Прошедшая неделя оказалась худшей за несколько месяцев для американского рынка акций, в начале текущей недели наблюдались признаки возобновления снижения. Что именно происходит с рынком и что делать инвесторам, рассуждает Антон Старцев, CFA, ведущий аналитик ИФ "ОЛМА".
Во вторник фондовый индекс S&P 500 понизился на 0.6%, а за прошедшую неделю - более чем на 4%, снижение на рынке акций сопровождалось ростом волатильности (индекс волатильности VIX, рассчитываемый Чикагской торговой палатой, по данным рынка опционов на S&P 500, за неделю вырос более чем на 40%).
Сравнение динамики мировых фондовых индексов позволяет предположить, что причины коррекции вниз на фондовом рынке США следует искать внутри американской экономики, а не во внешних шоках.
Как часто бывает на рынке, заметное снижение по S&P 500 в прошедшую среду началось без очевидных поводов. Впрочем, некоторые из наблюдателей относят к таким поводам выступление главы поставщика стройматериалов Fastenal на конференц-звонке с аналитиками, в рамках которого было упомянуто материальное негативное влияние торговой войны с Китаем на бизнес компании.
В итоге инвесторы, судя по характеру торгов на рынке акций в целом, начали учитывать в ожиданиях возможное влияние на темпы роста финансовых показателей компаний-эмитентов факторов, которые давно присутствовали в экономике, но не поддавались (и не поддаются) точной оценке в масштабах и сроках воздействия на деловую активность и динамику ВВП. Два из наиболее заметных из этих факторов – постепенное повышение процентных ставок и рост протекционизма во внешней торговле.
Федеральная резервная система США приступила к циклу ужесточения денежной политики (повышения базовой процентной ставки) в декабре 2016 г., но до сих пор повышение было достаточно плавным, чтобы не оказывать ощутимого негативного влияния на темпы роста ВВП или динамику фондовых индексов. За без малого два года целевой диапазон для базовой процентной ставки ФРС был повышен с 0,25-0,5% до 2,0-2,25%, доходность по десятилетним казначейским облигациям США за тот же период повысилась с примерно 1,8% годовых до примерно 3,2%.
Рост процентных ставок (т. е. стоимости денег в экономике) до недавнего времени оставался почти незамеченным трейдерами на рынке акций. Однако начиная с некоторого уровня ставок (или темпов их изменения) становится все более вероятным негативное влияние подъема ставок и на реальную экономику (в частности, за счет охлаждения сектора кредитования), и на рынок акций (за счет ухудшения динамики прибыли компаний-эмитентов, а также за счет увеличения нормы доходности, требуемой инвесторами).
Фактор торговых войн, хотя и приводил к всплескам волатильности на рынке акций в течение текущего года, пока, по всей вероятности, не вполне учитывается рынком как важный при формировании прогнозов в отношении макроэкономических показателей (ВВП, торговый оборот и т. п.) и прибыли компаний. Выступление главы Fastenal стало напоминанием о том, что усиление протекционизма во внешней торговле может иметь негативные последствия не только для баланса взаимной торговли США и КНР, но и для других важных для рынка акций показателей, включая корпоративную прибыль.
Следует ли инвесторам ожидать охлаждения в экономике США и перехода американского рынка акций в "медвежью" фазу? Мы полагаем высокую вероятность положительного ответа на первый вопрос, если ФРС не откажется от ужесточения денежной политики, а администрация президента США – от протекционизма в торговле (и то и другое пока выглядит маловероятным). Вместе с тем, на вопрос об обоснованности затяжного снижения на рынке акций нельзя с уверенностью ответить утвердительно. Несомненно, на рынке присутствуют отдельные компании или целые сектора, сравнительные оценки которых были основаны на избыточно оптимистичных прогнозах в отношении роста выручки и прибыли.
Однако в отношении рынка в целом, на наш взгляд, нельзя однозначно диагностировать перегретость (текущее значение мультипликатора P/E, например, по индексу S&P 500, по данным Bloomberg, составляет 19,8, среднее значение индикатора за прошедшие десять лет - 17,7, в 2009 г. оно превышало 23, а в начале 2000-х гг. находилось немногим ниже 30). Инвесторам, имеющим длинные позиции по акциям США, мы рекомендуем применять инструменты хеджирования рисков с учетом возросшей волатильности.
