На вторичном рынке ОФЗ после снижения доходности на предыдущей неделе вновь наблюдается боковое движение. Тем не менее, Минфину РФ удалось удачно размесить краткосрочный выпуск ОФЗ-ПД и дебютный выпуск ОФЗ-ПК, который вызвал ажиотажный спрос у инвесторов. Первичный рынок корпоративных облигаций замер в ожидании заседания Банка России.
На вторичном рынке ОФЗ после краткосрочного роста цен и снижения доходности вновь наблюдается боковой тренд. Рынок гособлигаций практически не реагирует на периодически возникающие «турбулентности» на внешних рынках, т.к. большинство его участников ожидают снижения процентных ставок, как в текущем году, так и в следующем.
Динамика доходности 10-и летнего выпуска ОФЗ
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
К размещению на аукционе 28 августа инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ: пятилетний выпуск ОФЗ-ПД 26227 в объеме 10 млрд руб. по номинальной стоимости и дебютный выпуск ОФЗ-ПК 24020 в объеме 10 млрд руб. по номинальной стоимости.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26227 является 27 марта 2019г., погашение запланировано на 17 июля 2024 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,40% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет около 38,61 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся три недели назад, спрос почти в три раза превысил предложение (20 млрд руб.). Минфин РФ отсек около 64% заявок и разместил выпуск в полном объеме при доходности 7,13% годовых, которая не предполагала «премию» к вторичному рынку.
Началом обращения ОФЗ-ПК 24020 является 21 августа 2019г., датой погашения - 27 июля 2022 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший, как для прежних выпусков ОФЗ-ПК, купонный период с небольшим "техническим" временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Ставка купонного дохода может быть рассчитана только по окончании купонного периода, при этом на каждый день (и на пять дней вперед) рассчитывается сумма НКД (см. таблицу ниже). Объявленный объем выпуска 100 млрд руб. по номинальной стоимости.
Таблица. Расчет НКД для ОФЗ-ПК 24020 
Ставка RUONIA vs ключевая ставка Банка России 
Источник: Банк России, расчеты «БК РЕГИОН»
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26227 спрос составил около 38,351 млрд руб., превысив объем предложения в 3,8 раза. Удовлетворив в ходе аукциона 13 заявок или 26,1% от объема спроса, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без четырех облигаций) с премией по цене порядка 0,048 п.п. к вторичному рынку. Цена отсечения, которая совпала с максимальной и средневзвешенной ценами, была установлена на уровне 102,150%, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,99% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 102,001% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 102,198% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,03% и 6,98% годовых. Таким образом, аукцион прошел с «премией» 1 б.п. к средневзвешенной доходности вторичного рынка.
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 24020 спрос составил около 113,399 млрд руб., превысив более чем в 11,3 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 25 заявок (около 8,8% от объема спроса), Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без семи облигаций). Цена отсечения была установлена на уровне 100,0116%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,1840% от номинала.
Предложенный Минфином в небольшом объеме относительно короткий выпуск ОФЗ-ПД вызвал достаточно большой интерес со стороны инвесторов: спрос более чем в 3,8 раза превысил объем предложения. Эмитент удовлетворил около 26% объема заявок, разместив предложенный выпуск облигаций в полном объеме по единой цене с доходностью на 1 б.п. выше среднего уровня вторичного рынка. При этом доходность составила 6,99% годовых, столь низких уровней на рынке не наблюдалось с мая прошлого года (см. график). При этом до минимальных значений прошлого года осталось снизиться еще порядка на 50 б.п. Второй аукцион по размещению дебютного выпуска ОФЗ-ПК прошел при крайне высоком спросе, который более чем в 11 раз превысил объем предложения и стал главной причиной высоких цен на облигации, установленных на аукционе. Очевидно, это связано с текущим более высоким уровнем ставки RUONIA (в среднем чуть более 7% годовых), которая определяет доход по данным облигациям, по сравнению с «краткосрочными» ОФЗ (до 3 лет), доходность которых находится в диапазоне 6,8- 6,90% годовых.
Средняя аукционная доходность ОФЗ в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
По итогам первых двух месяцев Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 57,0%, разместив облигации на общую сумму 170,864 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 69,5%.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г. 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
На текущей неделе крупных размещений облигаций не происходило, тем не менее, о выходе на публичный рынок долга в сентябре уже заявили несколько эмитентов: Почта России, Тинькофф Банк и Атомстройкомплекс. Почта России планирует разместить 10-летний выпуск с офертой через 3 года номинальным объемом 5 млрд руб. и индикативной ставкой купона в диапазоне 7,90 – 8,00 (доходность 8,06 – 8,16% годовых). Тинькофф Банк предложит рынку выпуск на 10 млрд руб., сроком обращения 10 лет и офертой через 3 года. Эмитент ориентирует на купонную ставку 8,50 – 8,75% (доходность 8,68 – 8,94% годовых). С дебютным выпуском облигаций во второй половине сентября на рынок выйдет Атомстройкомплекс (1 млрд руб., срок обращения – 5 лет, оферта через 2 года, индикативная ставка купона – не выше 12% годовых).
На предстоящей неделе весь рынок рублевых облигаций будет «жить» в ожидании запланированного на следующую пятницу заседания Банка России, на котором будут обсуждаться вопросы денежно-кредитной политики, в т.ч. вопрос по ключевой ставке. Одним из главных факторов, оказывающих влияние на формирование ставки, является инфляция, влияние которой в последнее время можно оценивать как крайне позитивное. За период с 20 по 26 августа 2019 года, по оценке Росстата, инфляция составила 0,0%, с начала августа дефляция составила 0,2%, с начала года инфляция составила 2,5%. Вместе с тем, сохраняются достаточно высокие геополитические риски, и возможно может вызывать определенные опасения волатильность рубля, несмотря даже на сохранение высоких цен на нефть. Тем не менее, мы ожидаем снижение ключевой ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании Банка России и еще одно снижение на 25 б.п. до конца текущего года.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
