недели вновь наблюдается незначительное повышение доходности на ожиданиях состоявшегося в среду заседания ФРС США. Доходность по государственным облигациям снизилась в среднем на 3-7 б.п. Вместе с тем после ожидаемого решения ФРС США и относительно мягкой риторики заявлений регулятора доходность ОФЗ пошла вниз.
Динамика доходности 10-и летнего выпуска ОФЗ 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
К размещению на аукционе 19 сентября инвесторам был предложен пятнадцатилетний выпуск ОФЗ-ПД серии 26225 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости и традиционно для третьего аукционного дня в месяце выпуск ОФЗ-ИН в объеме 5 340,65 млрд руб. по номинальной стоимости (5 млн облигаций).
Размещение ОФЗ-ПД выпуска 26225 началось 21 февраля 2018г., погашение состоится 10 мая 2034 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг установлена в размере 7,25% годовых. В обращении находятся облигации в объеме более 289,3 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся 3 июля, относительно низкий спрос, составивший около 26,945 млрд руб., был удовлетворен на 54%. В результате было реализовано около 73% от объема предложения при средневзвешенной доходности, которая составляла 7,54% годовых и предполагала «премию» к вторичному рынку на уровне 4 б.п.
Началом обращения ОФЗ-ИН 52002 является 21 марта 2018г., датой погашения - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 068,13 руб.). Объявленный объем выпуска 150 млрд руб., до сегодняшнего аукциона в обращении находились облигации на общую сумму около 102,42 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся 21 августа, спрос в 3,7 раза превысил объем предложения (5 340,7 млрд руб.), которое было реализовано в полном объеме. Размещение прошло по средневзвешенной цене, которая была на 0,13 п.п. ниже уровня вторичного рынка.
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26225 спрос составил около 28,566 млрд руб., превысив всего на 43% объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 49 заявок и 63,6% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на сумму около 18,161 млрд руб. или 91% от предложенного объема с «премией» по средневзвешенной цене в размере 0,18 п.п. к уровню вторичного рынка (порядка 0,25 п.п. по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 100,562%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,637% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,31% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,790% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,814% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,29% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «премией» по доходности к уровню вторичного рынка в размере 2 б.п.
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002 спрос составил около 19,54 млрд руб., превысив более чем в 3,6 объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 7 заявок (около 27,4% от объема спроса), Минфин РФ разместил индексируемые облигации практически в полном объеме (без двух облигаций) на общую сумму около 5 348,648 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 92,9150%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 93,0070% от номинала. На вторичных торгах накануне сделки проходили в среднем по цене 92,922% от номинала, а закрылся рынок по цене 92,830% от номинала. Таким образом, аукцион прошел без «премии», а средневзвешенная цена была на 0,085 п.п. выше средних цен вторичного рынка.
Средняя аукционная доходность ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Вторую неделю подряд аукционы по размещению ОФЗ проходят на фоне слабого спроса со стороны инвесторов. На этой неделе спрос на предложенный Минфином пятнадцатилетний выпуск ОФЗ-ПД всего на 43% превысил предложение. Эмитент, удовлетворив около 63,6% объема заявок, разместил 91% от предложенного объема. При этом облигации были размещены с «премией» по доходности в размере 2 б.п. к уровню вторичного рынка. Индексируемые облигации были размещены в полном объеме среди ограниченного круга инвесторов, о чем свидетельствует небольшое количество сделок, которые, скорее всего, являются кредитными организациями.
Низкий спрос на ОФЗ обусловлен общей неопределенностью на всех мировых рынках, которые в последнее время «жили» в ожидании решения ФРС США по базовой ставке на вчерашнем заседании. Доля экспертов, ожидавших снижения базовой ставки ФРС США на 25 б.п., в последние дни из-за события на нефтяном рынке существенно снизилась, но все равно преобладала (около 65% против 95% ранее). Результатом такой нервозности стало повышение в пределах 5-7 б.п. с начала текущей недели доходности ОФЗ на вторичном рынке.
На текущий момент Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 76,3%, разместив облигации на общую сумму 228,924 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 72,1%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г. 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
Несмотря на снижение спроса на ОФЗ, на первичном рынке корпоративных облигаций сохраняется высокая активность. На этой неделе состоялся book-building новых выпусков банков - Тинькофф Банк, РСХБ и Хоум Кредит энд Финанс Банк. Сегодня книги заявок инвесторов закрыли сразу три компании – ГМК Норильский Никель, СУЭК-Финанс и ЕАБР.
ГМК НорНикель после долгого перерыва вернулся на рынок с 5-летним выпуском на 25 млрд руб. Книга заявок инвесторов была сформирована по нижней границе ориентира купона – 7,20% годовых, что транслируется в доходность к погашению 7,33% и спрэд к G – кривой 56 б.п. при дюрации 4,27 г. СУЭК-Финанс предложил рынку 10-летний выпуск с офертой через 3,5г. объемом 20 млрд руб. По итогам book-building эмитент установил купон на уровне 7,50% годовых против первоначально озвученного диапазона ставки купона 7,60 – 7,70% годовых. Доходность к оферте через 3,5 г. составила 7,64% годовых, спрэд к G – кривой 93 б.п.
Завтра пройдет book-building новых выпусков Газпромбанка (объем 5-10 млрд руб., срок обращения -4 года, маркетинговый диапазон ставки купона 7,65 – 7,85% годовых) и Почты России (5 млрд руб., срок обращения -10 л., оферта через 3,5г., ставка купона 7,40 – 7,50% годовых).
Кроме этого в ближайшие недели состоятся размещения облигаций Обувь России, Атомсройкомплекс- Строительство, ЛК Европлан, МКБ, РОСНАНО, Группы Ренессанс Страхование, МБЭС и Группы ЛСР.
Ожидаемое снижение базовой ставки ФРС США и достаточно мягкая риторика последующих заявлений регулятора относительно дальнейшей денежно-кредитной политики могут оказать позитивное влияние на дальнейшую динамику большинства долговых рынков, в т.ч. и России.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
